中标明场缺陷检测等设备，半导体量测业务拐点已经出现

证券研究报告|公司点评报告 2024年12月22日 精测电子：中标明场缺陷检测等设备，半导体量测业务拐点已经出现 精测电子(300567) 评级： 增持 股票代码： 300567 上次评级： 增持 52周最高价/最低价： 88.97/44.3 目标价格： 总市值(亿) 202.41 最新收盘价： 73.82 自由流通市值(亿) 149.69 自由流通股数(百万) 202.77 事件概述 12月17日，北电集成12英寸产线中标结果公告，精测电子中标缺陷检查机、应力测试仪设备；12月20日， 精测电子公告签订重大合同，拟向客户出售明场缺陷检查机和应力测试仪等，订单金额合计1.20亿元。 ►中标核心明场图形缺陷检测机，量测龙头具备极强竞争力 ①明场作为量检测设备价值量最高、技术门槛最高的品类，根据燕东微公告，北电集成工艺制程节点覆盖28nm-55nm，此次公司中标核心明场设备，有力证明公司在量测设备领域的竞争力，打破市场质疑。 ②北电集成系北京电子控股有限公司全资子公司，拟投资330亿元用于建设12英寸集成电路晶圆生产线1 条，规划产能5万片/月，预计2026年6月开始投产。根据中国国际招标网信息，目前设备已开始招标，结合计划投产时间推断，我们认为2025年将是设备招标的高峰期。考虑到公司核心产品已覆盖1xnm以上制程，膜厚产品、OCD设备以及电子束设备已获得先进制程重复订单，叠加此次核心明场设备中标，看好后续北电集成招标给公司带来的订单弹性。 ►BIS新规加速量测进口替代，公司半导体订单拐点已经出现 ①行业层面：BIS新规落地，美系半导体设备出口管制升级+大陆晶圆厂受限加强（注脚5）+规避白手套（redflag），以上手段无疑会加速设备国产替代。目前量/检测国产化率较低，先进制程明/暗场等设备尚未实现严格意义量产突破，考虑到美系企业KLA基本垄断量测设备环节，为国产替代最迫切环节。 ②公司层面：目前核心产品已覆盖1xnm及以上制程，膜厚产品、OCD设备以及电子束缺陷复查设备已取得先进制程重复性订单，半导体硅片应力测量设备验证通过且已取得国内多家头部客户重复性订单。根据公司三季报，先进制程工艺节点的明场缺陷检测设备已完成交付，有图形暗场缺陷检测设备等其余储备的产品目前正处于研发阶段；同时公司增资武汉科服子公司，积极布局先进封装。外部制裁催化叠加自身产品线不断成熟，看好2025年公司半导体量测设备订单高速增长。 ►多重政策利好刺激3C消费复苏，显示面板主业持续向好 近日，江苏、贵州等省份陆续落地手机补贴政策，并加大对3C产品的促销力度。以江苏省为例，在补贴名录中包含7类3C产品，并且新增20类家电商品，可补贴产品成交价格的15%。随着各地3C产品补贴政策陆续落地，有望明显刺激3C产品消费复苏。此外，12月11日，中共中央政治局会议明确指出实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，刺激内需和消费，有望进一步带动3C消费景气预期回升。此外，端侧AI加速到来，展望2025年，在AI手机革新背景下，苹果有望进入新一轮创新周期，而AI眼镜、AIPC同样迎来快速发展，看好显示面板业务持续向好。 投资建议 我们维持公司2024-2026年营业收入预测分别为29.85、38.30和48.04亿元，同比+23%、+28和+25%；归母净利润分别为2.27、3.47和5.33亿元，同比+51%、+53%和+54%；对应EPS分别为0.83、1.27和1.94元，2024/12/20日股价73.82元对应PE为89、58和38倍，维持“增持”评级。 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 风险提示 显示面板行业景气下滑、半导体业务拓展不及预期等。 财务摘要 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 2,731 2,429 2,985 3,830 4,804 YoY（%） 13.4% -11.0% 22.9% 28.3% 25.4% 归母净利润(百万元) 272 150 227 347 533 YoY（%） 41.4% -44.8% 51.4% 52.8% 53.5% 毛利率（%） 44.4% 48.9% 48.3% 48.4% 48.8% 每股收益（元） 0.99 0.54 0.83 1.27 1.94 ROE 8.4% 4.1% 6.2% 8.6% 11.7% 市盈率 74.57 136.70 89.08 58.32 37.98 盈利预测与估值 资料来源：Wind，华西证券研究所分析师：黄瑞连 邮箱：huangrl@hx168.com.cnSACNO：S1120524030001 联系电话： 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 