春节油脂多单离场，鸡蛋空单&郑棉多单续持——农产品春节前后投资策略分析农产品展望2020年农产品研究主管陈静从业资格号F0276764投资咨询号Z0011876 1观点与策略概览逻辑与关键因素目录 2观点展望：强弱预期：蛋白粕玉米油脂鸡蛋生猪弱强多头（春节前止盈离场）棕榈油：多油空粕（春节前止盈离场）油粕比：空头续持（春节后续持）鸡蛋：多单续持（春节后续持）棉花策略：风险：原油、政策棉花 3观点与策略概览逻辑与关键因素目录 4油脂多头策略：三大支撑逻辑随时间转变，多空势力对比将发生扭转价涨逻辑1（马棕减产）：料将延续2月份，但之后随产量季节回升，将令价格上方阻力增加数据来源：彭博数据库1.01.21.41.61.82.02.2010203040506070809101112百万马来西亚:产量:棕榈油2019201820172016201520142013201220112,0002,5003,0003,5004,0004,5005,0005,5002018年1月2018年2月2018年3月2018年4月2018年5月2018年6月2018年7月2018年8月2018年9月2018年10月2018年11月2018年12月2019年1月2019年2月2019年3月2019年4月2019年5月2019年6月2019年7月2019年8月印度尼西亚棕榈油统计数据（1000吨）产量期末库存 50 5,050 10,050 15,050 20,050 25,050 30,050 35,050 40,0500501001502002503003504002007/012007/052007/092008/012008/052008/092009/012009/052009/092010/012010/052010/092011/012011/052011/092012/012012/052012/092013/012013/052013/092014/012014/052014/092015/012015/052015/092016/012016/052016/092017/012017/052017/092018/012018/052018/092019/012019/052019/092020/012020/052020/09马来棕榈油产量与当地降雨量走势关系当月产量当月均价月度累积降雨量（时间较当月提前10个月） 5资料来源：Wind中信期货研究部油脂多头策略：三大支撑逻辑随时间转变，多空势力对比将发生扭转1902102302502702903101周3周5周7周9周11周13周15周17周19周21周23周25周27周29周31周33周35周37周39周41周43周45周47周49周51周油脂库存量:万吨2017年2018年2019年2020年304050607080901001周3周5周7周9周11周13周15周17周19周21周23周25周27周29周31周33周35周37周39周41周43周45周47周49周51周全国棕榈油库存:万吨2017年2018年2019年2020年2003004005006007008009001周3周5周7周9周11周13周15周17周19周21周23周25周27周29周31周33周35周37周39周41周43周45周47周49周51周沿海油厂大豆库存量万吨2014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年价涨逻辑2（油脂库存走低）：预计后期将逐渐企稳回升，主要来自豆油库存上升 6资料来源：Wind中信期货研究部油脂多头策略：三大支撑逻辑随时间转变，多空势力对比将发生扭转价涨逻辑3（印度采购）：目前印度毛棕进口利润已转负，料后期进口力度将走弱-350-300-250-200-150-100-5005010015001/0101/1501/2902/1202/2603/1103/2504/0804/2205/0605/2006/0306/1707/0107/1507/2908/1208/2609/0909/2310/0710/2111/0411/1812/0212/1612/30印度毛棕油进口利润16年17年18年19年20年1002003004005006007008009002010/022010/062010/102011/022011/062011/102012/022012/062012/102013/022013/062013/102014/022014/062014/102015/022015/062015/102016/022016/062016/102017/022017/062017/102018/022018/062018/102019/022019/062019/10印尼棕榈油出口中国印度01000002000003000004000005000006000002016/032016/052016/072016/092016/112017/012017/032017/052017/072017/092017/112018/012018/032018/052018/072018/092018/112019/012019/032019/052019/072019/092019/11马来棕榈油出口中国印度1000120014001600180020002200240026002800JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec印度油脂库存14年15年16年17年18年19年20年 7资料来源：Wind中信期货研究部油脂多头策略：三大支撑逻辑随时间转变，多空势力对比将发生扭转价涨逻辑3（中国采购）：中国国内目前棕榈油库存已处高位，后期进口需求偏低3235010203040506070801月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月棕榈油进口量及到港预报2017年2018年2019年2020年前期预估2020年0204060801001201周3周5周7周9周11周13周15周17周19周21周23周25周27周29周31周33周35周37周39周41周43周45周47周49周51周全国棕榈油库存:万吨2017年2018年2019年2020年 