控股股东增持彰显信心，看好公司长期发展

玲珑轮胎（601966） 证券研究报告·公司研究·橡胶 1 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Main] 控股股东增持彰显信心，看好公司长期发展 买入（维持） 盈利预测与估值 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 15,302 17,406 19,745 21,944 同比（%） 9.9% 13.8% 13.4% 11.1% 归母净利润（百万元） 1,181 1,599 1,908 2,255 同比（%） 12.7% 35.3% 19.4% 18.2% 每股收益（元/股） 0.98 1.33 1.59 1.88 P/E（倍） 21.70 16.03 13.43 11.37 事件：2月4日，公司接到控股股东玲珑集团的通知，拟于公告披露之日起3个月内增持公司股份，增持计划的规模为不低于人民币1亿元、不超过人民币4亿元。 投资要点  公司发布增持计划，彰显长期发展信心：玲珑集团为公司的控股股东，在本次增持计划实施前，玲珑集团持有公司股份604,200,000股，占公司总股份的50.35%。基于对公司未来发展的信心和价值的认可，以及为维护股价稳定和股东利益，玲珑集团拟于公告披露之日起3个月内增持公司股份，增持计划规模为人民币1亿元~4亿元，且本次拟增持股份的价格不设置固定价格、价格区间或累计跌幅比例。同时，玲珑集团承诺在增持期间及增持股份完成后6个月内不减持本次增持的公司股份。  驰援疫情防控，勇担社会责任：自疫情发布以来，玲珑轮胎通过驻湖北子公司陆续向武汉、荆门等地红十字会捐款500万元，全力支持疫情防控工作。同时紧急调配玲珑轮胎武汉销售网络，为火神山医院建设车辆及其他救援车辆免费提供轮胎服务。  湖北新工厂已投产，“5+3”战略进一步完善：玲珑湖北工厂是玲珑在国内的第四个工厂，历时一年半完成卡客车轮胎的建设，待全部建成后可实现年产 1200 万套半钢子午线轮胎、240 万套全钢子午线轮胎和 6 万套工程子午线轮胎。湖北工厂的投产，意味着玲珑轮胎的“5+3”战略向前迈进一大步，新增产能的投产有望持续加速公司业绩的释放。  供给侧改革尚未结束，轮胎头部企业有望由大变强：纵观全球市场，普利司通、米其林和固特异长期位居轮胎行业的前三甲，三者市场份额合计占比38.6%。目前国内轮胎行业结构性过剩，随着供给侧改革的推进，中小产能逐渐出清，国内市场正处于向头部轮胎企业集中的过程中，中国轮胎企业有望由大变强，未来有望进一步提升市场份额。  专注打造战略力、产品力、创新力、品牌力四大核心动能：公司是奥迪、大众、通用、福特、雷诺日产等世界一流汽车厂的全球供应商，产品销往180多个国家和地区，位居世界轮胎20强、稳居中国轮胎前3强，亚洲品牌500强，为实现成为世界一流轮胎企业的战略目标奠定了坚实基础。  盈利预测与投资评级：我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为15.99亿元、19.08亿元、22.55亿元，EPS分别为1.33元、1.59元、1.88元，当前股价对应PE分别为16X、13X和11X。维持“买入”评级。  风险提示：新产能投产进度不及预期；原材料价格大幅波动；受疫情影响生产装置的负荷率下降 [Table_PicQuote] 股价走势 [Table_Base] 市场数据 收盘价(元) 21.36 一年最低/最高价 14.43/24.16 市净率(倍) 2.42 流通A股市值(百万元) 25358.74 基础数据 每股净资产(元) 8.81 资产负债率(%) 57.75 总股本(百万股) 1200.01 流通A股(百万股) 1187.21 [Table_Report] 相关研究 1、《玲珑轮胎（601966）：湖北新工厂投产，股权激励彰显信心》2019-12-15 2、《玲珑轮胎（601966）：天胶真菌病影响有限，三季度业绩创新高》2019-10-26 3、《玲珑轮胎（601966）：中报业绩超预期，未来成长可持续》2019-08-04 [Table_Author] 2020年02月05日 证券分析师 柴沁虎 执业证号：S0600517110006 021-60199793 chaiqh@dwzq.com.cn 研究助理 陈元君 021-60199793 chenyj@dwzq.com.cn -14%0%14%29%43%57%71%2019-022019-062019-10玲珑轮胎 沪深300 2 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 玲珑轮胎三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2018A 2019E 2020E 