2,429 2,985 3,830 4,804 净利润 89 151 231 355 YoY(%) -11.0% 22.9% 28.3% 25.4% 折旧和摊销 164 243 257 260 营业成本 1,240 1,545 1,975 2,458 营运资金变动 -372 203 -496 -573 营业税金及附加 27 30 38 48 经营活动现金流 -32 723 124 176 销售费用 229 269 335 408 资本开支 -515 -422 -293 -143 管理费用 298 328 402 480 投资 -51 -30 -30 -30 财务费用 51 49 50 58 投资活动现金流 -558 -465 -289 -130 研发费用 641 731 900 1,105 股权募资 309 -243 0 0 资产减值损失 -10 -15 -15 -15 债务募资 1,303 548 222 122 投资收益 10 30 38 48 筹资活动现金流 1,571 251 125 18 营业利润 129 192 288 436 现金净流量 983 509 -41 65 营业外收支 -2 -3 -3 -3 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 利润总额 127 189 286 433 成长能力 所得税 37 38 54 78 营业收入增长率 -11.0% 22.9% 28.3% 25.4% 净利润 89 151 231 355 净利润增长率 -44.8% 51.4% 52.8% 53.5% 归属于母公司净利润 150 227 347 533 盈利能力 YoY(%) -44.8% 51.4% 52.8% 53.5% 毛利率 48.9% 48.3% 48.4% 48.8% 每股收益 0.54 0.83 1.27 1.94 净利润率 6.2% 7.6% 9.1% 11.1% 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 总资产收益率ROA 1.6% 2.3% 3.2% 4.5% 货币资金 1,850 2,359 2,318 2,383 净资产收益率ROE 4.1% 6.2% 8.6% 11.7% 预付款项 164 77 99 123 偿债能力 存货 1,489 1,358 1,726 2,139 流动比率 1.86 1.62 1.56 1.58 其他流动资产 1,979 2,095 2,632 3,254 速动比率 1.15 1.10 1.01 0.99 流动资产合计 5,482 5,889 6,775 7,899 现金比率 0.63 0.65 0.53 0.48 长期股权投资 302 332 362 392 资产负债率 54.2% 58.3% 59.8% 60.4% 固定资产 2,011 2,215 2,255 2,142 经营效率 无形资产 298 308 318 328 总资产周转率 0.29 0.31 0.37 0.42 非流动资产合计 3,739 3,985 4,053 3,968 每股指标（元） 资产合计 9,221 9,874 10,828 11,867 每股收益 0.54 0.83 1.27 1.94 短期借款 1,160 1,460 1,660 1,760 每股净资产 13.32 13.42 14.69 16.63 应付账款及票据 954 1,244 1,591 1,980 每股经营现金流 -0.11 2.64 0.45 0.64 其他流动负债 838 939 1,093 1,267 每股股利 0.20 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 2,952 3,643 4,344 5,006 估值分析 长期借款 273 273 273 273 PE 136.70 89.08 58.32 37.98 其他长期负债 1,778 1,839 1,861 1,883 PB 6.58 5.50 5.03 4.44 非流动负债合计 2,051 2,112 2,134 2,156 负债合计 5,002 5,755 6,478 7,162 股本 278 273 273 273 少数股东权益 514 438 322 144 股东权益合计 4,219 4,119 4,350 4,705 负债和股东权益合计 9,221 9,874 10,828 11,867 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级 买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 评级说明 公司评级标准投资说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本