8资料来源：Wind中信期货研究部油脂多头策略：三大支撑逻辑随时间转变，多空势力对比将发生扭转油粕比：已临近历史新高，预计后期上方空间有限，故后市油脂多头策略风险收益比不理想1.51.71.92.12.32.52.701/0201/1601/3002/1302/2703/1303/2704/1004/2405/0805/2206/0506/1907/0307/1707/3108/1408/2809/1109/2510/0910/2311/0611/2012/0412/18豆油/豆粕5月2014年2015年2016年2017年2018年2019年2020均值1.501.701.902.102.302.502.7001/0201/1601/3002/1302/2703/1303/2704/1004/2405/0805/2206/0506/1907/0307/1707/3108/1408/2809/1109/2510/0910/2311/0611/2012/0412/18豆油/豆粕9月2014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年均值 9供应端：产量：马来、印尼减产趋势料2月或将开始扭转。库存：虽印度油脂库存低于2016年同期，但马来、印尼库存较高，且中国国内棕榈油库存已处历史高位，且整体油脂库存料将企稳回升（动力主要来自豆油）。消费端：印度：进口利润已转负，后期需求预期增长有限；中国：节日过后油脂整体需求料将走冷。结论：目前内外表现与2016年-2017年近似，经过对比分析，预计后期供需将逐渐走扩，对棕榈油及油脂价格将形成压制。风险因素：原油价格大幅上升中美贸易再度恶化油脂多头策略：类比2016年-2017年，预计2020年2月连棕震荡回落概率较大前期策略：建议棕榈油多头策略逐渐止盈离场400045005000550060006500700001/0201/1601/3002/1302/2703/1303/2704/1004/2405/0805/2206/0506/1907/0307/1707/3108/1408/2809/1109/2510/0910/2311/0611/2012/0412/18棕榈油5月2016年2017年2018年2019年近5年均值进场点 10资料来源：Wind中信期货研究部蛋鸡苗销量呈上升趋势0100020003000400050006000JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec鸡苗销量数据15年16年17年18年19年20年猪价震荡回落，料将对鸡蛋价格形成打压5.006.007.008.009.0010.0011.0012.0013.00101520253035404550552013-11-182014-02-182014-05-182014-08-182014-11-182015-02-182015-05-182015-08-182015-11-182016-02-182016-05-182016-08-182016-11-182017-02-182017-05-182017-08-182017-11-182018-02-182018-05-182018-08-182018-11-182019-02-182019-05-182019-08-182019-11-18猪肉价格与鸡蛋价格平均批发价:猪肉平均批发价:鸡蛋鸡蛋空头策略：产能释放+猪价回落，双重力量继续打压后期鸡蛋价格基于二元母猪价与生猪价负相关性，预计猪价2季度震荡回落0.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0070.000510152025303540452013/122014/042014/082014/122015/042015/082015/122016/042016/082016/122017/042017/082017/122018/042018/082018/122019/042019/082019/122020/042020/082020/12生猪价格母猪价格养殖利润+生长期+此波特殊性，预计生猪规模3季止跌回升0100020003000400050006000123456789101112能繁母猪存栏万头2019年2011年2012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年 11供应端：2019年蛋鸡苗销量同比增长明显，预计2020年鸡蛋供应量将创历史新高。消费端：鸡蛋与猪肉价格联动效应2019年较为显著，猪肉价格带动鸡蛋价格。2020年通过消费传导，鸡蛋价格向下压力较大。结论：鸡蛋自身供应过剩压力，叠加生猪价格回落压力，鸡蛋价格偏空逻辑预计持续上半年风险因素：猪肉价格继续创新高鸡蛋空头策略：产能释放+猪价回落，双重力量继续打压后期鸡蛋价格前期策略：建议鸡蛋空头继续持有200025003000350040004500500001/0301/1701/3102/1402/2803/1403/2804/1104/2505/0905/2306/0606/2007/0407/1808/0108/1508/2909/1209/2610/1010/2411/0711/2112/0512/19鸡蛋价格14年15年16年17年18年19年20年进场点 12郑棉多头策略：全球棉市供需环比预期趋紧，后期下游改善料将利好郑棉2%1%-2%14%-20%0%0%1%-3%2%-1%0%6%12%-14%8%67%46%0%11%-8%37%-13%3%120 65 27 30 6 13 120 3 39 25 11 3 44 17 0 4 0 9 80 5 33 13 2 12 0