环保行业周报：基本面边际改善，配置价值凸显

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 行业研究 Page 1 证券研究报告—动态报告 环保II [Table_IndustryInfo] 环保行业周报 超配 （维持评级） 2020年01月21日 一年该行业与上证综指走势比较 行业周报 基本面边际改善，配置价值凸显 本周投资观点：悲观预期反应充分，基本面边际改善，配置价值凸显 （1）从2015年至2019年五年间环保板块整体下跌28%（总市值加权），排名倒数第一，目前机构仓位很低；而从我们跟踪的情况看，经历了融资恶化、财政收紧（PPP收紧）、央企接管等一系列基本面的恶化因素后，在目前业绩预期下，业绩进一步恶化的空间已不大； （2）目前重点公司大概对应2019年PE20x，PB1.5x左右处于历史较低位置，同时环保整体预测PEG（2019年PE对应2020年增速）位于所有二级子行业中具有购买吸引力的前1/3（约0.7-0.8左右）； （3）政府支付能力有望边际改善：2020年提前批专项债中生态环保类占比和金额明显增加：占比从2019年2.4%提升到7%，同时金额去年全年531亿，今年提前批已有418亿。可以预见，今年全年环保专项债的增长或翻倍以上，以此能拉动的环保投资的增长亦非常可观。 （4）很多央企入驻环保企业后，带来环保公司的融资能力的改善和融资成本的降低。 环保板块长期下跌已经充分反应了市场的悲观预期，可能导致进一步下跌的利空因素已很少；同时，政府支付能力和融资环境的改善必将带来环保公司的盈利和估值的双重弹性。因此，我们对目前板块表现持相对乐观态度。投资标的我们推荐：①受益政府支付能力增强的碧水源、国祯环保、博世科；②受益于垃圾分类的：维尔利、上海环境、伟明环保。 行业新闻回顾：生态环境部部长作重要讲话；生态环境部印发《2019年全国大、中城市固体废物污染防治年报》 （1）生态环境部党组书记、部长李干杰在在2020年全国生态环境保护工作会议上作重要讲话，对2019年的重点工作进展和经验方法进行了总结，同时对2020年的工作做了部署。（2）生态环境部印发了《2019年全国大、中城市固体废物污染环境防治年报》。各类固体废物总量有所增加，但综合利用、处置情况有所改善，全国固体废物污染防治工作稳步推进。（3）今年已发行地方政府专项债中主要投向为水污染处理与生态环境综合治理等方面，预计全年环保类专项债总额度将翻番。 本周行情回顾：表现较好，跑赢大盘 上周环保板块整体上涨2.01%（总市值加权），上证综指下跌0.63%，跑赢大盘。分子板块来看: 环卫+13.93%，再生资源+7.10%，生活垃圾处置+3.56%，水务工程+3.42%，环境监测+3.09%，土壤修复+2.63%。 重点公司盈利预测及投资评级  公司 公司 投资 昨收盘 总市值 EPS PE 代码 名称 评级 （元） （百万元） 2019E 2020E 2019E 2020E 300388 国祯环保 超配 11.26 7,551 0.50 0.63 22.5 17.9 601200 上海环境 超配 12.04 10,997 0.60 0.76 20.1 15.8 300190 维尔利 超配 7.74 6.066 0.45 0.60 17.2 12.9   资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 相关研究报告： 《行业重要事件点评：专项债加快发行助力基建，向环保类倾斜力度显著加大》 ——2020-01-16 《环保行业1月投资策略：钢铁烟气排放改造技术指南发布，垃圾分类热度逐渐发酵》 ——2020-01-13 《环保行业重大事件快评：《长江三角洲区域一体化发展纲要》出台，长江流域治理有望加速推进》 ——2019-12-04 《环保行业2020年投资策略：外联强援内修功，行业涅磐在即》 ——2019-12-02 《环保行业三季报总结暨11月投资策略：现金流明显改善，优质运营公司业绩稳健》 ——2019-11-07 证券分析师：陈青青 电话： 0755-22940855 E-MAIL： chenqingq@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513050004 证券分析师：王宁 电话：021-60933142 E-MAIL： wangning2@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980517110001 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，其结论不受其它任何第三方的授意、影响，特此声明。 0.60.81.01.21.4J/19M/19M/19J/19S/19N/19上证综指环保II 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 本周投资观点：悲观预期反应充分，基本面边际改善，配置价值凸显 （1）从2015年至2019年五年间环保板块整体下跌28%（总市值加权），排名倒数第一，目前机构仓位很低；而从我们跟踪的情况看，经历了融资恶化、财政收紧（PPP收紧）、央企接管等一系列基本面的恶化因素后，在目前业绩预期下，业绩进一步恶化的空间已不大； （2）目前重点公司大概对应2019年PE20x，PB1.5x左右处于历史较低位置，同时环保整体预测PEG（2019年PE对应2020年增速）位于所有二级子行业中具有购买吸引力的前1/3（约0.7-0.8左右）； （3）政府支付能力有望边际改善：2020年提前批专项债中生态环保类占比和金额明显增加：占比从2019年2.4%提升到7%，同时金额去年全年531亿，今年提前批已有418亿。可以预见，今年全年环保专项债的增长或翻倍以上，以此能拉动的环保投资的增长亦非常可观。 （4）很多央企入驻环保企业后，带来环保公司的融资能力的改善和融资成本的降低。 