请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 公司点评 2020年01月21日 精测电子（300567.SZ） 半导体设备新星，膜厚量测+存储检测两大突破 精测电子作为检测设备龙头，在半导体Driver IC、Me mory、膜厚三大领域持续突破，未来有望随着半导体设备业务放量迎来第二波黄金成长期。 进行第二次重大战略转型，半导体设备领域新星有望冉冉升起。公司在2013~2014年通过引进和整合面板资产，在2015年之后进入快速成长阶段。我们认为公司在2018~2019年实现第二次重大战略转型，向半导体领域发展。公司发展战略定位为成为“显示、半导体、新能源行业以测试设备为核心的全球领先的综合服务提供商”，在基于显示业务现金流基础的同时，开拓半导体和新能源两大领域。 从0到1，上海精测正式突破膜厚设备国产替代。精测电子子公司上海精测在2020年1月17日中标3台集成式膜厚光学关键尺寸量测仪，标志着我国在半导体膜厚设备实现重大国产突破。上海精测布局膜厚及OCD检测、SEM检测等技术方向。在膜厚方面，上海精测已经推出了膜厚检测设备、OCD检测设备等多款半导体测量设备。在电子光学SEM检测方向，公司将布局晶圆缺陷修复检测、关键尺寸检测等设备。 膜厚设备受KLA等海外厂商主导，市场空间对应约7亿美元。 武汉精鸿中标Memory ATE检测设备，实现存储检测领域重要突破。精测电子子公司武汉精鸿在2019年12月24日中标5台产品级高温老化测试机，实现国内存储检测设备Memory ATE的重要突破。武汉精鸿成立于2018年3月，主要布局ATE，目前进展顺利。公司推出全新的自主研发的老化和电测相结合的Memory ATE设备，该设备受市场好评，有望快速打开国内存储领域设备国产替代市场。Memory检测市场受泰瑞达和爱德万垄断，2019年全球memory测试市场大约6~7亿美元，此前国产化率为0。 精测电子作为检测设备龙头，转型期进展不断超预期。公司仍有较多在手的主业订单，叠加半导体大幅扭亏，新能源自我造血功能逐渐实现。公司在Driver IC、Memor y、膜厚三大领域不断突破，凭借技术布局和外延并购，中国半导体设备新星正扬帆起航。预计2019~2021年公司归母净利润为3.47/4.76/6.61亿元，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期。 财务指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 895 1,390 2,043 2,860 4,146 增长率yoy（%） 70.8 55.2 47.0 40.0 45.0 归母净利润（百万元） 167 289 347 476 661 增长率yoy（%） 69.1 73.2 20.2 37.2 38.7 EPS最新摊薄（元/股） 0.68 1.18 1.42 1.94 2.69 净资产收益率（%） 19.6 25.1 23.4 25.4 27.6 P/E（倍） 95.0 54.8 45.6 33.3 24.0 P/B（倍） 18.53 13.69 11.14 8.74 6.70 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 买入（维持） 股票信息 行业 仪器仪表 前次评级 买入 最新收盘价 64.58 总市值(百万元) 15,848.04 总股本(百万股) 245.40 其中自由流通股(%) 66.67 30日日均成交量(百万股) 11.02 股价走势 作者 分析师 郑震湘 执业证书编号：S0680518120002 邮箱：zhengzhenxiang@gszq.com 研究助理 陈永亮 邮箱：cheny ongliang@gszq.com 相关研究 1、《精测电子（300567.SZ）：半导体设备新星，中国科磊冉冉升起》2019-12-16 2、《精测电子（300567.SZ）：收购W intest，问询函答复详解》2019-08-08 3、《精测电子（300567.SZ）：密集招标期订单落地，开拓半导体赛道大有可为》2019-06-21 2020年01月21日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 会计年度 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 流动资产 1164 2045 2605 3797 5312 营业收入 895 1390 2043 2860 4146 现金 470 777 1086 1521 2206 营业成本 477 678 980 1373 1990 应收票据及应收账款 399 667 900 1294 1887 营业税金及附加 7 15 22 30 44 其他应收款 15 18 31 38 61 营业费用 76 135 204 300 415 预付账款 13 47 41 83 97 管理费用 183 96 174 229 311 存货 162 402 414 729 929 研发费用 0 172 286 375 560 其他流动资产 105 133 133 133 133 财务费用 1 16 44 66 100 非流动资产 110 577 679 787 935 资产减值损失 8 16 20 29 41 长期投资 0 65 130 194 259 其他收益 50 74 70 70 70 固定资产 20 235 262 295 361 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 24 73 80 85 89 投资净收益 2 7 1 2 2 其他非流动资产 67 205 207 213 225 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 1274 