请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 行业策略 2020年01月26日 区块链 衍生品爆发，机构跑步入场——数字资产交易2020展望 现货市场由比特币主导。2019年12月，加密货币总市值达到2069亿美元，比特币作为最重要的加密资产，占68.5%，2019年交易监测指标呈现出如下变化：1）成交量媲美上交所、深交所等传统金融资产交易所。2）实际价值（RV）先增后减， MVRV（MV/RV）值全年稳定在1~2.57，较为健康。3）稀缺程度稳定， S2F（Stock to Flow）值全年稳定在30左右，但随着2020年区块奖励减半，稀缺程度或将大幅增加。4）年中BTCUSD持续上升时，NVT（Network Value to Transactions）并没有大幅上涨，说明无明显泡沫；5）活跃度先增后减。 对冲基金规模持续增长，加密货币衍生品日益受机构认可。1）芝加哥期权交易所（CBOE）退出比特币期货市场，利好竞争对手芝加哥商品交易所（CME）的比特币期货，2019年5月，CME比特币期货成交量已经突破9亿美元。2）CME比特币期货不会一家独大，纽交所兄弟公司Bakkt比特币期货上线竞争，虽然第一天交易量只有71 BTC，但是在12月18日成交量已经达到4700万美元新高，接近CME等一些头部交易所。3）Bakkt在推出可实物交割的比特币期货产品之后，又在12月初在纽交所母公司ICE新加坡站首次推出了比特币期权，12月9日推出了以现金结算的比特币期货合约。 加密货币基金曲折发展，各方传统基金入场。1）2019年的加密货币基金数量由2018年的284下降到140，同比降幅超过50%。但由于2019年上半年基础资产增值明显，加密基金资产金额增长比较稳定。2）虽然区块链应用落地进程较为缓慢，Grayscale等加密货币基金却迅速发展，2019Q3Grayscale比特币信托基金资金流入达到1.711亿美元。3）加密货币基金绩效表现也明显优于加密货币本身，CFR加密基金指数收益率远超标普500，但规模较小。4）2019年各方传统基金巨头也开始入场，美国共同基金巨头Vanguard、富达基金以及美国两家养老基金等开始接受加密资产。 火币迅速发展，各大交易所合约竞争进一步升级。 根据feixiaohao（非小号）,1）2019年12月31日，24小时成交额排名前五位的交易所分别是：火币全球站、OKEX、币安网、Bitget以及BitMEX，五者相加达到118亿美元，接近纽交所、上交所等一些传统交易所水平。2）火币迅速发展，在成交量、交易的流动性、交易费率等方面都有一定优势。3）各大交易所也推出了各类合约和活动。例如，币安双合约在2019年9月正式上线。 减半之年，衍生品爆发式增长持续，机构跑步入场。2020年5月，数字资产龙头比特币的区块奖励将由当前的12.5个降低至6.25个，比特币供给速度下降，届时比特币价格或将上升；另外我们预计，比特币避险属性将继续凸显；比特币主导现货市场的局面将持续，数字资产“马太效应”或持续；衍生交易继续爆发式增长；机构投资者对加密货币的关注与兴趣将持续增加。从投资角度看，数字资产交易仍是市场关注的重要方向，建议关注嘉楠科技、火币科技、前进控股集团等相关标的。 风险提示：区块链技术发展进度不达预期，区块链商业模式落地进度不达预期，数字资产价格波动过大，监管与合规政策落地进度不及预期。 增持（维持） 行业走势 作者 分析师 宋嘉吉 执业证书编号：S0680519010002 邮箱：songjiaji@gszq.com 研究助理 孙爽 邮箱：sunshuang@gszq.com 相关研究 1、《区块链：政策持续助攻、比特币期权上市，本周利好多多》2020-01-20 2、《区块链：政策东风强劲，区块链应用爆发在即》2020-01-18 3、《区块链：科创未来（四）：以太坊2.0带来的分布式智能启示》2020-01-17 -16%0%16%32%48%2019-012019-052019-092020-01通信沪深300 2020年01月26日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 1 现货市场由比特币主导 ........................................................................................................................................ 4 1.1比特币成交量媲美传统交易所 ..................................................................................................................... 6 1.2 市值/实际市值（MVRV）：未被明显低估或高估 ........................................................................................... 7 1.3 S2F：稀缺度稳定，预计2020年预计或有较大增加 ...................................................................................... 7 1.4 NVT：无明显泡沫 ...................................................................................................................................... 8 1.5 活跃度：先增后减 ..................................................................................................................................... 8 2 比特币期货交易量超过现货，纽交所兄弟公司Bakkt终入局 .................................................................................. 8 3 加密货币基金曲折中发展，各方传统基金入场 ..................................................................................................... 11 4 数字货币交易所：火币迅速发展，合约竞争进一步升级 ........................................................................................ 16 5 数字资产交易2020年展望 ................................................................................................................................. 20 5.1 区块奖励减半，比特币价格或上涨，稀缺度上升 ........................................................................................ 20 5.2 比特币避险属性或继续凸显 ...................................................................................................................... 21 5.3 数字资产“马太效应”或持续 ................................................................................................................... 22 5.4 衍生品交易爆发式增长 ............................................................................................................................. 22 5.5 机构投资者对加密货币兴趣将继续增加 ...................................................................................................... 22 投资建议 .............................................................................................................................................................. 23 风险提示 .............................................................................................................................................................. 23 图表目录 图表1：2019年12月31日各数字货币市值和24小时成交量 .................................................................................. 4 图表2：2019年12月31日各数字货币流动性指标 .................................................................................................. 4 图表3：2019年比特币、以太坊、瑞波币、比特币现金累计涨跌图 ........................................................................... 5 图表4：2019年市场主流加密货币市场份额变化 ...................................................................................................... 5 图表5：2019年12月31日各大交易所成交金额和比特币成交金额的对比 ................................................................ 6 图表6：几种主要的检测指标 .................................................................................................................................. 6 图表7：截止到2019年12月31日比特币MVRV比率变动情况 .....................................................