总结来看：环保板块长期下跌已经充分反应了市场的悲观预期，可能导致进一步下跌的利空因素已很少；同时，政府支付能力和融资环境的改善必将带来环保公司的盈利和估值的双重弹性。因此，我们对目前板块表现持相对乐观态度。投资标的上我们推荐： ①受益政府支付能力增强的碧水源、国祯环保、博世科；②受益于垃圾分类的：维尔利、上海环境、伟明环保。 风险因素：虽然自上而下已很多积极变化，但目前自下而上，上市公司订单情况还没有看到明显改善，有待进一步的跟踪和验证。 重点推荐组合：国祯环保、维尔利、上海环境 。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 环保周行业新闻：生态环境部部长作重要讲话；生态环境部印发《2019年全国大、中城市固体废物污染防治年报》  事件1：生态环境部部长李干杰在2020年全国生态环境保护工作会议上作重要讲话 日前，生态环境部党组书记、部长李干杰在在2020年全国生态环境保护工作会议上做了题为《坚决打赢污染防治攻坚战以生态环境保护优异成绩决胜全面建成小康社会》的重要讲话。李干杰部长在讲话中对2019年的重点工作进展和经验方法进行了总结，同时对2020年的工作做了部署。 点评： “十三五”规划明确的生态环境保护领域9项约束性指标，其中有7项已提前完成2020年目标任务。  在水环境质量方面。2019年，全国地表水优良水质断面比例同比上升3.9个百分点，近岸海域水质总体稳中向好，其中，渤海近岸海域优良（一、二类）水质面积比例同比上升12.5个百分点，劣四类水质面积比例同比下降3.7个百分点。  在大气环境质量方面。2019年，全国337个地级及以上城市年均优良天数比例为82%；细颗粒物（PM2.5）未达标地级及以上城市年均浓度同比下降2.4%。其中，京津冀及周边地区PM2.5浓度同比下降1.7%；北京市PM2.5浓度达到42微克/立方米。  在减排方面。2019年，全国二氧化硫、氮氧化物、化学需氧量、氨氮排放总量同比分别下降4.4%、3.5%、3.2%、3.3%，单位国内生产总值二氧化碳排放预计能完成下降3.6%的年度目标。 2020年，继续打好蓝天、碧水、净土保卫战，健全生态环境监测和评价制度。李干杰部长在2020年工作部署中，提出了十二点要求，其中重点提到继续打好蓝天、碧水、净土保卫战，依法推进生态环境督察执法、健全生态环境监测和评价制度。从具体举措和制度保障多层面对2020年的工作做了部署。  事件2：生态环境部印发了《2019年全国大、中城市固体废物污染环境防治年报》 近日，生态环境部印发了《2019年全国大、中城市固体废物污染环境防治年报》。2014年以来，为促进环境信息公开、增进社会公众参与，生态环境部每年定期以年报形式发布固体废物污染环境防治信息。年报从大中城市信息发布、重点工作进展、能力建设以及地方工作实践等方面，系统介绍了2018年我国固体废物污染环境防治工作相关情况。2019年，全国共有200个大、中城市向社会发布了2018年固体废物污染环境防治信息。经统计，此次发布信息的大、中城市一般工业固体废物产生量为15.5亿吨，工业危险废物产生量为4643.0万吨，医疗废物产生量为81.7万吨，生活垃圾产生量为21147.3万吨。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 点评： 国家高度重视固体废物污染环境防治工作，多项法律法规颁布，固体废物污染有所改善，但仍任重道远。2019，发布信息的200个大、中城市一般工业固体废物产生量为15.5亿吨，工业危险废物产生量为4643.0万吨，医疗废物产生量为81.7万吨，生活垃圾产生量为21147.3万吨。而2017年有202个城市发布固废污染防治信息，一般工业固体废物产生量为13.1亿吨，工业危险废物产生量为4010.1万吨，医疗废物产生量为78.1万吨，生活垃圾产生量为20194.4万吨。2014-2019年，参与发布信息城市个数有所下降，特别是自愿发布信息成熟数量大幅下降。2019年，各种类的固体废物都呈现不同程度的上升趋势，其中一般工业固体废物绝对量增加2.4亿吨、相对上升18.32%，工业固废产生量大，位于各类固废首位，污染防治工作任重道远。 图1：2014-2019年参与发布信息城市个数（个） 图2：2014-2019年各类固体废物产生量（万吨） 资料来源：生态环境部，国信证券经济研究所整理 资料来源：生态环境部，国信证券经济研究所整理 各类固体废物总量有所增加，但综合利用、处置情况有所改善。《中华人民共和国固体废物污染环境防治法》和《大中城市固体废物污染环境防治信息发布导则》要求，各省（区、市）生态环境厅（局）应规范和严格信息发布制度，在每年6月5日前发布辖区内的大、中城市固体废物污染环境防治信息，6月30日前向生态环境部汇总上报。2019年，全国共有200个大、中城市向社会发布了2018年固体废物污染环境防治信息。自2014-2018年，强制发布城市数量变化较小，而自愿发布城市数量大幅下降，从2014年的162个下降至2018年的98个。相比2017年，2018年，各类固废产生量都呈现不同程度的上升趋势，但综合利用和处置量也不断增加、处置率有所增加，固废污染防治工作取得进展。  一般工业固体废物。2018年，200个大、中城市一般工业固体废物产生量达15.5亿吨，综合利用量8.6亿吨，处置量3.9亿吨，贮存量8.1亿吨，倾倒丢弃量4.6万吨。一般工业固体废物综合利用量占利用处置总量的41.7%，处置和贮存分别占比18.9%和39.3%，综合利用仍然是处理一般工业固体废物的主要途径。一般工业固体废物产生量排在前三位的省（区、市）是内蒙古、辽宁、山东，前10位城市产生的一般工业固体废物总量为4.6亿吨，占全部信息发布城市产生总量的29.7%。而2017年一般工业固体废物综合利用量020406080100120140160180201420152016201720182019重点发布城