农产品策略日报（棕榈油）：油脂价格如期回落，前期空单续持

农产品 研究员： 陈静（棕榈油） 010-57762982 chenjing@citicsf.com 从业资格号F0276764 王聪颖（豆类） 0755-83213347 wcy@citicsf.com 从业资格号F0254714 投资咨询号Z0002180 高旺（白糖） 010-57762985 gaowang@citicsf.com 从业资格号F3004611 王燕（棉花） 010-57762987 wangyan1@citicsf.com 从业资格号F3005824 投资咨询号Z0010768 刘高超（菜粕、鸡蛋） 13701246953 近期相关报告： 利空主导油脂消费旺季，料近期油脂震荡下行 2015-01-26 上下游供应充足，预计油脂价格保持弱势运行 2015-01-19 短期利多叠加，料在供应过剩压力下油脂上行阻力较大 2015-01-05 油脂库存压力待消化，油脂弱势转变仍需酝酿 2015-01-12 2015年油脂供应过剩压力缓解，价格运行区间上升 2014-12-25 中信期货研究|农产品策略日报（棕榈油） 2015-03-06 油脂价格如期回落，前期空单续持 策略摘要 观点： 国际方面，巴西大豆收割面积进一步扩展以及汽车工人罢工事件缓解或令大豆出口需求转向南美，给美豆市场带来压力，CBOT豆类如期回落，另马棕价格虽有印尼生物柴油计划提振影响，但市场预计2015年马、印供应过剩压力将继续上升，打压马棕油价格，再叠加原油价格不明确等，预计油脂价格后期将继续延续弱势。国内方面，国内油脂节后需求步入淡季，下游需求环比下降，同时菜油抛储成交结果理想，料后期仍有继续抛储的可能，故预计后期油脂将继续震荡下行为主，但需要关注长江流域降水影响 操作建议： 1. 趋势操作：趋势上，轻仓短空思路为主，豆油1505空单（3月4日轻仓空单，进场位5680，止损位5780） 2. 套利操作：关注Y买9抛5套利机会、买P空Y套利机会 重要监测点： 1. 马棕出口、生产情况 2. 菜籽油抛储情况 3. 长江中下游降雨情况 4. 大豆到港情况 风险因子： 1. 国际原油价格走势 2. 巴西罢工、大豆收割状况 中信期货研究|策略日报（油脂） 2015年3月6日2 / 12 一、行业动态 （1）巴西大豆收割面积进一步扩展以及汽车工人罢工事件缓解或令大豆出口需求转向南美，进而给美豆市场带来压力；CBOT豆油、豆粕期货跟随收跌。 （2）据美国农业部（USDA）周四公布的出口销售报告显示：截至2月26日当周，美国2014-15年度大豆出口净销售499,500吨，2015-16年度大豆出口净销售1,700吨。 （3）马来西亚棕榈油期货周四跌至近一周低点，逆转盘中一度升至八个月高位的升势，因行业分析师对下半年预期不太乐观。在吉隆坡的一行业会议上，业内主要的分析师表示未来几个月价格将上涨，因供给紧缩，不过或在今年晚些时候降至六年低点，因产出超过需求。 中信期货研究|策略日报（油脂） 2015年3月6日3 / 12 二、行情监测指标日度变化 1.油脂期货合约量仓价变化 图 1： 油脂期货各合约收盘价 元/吨 图 2： 油脂期货价格日涨跌幅 4000 4500 5000 5500 6000 6500 7000 7500 8000 2014-01-042014-02-042014-03-042014-04-042014-05-042014-06-042014-07-042014-08-042014-09-042014-10-042014-11-042014-12-042015-01-042015-02-042015-03-04油脂各合约收盘价Y收盘价P收盘价OI收盘价 -2.00%-2.12%-2.10%-1.81%-1.67%-1.60%-1.60%-1.84%-1.72%-2.50%-2.00%-1.50%-1.00%-0.50%0.00%Y1月Y5月Y9月P1月P5月P9月OI1月OI5月OI9月豆油收盘价棕榈油收盘价菜籽油收盘价油脂期货价格日涨跌幅 数据来源：文华财经，中信期货研究部 数据来源：文华财经，中信期货研究部 图 3： 油脂期货成交量、持仓量日涨跌 手 图 4： 油脂各合约价差 元/吨 15.58%-0.27%22.09%-2.45%-7.05%-6.51%-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%Y成交量P成交量OI成交量Y持仓量P持仓量OI持仓量油脂期货成交量、持仓量日涨跌幅 0.00 500.00 1,000.00 1,500.00 2,000.00 2,500.00 3,000.00 3,500.00 4,000.00 4,500.00 2011-05-112011-08-112011-11-112012-02-112012-05-112012-08-112012-11-112013-02-112013-05-112013-08-112013-11-112014-02-112014-05-112014-08-112014-11-112015-02-11油脂各合约价差Y-P价差OI-Y价差OI-P价差 数据来源：Wind，中信期货研究部 数据来源：Wind，中信期货研究部 中信期货研究|策略日报（油脂） 2015年3月6日4 / 12 图 5： DCE豆油合约月间价差走势 图 6： DCE棕榈油合约月间价差走势 -200.0000 -150.0000 -100.0000 -50.0000 0.0000 50.0000 100.0000 150.0000 2014-09-152014-09-292014-10-132014-10-272014-11-102014-11-242014-12-082014-12-222015-01-052015-01-192015-02-022015-02-162015-03-02DCE豆油合约月间价差Y5-1Y9-5Y9-1 -200.0000 -150.0000 -100.0000 -50.0000 0.0000 50.0000 100.0000 150.0000 200.0000 2014-09-152014-09-292014-10-132014-10-272014-11-102014-11-242014-12-082014-12-222015-01-052015-01-192015-02-022015-02-162015-03-02DCE棕榈油合约月间价差P5-1P9-5P9-1 数据来源：Wind，中信期货研究部 数据来源：Wind，中信期货研究部 图 7： ZCE菜籽油合约月间价差走势 图 8： DCE/CBOT豆类活跃合约收盘价比价 -200.0000 -150.0000 -100.0000 -50.0000 0.0000 50.0000 100.0000 150.0000 2014-09-152014-09-292014-10-132014-10-272014-11-102014-11-242014-12-082014-12-222015-01-052015-01-192015-02-022015-02-162015-03-02ZCE菜籽油合约月间价差OI5-1OI9-5OI9-1 2.53.54.55.56.57.58.59.510.51601651701751801851901952014-05-062014-05-272014-06-172014-07-082014-07-292014-08-192014-09-092014-09-302014-10-212014-11-112014-12-022014-12-232015-01-132015-02-032015-02-24DCE/CBOT豆类活跃合约收盘价比价豆油DCE/CBOT大豆DCE/CBOT豆粕DCE/CBOT 数据来源：Wind，中信期货研究部 数据来源：Wind，中信期货研究部 中信期货研究|策略日报（油脂） 2015年3月6日5 / 12 2.油脂现货价格走势 图 9： 油脂现货价格走势 图 10： 油脂现货价格日涨跌幅 4,500.005,500.006,500.007,500.008,500.009,500.0010,500.0011,500.002013-05-272013-07-272013-09-272013-11-272014-01-272014-03-272014-05-272014-07-272014-09-272014-11-272015-01-27油脂全国现货平均价格豆油棕榈油菜籽油 -120-100-80-60-40-200全国均价大连天津青岛连云港张家港石家庄上海福州全国均价福建广东宁波张家港天津日照全国均价贵州四川湖北安徽江苏豆油现货价棕榈油现货价菜籽油现货价油脂现货价日涨跌 数据来源：文华财经，中信期货研究部 数据来源：文华财经，中信期货研究部 图 11： 油脂间现货价差走势 图 12： 油脂间现货价差日涨跌幅 -4,000.00-3,000.00-2,000.00-1,000.000.001,000.002,000.003,000.004,000.005,000.006,000.002013-05-292013-07-292013-09-292013-11-292014-01-292014-03-292014-05-292014-07-292014-09-292014-11-292015-01-29油脂间现货价差豆-棕豆-菜菜-棕 -45.62187.17-68.75-100.00-50.000.0050.00100.00150.00200.00豆-棕豆-菜菜-棕油脂间现货价差日涨跌幅 数据来源：文华财经，中信期货研究部 数据来源：文华财经，中信期货研究部 中信期货研究|策略日报（油脂） 2015年3月6日6 / 12 图 13： 油脂期现价差走势 图 14： 油脂期现价差日涨跌幅 -2,000.00-1,500.00-1,000.00-500.000.00500.001,000.002010-01-032010-05-032010-09-032011-01-032011-05-032011-09-032012-01-032012-05-032012-09-032013-01-032013-05-032013-09-032014-01-032014-05-032014-09-032015-01-03油脂期现价差豆油棕榈油菜籽油 -41.05-190.67-41.25-250.00-200.00-150.00-100.00-50.000.00豆油棕榈油菜籽油油脂期现价差日涨跌幅 数据来源：文华财经，中信期货研究部 数据来源：文华财经，中信期货研究部 图 15： 豆油现货价格走势 图 16： 棕榈油现货价格走势 5,2505,7506,2506,7507,2507,7502014-01-062014-02-062014-03-062014-04-062014-05-062014-06-062014-07-06201