2021E 利润表（百万元） 2018A 2019E 2020E 2021E 流动资产 12,038 12,817 13,335 14,279 营业收入 15,302 17,406 19,745 21,944 现金 4,429 4,460 3,949 4,389 减:营业成本 11,675 13,297 15,021 16,291 应收账款 2,912 2,974 3,703 3,718 营业税金及附加 117 135 153 170 存货 2,447 2,794 3,127 3,295 营业费用 909 923 1,046 1,339 其他流动资产 2,249 2,589 2,556 2,877 管理费用 1,000 1,010 1,145 1,372 非流动资产 13,756 14,872 16,029 16,780 财务费用 233 300 304 299 长期股权投资 0 0 0 0 资产减值损失 160 52 59 66 固定资产 10,130 11,237 12,382 13,146 加:投资净收益 18 11 13 13 在建工程 1,336 1,302 1,276 1,221 其他收益 20 13 15 15 无形资产 789 833 870 912 营业利润 1,279 1,714 2,046 2,435 其他非流动资产 1,500 1,500 1,501 1,501 加:营业外净收支 -47 -29 -35 -33 资产总计 25,793 27,689 29,364 31,059 利润总额 1,231 1,684 2,010 2,402 流动负债 10,549 12,011 12,949 13,649 减:所得税费用 50 86 103 147 短期借款 4,781 4,781 5,559 5,516 少数股东损益 0 -0 -0 -0 应付账款 2,104 2,434 2,692 2,868 归属母公司净利润 1,181 1,599 1,908 2,255 其他流动负债 3,665 4,796 4,698 5,264 EBIT 1,702 1,984 2,314 2,701 非流动负债 5,229 4,424 3,598 2,689 EBITDA 2,665 2,918 3,421 3,981 长期借款 4,756 3,951 3,126 2,216 其他非流动负债 472 472 472 472 重要财务与估值指标 2018A 2019E 2020E 2021E 负债合计 15,778 16,435 16,547 16,337 每股收益(元) 0.98 1.33 1.59 1.88 少数股东权益 8 8 8 8 每股净资产(元) 8.11 9.15 10.45 12.04 归属母公司股东权益 10,008 11,246 12,809 14,714 发行在外股份(百万股) 1200 1200 1200 1200 负债和股东权益 25,793 27,689 29,364 31,059 ROIC(%) 7.9% 8.8% 9.6% 10.6% ROE(%) 11.8% 14.2% 14.9% 15.3% 现金流量表（百万元） 2018A 2019E 2020E 2021E 毛利率(%) 23.7% 23.6% 23.9% 25.8% 经营活动现金流 1,842 3,069 2,379 4,016 销售净利率(%) 7.7% 9.2% 9.7% 10.3% 投资活动现金流 -3,057 -2,025 -2,235 -2,004 资产负债率(%) 61.2% 59.4% 56.4% 52.6% 筹资活动现金流 3,109 -1,012 -655 -1,571 收入增长率(%) 9.9% 13.8% 13.4% 11.1% 现金净增加额 2,051 31 -511 440 净利润增长率(%) 12.7% 35.3% 19.4% 18.2% 折旧和摊销 963 933 1,107 1,280 P/E 21.70 16.03 13.43 11.37 资本开支 2,470 1,116 1,157 751 P/B 2.63 2.34 2.04 1.77 营运资本变动 -625 261 -910 209 EV/EBITDA 11.87 10.71 9.28 7.63 数据来源：贝格数据，东吴证券研究所 3 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间； 中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间； 减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上； 中性： 预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%； 减持： 预期未来6个月内，行业指数