农产品策略日报：油脂、白糖空单续持，郑棉多单减持

2020 01-22 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 农产品 研究员： 陈静 010-57762982 chenjing@citicsf.com 从业资格号F0276764 投资咨询号Z0011876 王聪颖 010-58135955 wcy@citicsf.com 从业资格号F0254714 投资咨询号Z0002180 王燕 010-58135958 wangyan1@citicsf.com 从业资格号F3005824 投资咨询号Z0010768 高旺 010-58135947 gaowang@citicsf.com 从业资格号F3004611 投资咨询号Z0013482 联系人： 李兴彪 010-58135950 lixingbiao@citicsf.com 中信期货研究|农产品策略日报 油脂、白糖空单续持，郑棉多单减持 重要信息及点评 重要信息：油脂需求受疫情托累。因新型冠状病毒肺炎已经确定会人传人，且近几日新增病例快速增加，多个城市均出现，引起市场恐慌情绪，将影响餐饮业，从而减少食用油需求。 点评：节后需求预期下滑，叠加疫情将影响到餐饮业，使得食用油后期需求或将雪上加霜，对油脂价格形成打压。 重点关注: 油脂 逻辑：供应端，马来或进一步上调毛棕出口关税。印度进口商停购马来棕榈油，利空马棕油价格。且近期马币升值，马棕油减产幅度收窄，马棕油库存下降趋势趋缓。后续关注马棕油出口和印度采购情况。需求端，春节备货逐渐结束，叠加疫情扩散拖累油脂需求。总体上，短期油脂步入调整，中期关注印马贸易关系动向，一旦好转，利空将变成利多。长期，减产幅度和出口与生柴增长博弈，库存降幅决定价格高点。 操作建议:空单续持，关注下方支撑位；中期印度采购是关键，长期看印尼、马来棕油库存水平变化。 风险因素：马棕减产幅度低于预期；印度恢复采购马棕油 重要提示：本报告中发布的观点和信息仅供中信期货的专业投资者参考。若您并非中信期货客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本报告的任何信息。本报告难以设臵访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 中信期货研究|策略日报（农产品） 2 / 14 一、行情观点： 品种 日观点 中线展望 油脂油料 观点：疫情拖累油脂，做空油粕比正当时 信息分析： （1）21日豆粕成交量清淡。节前备货基本结束，21日豆粕成交清淡，总成交2.15万吨，其中现货成交0.95万吨，远期基差成交1.2万吨。相比之下，昨日豆粕总成交11.19万吨（现货成交4.19万吨，远期基差成交7万吨）。 （2）油脂需求受疫情托累。因新型冠状病毒肺炎已经确定会人传人，且近几日新增病例快速增加，多个城市均出现，引起市场恐慌情绪，将影响餐饮业，从而减少食用油需求。 逻辑：【蛋白粕】供应端，中美签订协议，中国预计增加美豆进口。美豆1月供需报告上调单产预估，下调进口，出口和压榨保持不变。南美大豆陆续上市，后续出口压力大。需求端，随着年猪出栏，春节前后需求下降，蛋白粕库存走高。中长期，高利润刺激下生猪存栏仍有望见底回升，刺激蛋白粕需求增长。总体上，做空油粕比资金逐渐入场，利于蛋白粕见底，中期可能出现磨底，长期跟随生猪修复周期上涨。 【油脂】供应端，马来或进一步上调毛棕出口关税。印度进口商停购马来棕榈油，利空马棕油价格。且近期马币升值，马棕油减产幅度收窄，马棕油库存下降趋势趋缓。后续关注马棕油出口和印度采购情况。需求端，春节备货逐渐结束，叠加疫情扩散拖累油脂需求。总体上，短期油脂步入调整，中期关注印马贸易关系动向，一旦好转，利空将变成利多。长期，减产幅度和出口与生柴增长博弈，库存降幅决定价格高点。 操作建议：【蛋白粕】短期关注下方支撑，中期或进入磨底行情，长期逢低布局多单。 【油脂】空单续持，关注下方支撑位；中期印度采购是关键，长期看印尼、马来棕油库存水平变化。 风险因素：南美大幅减产；下游养殖恢复不及预期；马棕减产幅度低于预期；印度恢复采购马棕油。 豆粕：震荡 菜粕：震荡 豆油：偏弱 菜油：偏弱 棕榈油：偏弱 白糖 重要新闻：无。 观点：节前或震荡对待 信息分析： （1）昨日，郑糖有所下跌。成交量有所减少，持仓量减少3.1万手，主力合约全天下跌0.79%。 （2）泰国政府提议为蔗农提供100亿泰铢补贴。泰国工业部已经命令该国甘蔗与糖业办公室制定在19/20榨季为蔗农提供最高100亿泰铢的补贴计划。其中65亿将用于补贴甘蔗投入相关物品，35亿将用于补贴环保方式收割甘蔗的蔗农。 （3）泰国19/20榨季甘蔗产量同比或下降29%。据报道，受干旱影响，泰国19/20榨季甘蔗产量预计为9300万吨，同比下降29%。截至1月16日，泰国累计压榨甘蔗3921.7万吨，同比下降15.5%。累计产糖405.4万吨，同比将12.9%。 逻辑：郑糖前段时间大幅上涨，一方面因外盘带动，其次，前期期货低于现货，上涨使得基差基本修复；近期大幅回落，我们认为后期即使外盘继续上涨，内盘跟涨动力或下降，一方面，季节性因素仍在，后期新糖继续大量上市，节后面临需求淡季，现货压力较大；其次，降低关税仍是大概率事件。