农产品策略日报：油脂续持偏空策略，郑棉中长线偏多逻辑依旧

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 农产品 研究员： 陈静 010-57762982 chenjing@citicsf.com 从业资格号F0276764 投资咨询号Z0011876 王聪颖 010-58135955 wcy@citicsf.com 从业资格号F0254714 投资咨询号Z0002180 王燕 010-58135958 wangyan1@citicsf.com 从业资格号F3005824 投资咨询号Z0010768 高旺 010-58135947 gaowang@citicsf.com 从业资格号F3004611 投资咨询号Z0013482 联系人： 李兴彪 010-58135950 lixingbiao@citicsf.com 2020 02-19 中信期货研究|农产品策略日报 油脂续持偏空策略，郑棉中长线偏多逻辑依旧 重要信息及点评： 【信息】：印度植物油进口量下滑。印度炼油协会（SEAI）公布数据显示，1月印度植物油进口量119.6万吨，同比降6.23%。11-1月印度植物油进口总量345.1万吨，同比降4.7%。 点评：印度油脂进口需求下降，叠加马棕2月存在增产预期，料油脂价格上方阻力将继续上升。 重点关注：油脂 中信期货研究|策略日报（农产品） 2/15 一、行情观点： 品种 日观点 中线展望 油脂 观点：豆油加速累库 油脂整体弱势 信息分析： （1）油脂基差走弱。cofeed统计，2月18日全国棕榈油5月基差285（-3），豆油5月基差346（-7），菜油5月基差425（-51）。 （2）成交缓慢恢复。18日棕油成交500（-1500）吨；国内主要工厂散装豆油成交0（-6100）吨；菜油成交0（0）吨。 （3）印度植物油进口量下滑。印度炼油协会（SEAI）公布数据显示，1月印度植物油进口量119.6万吨，同比降6.23%。11-1月印度植物油进口总量345.1万吨，同比降4.7%。 逻辑：供应端，马棕进入增产周期预期增强。南美豆增产预期强烈，油厂开机率提升，豆油供应增加。菜油受菜籽进口受限影响，供应偏紧。需求端，印度与马来争端或将继续压制马来棕油出口。棕油进口负利润，继续限制中国进口棕油。疫情导致餐饮需求下滑，家庭消费提升，整体依然拖累油脂消费。综上所述，短期内，棕油库存高位，豆油累库，需求持续受疫情冲击，预计疫情结束前，油脂价格持续受到压制；长期关注印尼、马来棕油供应情况。 操作建议：豆油、棕油空单持有，豆系做空油粕比继续持有 风险因素：疫情、印马争端、蝗灾 豆油：偏弱 菜油：震荡 棕榈油：偏弱 蛋白粕 观点：供应压力上升，期货价格面临回调 信息分析： （1）豆粕现货成交转淡。2月18日豆粕成交转淡，总成交11.23万吨，其中现货成交4.24万吨，远期基差成交6.99万吨。2月17日成交20.24万吨（现货4.99万吨，基差15.25万吨）。 （2）菜粕现货成交不多。2月18日菜籽粕现货成交800吨，远期无成交。 逻辑：供应端，复工陆续展开，关注疫情是否抬头。尽管中美签订协议，但中国能否增加美豆进口还有赖于疫情发展情况。但中国开始积极进口南美大豆，长期供应料充足。需求端，短期内蛋白粕迎来传统消费淡季，叠加禽流感疫情可能影响禽类存栏，新冠疫情影响供需错配。中长期，疫情发展值得关注。疫情若得到有效控制，高利润刺激下生猪存栏仍有望见底回升，刺激蛋白粕需求增长。总体上，蛋白粕价格中短期可能出现磨底，长期跟随生猪修复周期上涨。 操作建议：短期关注下方支撑，或进入磨底行情，长期逢低布局多单。做空油粕比值。 风险因素：南美大幅减产；下游养殖恢复不及预期 震荡 白糖 观点：短期关注现货成交情况 信息分析： （1）昨日，郑糖小幅回落。成交量大幅下降，持仓量减少1.7万手，主力合约全天下跌0.23%。 （2）印度已产糖1699万吨，同比下降23%。印度糖厂协会（ISMA）最新数据显示，截至2月15日，印度本榨季累计产糖1699万吨，同比下降23%；目前仍有449家糖厂生产，同比减少72家。其中，马邦累计产糖434万吨，同比下降48%；北方邦累计产糖663万吨，同比增加3.8%。 （3）原糖基金净多环比增加。美国商品期货交易委员会（CFTC）最新的报告显示，截至2月11日，对冲基金及大型投机客的原糖净多持仓较前震荡 中信期货研究|策略日报（农产品） 3/15 周增加15328手，受巴西、泰国和欧盟主产区产糖量减少的影响，ICE原糖近期大幅上涨。 逻辑：随着疫情形势逐渐好转，商品市场普遍出现反弹。就白糖而言，短期来看，一方面现货价格高位，对期货有支撑；其次，受疫情影响，砍运蔗用工比较紧张，可以说，疫情可能使得供需双降，后续需要继续关注疫情发展情况；另外，外盘持续强势，也使得郑盘偏强。外盘方面，中期仍处于低位震荡偏强态势，目前配额外进口利润在-200元/吨左右；巴西方面，逐渐进入收榨尾声，原糖价格的上涨，或促使卖出套保增加，新榨季制糖比或有所提升；印度方面，产量下降，但本榨季库存量预计依旧较大，短期关注蝗虫发展形势。泰国因干旱导致食糖产量大降。 操作建议：观望。 风险因素：产量不及预期、极端气候、贸易政策变化 棉花 观点：情绪消退 棉花回归基本面 信息分析： （1）棉花现货价格指数趋强。