2622 3284 4584 6247 营业利润 194 344 384 530 758 流动负债 349 1384 1783 2697 3801 营业外收入 0 0 16 12 7 短期借款 30 617 1074 1459 2311 营业外支出 2 0 1 1 1 应付票据及应付账款 202 330 440 638 925 利润总额 192 344 400 542 764 其他流动负债 117 437 269 600 564 所得税 23 41 55 71 97 非流动负债 61 29 29 29 29 净利润 169 303 345 471 667 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 2 14 -2 -5 7 其他非流动负债 61 29 29 29 29 归属母公司净利润 167 289 347 476 661 负债合计 410 1413 1812 2727 3830 EBITDA 192 375 460 622 875 少数股东权益 9 51 49 44 50 EPS（元） 0.68 1.18 1.42 1.94 2.69 股本 82 164 245 245 245 资本公积 453 430 348 348 348 主要财务比率 留存收益 402 609 880 1226 1725 会计年度 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 归属母公司股东权益 855 1157 1423 1814 2367 成长能力 负债和股东权益 1274 2622 3284 4584 6247 营业收入(%) 70.8 55.2 47.0 40.0 45.0 营业利润(%) 167.8 77.3 11.7 38.0 43.0 归属于母公司净利润(%) 69.1 73.2 20.2 37.2 38.7 获利能力 毛利率(%) 46.7 51.2 52.0 52.0 52.0 现金流量表（百万元） 净利率(%) 18.6 20.8 17.0 16.7 15.9 会计年度 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E ROE(%) 19.6 25.1 23.4 25.4 27.6 经营活动现金流 118 176 139 350 237 ROIC (%) 16.2 17.3 14.4 15.3 15.3 净利润 169 303 345 471 667 偿债能力 折旧摊销 12 17 37 42 52 资产负债率(%) 32.2 53.9 55.2 59.5 61.3 财务费用 1 16 44 66 100 净负债比率(%) -40.2 -8.8 1.2 -1.7 5.6 投资损失 -2 -7 -1 -2 -2 流动比率 3.3 1.5 1.5 1.4 1.4 营运资金变动 -60 -170 -285 -227 -580 速动比率 2.5 1.1 1.1 1.1 1.1 其他经营现金流 -1 17 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -157 -435 -137 -149 -197 总资产周转率 0.8 0.7 0.7 0.7 0.8 资本支出 48 177 37 44 83 应收账款周转率 2.6 2.6 2.6 2.6 2.6 长期投资 -112 -239 -65 -66 -65 应付账款周转率 2.7 2.5 2.5 2.5 2.5 其他投资现金流 -221 -497 -165 -171 -179 每股指标（元） 筹资活动现金流 10 537 -150 -152 -207 每股收益(最新摊薄) 0.68 1.18 1.42 1.94 2.69 短期借款 -29 587 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.48 0.72 0.57 1.43 0.97 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 3.48 4.72 5.80 7.39 9.64 普通股增加 2 82 82 0 0 估值比率 资本公积增加 93 -23 -82 0 0 P/E 95.0 54.8 45.6 33.3 24.0 其他筹资现金流 -56 -109 -150 -152 -207 P/B 18.5 13.7 11.1 8.7 6.7 现金净增加额 -30 276 -148 49 -168 EV/EBITDA 80.9 42.1 34.6 25.5 18.3 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 2020年01月21日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 半导体设备新星，膜厚测量+存储检测两大突破 ........................................................................................................4 大基金增资上海精测，从显示向半导体转型持续验证 ..........................................................................................4 膜厚量测+存储检测两大领域突破......................................................................................................................4 风险提示 ......................................................