外盘方面，原糖已见底，中期仍处于低位震荡偏强态势，目前配额外进口利润在-100元/吨左右；巴西方面，逐渐进入收榨尾声，原糖价格的上涨，或促使卖出套保增加，新榨季制糖比或有所提升；印度方面，压震荡偏弱 中信期货研究|策略日报（农产品） 3 / 14 榨进度同比偏慢，但本榨季库存量预计依旧较大。 操作建议：空单持有。 风险因素：产量不及预期、极端气候、贸易政策变化 棉花 观点：担忧下游消费 郑棉承压 信息分析： （1）棉花现货价格指数上涨。1月21日，中国棉花价格指数13912（+11）元/吨。 （2）郑棉仓单+预报持续增加。1月21日，郑棉注册仓单35069（+189），有效预报6529（+257）。 （3）印度国内棉价震荡运行。爱纱网信息显示，印度国内S-6报价40600（0）卢比/candy，折72.86美分/磅。 逻辑：供应端，USDA连续下调美棉产量，同比增幅收窄；印度棉花收获进度加快；新疆棉花加工接近尾声，产量逐步明朗。需求端，中美签订第一阶段协议，下游后续订单有待观察；郑棉仓单+预报数量整体增势减缓，下游纱线价格企稳。综合分析，新年度全球棉花产量未来新增变数不大，消费端走暖的概率增加，棉市阶段性底部基本确认。短期内，肺炎扩散担忧情绪增强，郑棉承压。 操作建议：多单减持 风险因素：棉花调控政策，中美经贸前景，汇率风险 震荡偏强 玉米及其淀粉 观点：节前资金大幅离场，期价震荡回落 信息分析： （1）主力合约减仓缩量，收阴线。大连商品交易所玉米期货主力合约2005，开盘价1943元，收盘价1928元，跌0.82%，成交量、持仓量均降。 逻辑：供给：年度产量同比变化不大，黑龙江粮质同比下降；节前售粮窗口短，深加工提价备货带动上市量加快；需求：长期看饲料需求预期增加（源于生猪产能恢复及禽类存栏继续增加）；节前看，恢复需时间传导，杀年猪致需求仍有下跌空间。深加工方面，短期看，节前提价补库驱动行情，长期看，深加工行业红利期已过，产能增幅下降，但刚需犹存。进口方面，中美达成贸易协定利空低于预期，盘面修复性反弹。综上，长期看，我们继续维持需求恢复驱动行情向上观点不变，阶段看，年前售粮时间窗口关闭，由节前主动提价备库驱动的行情或已经反映到盘面上，节后看售粮与补库博弈持续，继续提价收购概率较小，预计期价维持震荡。 操作建议：多单持有 风险因素：中美贸易政策，猪瘟疫情 震荡偏强 中信期货研究|策略日报（农产品） 4 / 14 二、期货市场监测 1.油脂油料 表1:油脂油料盘面指标日度监测 一级指标 二级指标 最新值 环比 同比 变化值 百分比 变化值 百分比 跨期价差 棕榈油 元/吨 1-5月 -338.00 24.00 6.63% - - 9-5月 -222.00 12.00 5.13% - - 9-1月 116.00 -12.00 -9.38% - - 豆油 元/吨 1-5月 -24.00 22.00 47.83% - - 9-5月 -72.00 20.00 21.74% - - 9-1月 -48.00 -2.00 -4.35% - - 菜油 元/吨 1-5月 -165.00 52.00 23.96% - - 9-5月 -123.00 22.00 15.17% - - 9-1月 42.00 -30.00 -41.67% - - 豆粕 元/吨 1-5月 122.00 -11.00 -8.27% - - 9-5月 78.00 -8.00 -9.30% - - 9-1月 -44.00 3.00 6.38% - - 菜粕 元/吨 1-5月 -36.00 -2.00 -5.88% - - 9-5月 37.00 -3.00 -7.50% - - 9-1月 73.00 -1.00 -1.35% - - 油粕比 豆油/豆粕 2.38 -0.09 -3.82% 0.18 8.22% 菜油/菜粕 3.30 -0.11 -3.16% 0.23 7.38% 基差 棕油基差 元/吨 456.67 90.34 24.66% 688.34 297.12% 豆油基差 元/吨 426.95 74.00 20.97% 750.53 231.95% 菜油基差 元/吨 505.50 43.50 9.42% 648.25 454.12% 豆粕基差 元/吨 301.61 -32.81 -9.81% 164.15 119.42% 菜粕基差 元/吨 1.56 -30.00 -95.06% 43.78 103.69% 数据来源：Wind中信期货研究部 图1: 棕榈油跨期价差 图2: 豆油跨期价差 -500-400-300-200-10001002002020/01/032020/01/042020/01/052020/01/062020/01/072020/01/082020/01/092020/01/102020/01/112020/01/122020/01/132020/01/142020/01/152020/01/162020/01/172020/01/182020/01/192020/01/202020/01/21P1-5 元/吨 P9-5 元/吨 P9-1 元/吨 -200-150-100-5002020/01/032020/01/042020/01/052020/01/06