2月18日，中国棉花价格指数13469（+56）元/吨；棉纱价格指数20580（0）元/吨。 （2）郑棉仓单+预报流出。2月18日，郑棉注册仓单37156（-104），有效预报5413（+156）。 （3）储备棉轮入无成交。2月18日新疆棉轮入上市数量7000吨，无成交。 逻辑：供应端，美棉产量确定，关注点逐步转向新年度种植；印度棉花收获过半，MSP收购进度较快；新疆棉花加工近尾声，统计局公布数据减产约3.5%。需求端，中美经贸第一阶段协议签署，中国爆发新型肺炎疫情，纺织服装内需及出口有待观察；郑棉仓单+预报数量增势减缓，下游纱线价格趋稳。综合分析，全球棉花产量未来调增概率不大，下游消费缓慢恢复，疫情出现积极变化后有望迎来上涨行情。 操作建议：多单持有 风险因素：疫情，棉花调控政策，中美经贸前景，汇率风险 震荡筑底 玉米及其淀粉 观点：期价预计仍有下跌空间 信息分析： （1）主力合约减仓缩量，收阴线。大连商品交易所玉米期货主力合约2005，开盘价1926元，收盘价1907元，跌16元，最高1926元，最低1906元，昨结价1923元，结算价1915元，成交量370092手，持仓量585491手。 （2）2月18日国内部分地区玉米价格下跌。山东地区深加工企业玉米收购价主流区间在1920-2050元/吨一线，部分较昨日下跌10-50元/吨，辽宁锦州港口玉米个别报水分14.5%，容重700-720收购价1880-1885元/吨，较昨日持平，辽宁鲅鱼圈港口19年新粮容重690-700收购价格在1870-1880元/吨，广东蛇口港口二等玉米下调至1990-2000元/吨，较昨日下跌20元/吨，个别成交可在1980元/吨。 逻辑：供给端：当前基层余粮仍存近半，从过往售粮节奏看，4月前售粮压力仍较大。需求端：新冠疫情、非瘟疫情、H5N1疫情齐爆发抑制下游需求。饲料方面，生猪节前集中出栏导致饲料需求下降，而疫情致节后产能恢复受阻，长期看在政策及养殖利润的驱动下，需求恢复可期。禽料方面，节前至今的蛋价大幅下跌，养殖利润大幅缩水，疫情的爆发同样致蛋禽产能下降。深加工方面，周度淀粉行业开机率大降，酒精行业开机率略增，总体玉米消费下降，此外在开机率大幅下滑的同时，行业淀粉库存大 震荡偏弱 中信期货研究|策略日报（农产品） 4/15 幅增加。综上，我们认为长期看生猪产能带动的饲料需求恢复驱动价格上行观点延续，阶段方面，售粮压力尚未兑现及实际需求有效恢复前，期价或仍有回调空间。 操作建议：空单持有 风险因素：新冠病毒疫情、猪瘟疫情、H5N1 中信期货研究|策略日报（农产品） 5/15 二、期货市场监测 1.油脂油料 表1:油脂油料盘面指标日度监测 变化值百分比变化值百分比1-5月-94.0052.0035.62%--9-5月-22.0038.0063.33%--9-1月72.00-14.00-16.28%--1-5月292.0010.003.55%--9-5月160.0016.0011.11%--9-1月-132.006.004.35%--1-5月-334.00-39.00-13.22%--9-5月-228.006.002.56%--9-1月106.0045.0073.77%--1-5月149.007.004.93%--9-5月88.003.003.53%--9-1月-61.00-4.00-7.02%--1-5月-44.0018.0029.03%--9-5月30.0015.00100.00%--9-1月74.00-3.00-3.90%--2.21-0.02-0.72%0.010.32%3.380.031.04%0.309.65%304.6718.346.41%369.34571.11%339.6828.008.98%361.261674.05%604.5012.002.03%679.50906.00%244.5742.1420.82%-10.31-4.05%48.8917.4555.50%-47.55-49.31%一级指标二级指标最新值环比同比跨期价差棕榈油 元/吨豆油 元/吨菜油 元/吨豆粕 元/吨菜粕 元/吨油粕比豆油/豆粕菜油/菜粕基差棕油基差 元/吨豆油基差 元/吨菜油基差 元/吨豆粕基差 元/吨菜粕基差 元/吨 数据来源：Wind中信期货研究部 图1: 棕榈油跨期价差 图2: 豆油跨期价差 -500-400-300-200-10001002002019/07/112019/07/182019/07/252019/08/012019/08/082019/08/152019/08/222019/08/292019/09/052019/09/122019/09/192019/09/262019/10/032019/10/102019/10/172019/10/242019/10/312019/11/072019/11/142019/11/212019/11/282019/12/052019/12/122019/12/192019/12/262020/01/022020/01/092020/01/162020/01/232020/01/302020/02/062020/02/13P1-5 元/吨P9-5 元/吨P9-1 元/吨 -300-200-10001002003004002019/09/062019/09/1320