行业投资策略周报：流动性溢价+报表改善，板块配置价值凸显

核心观点

• 流动性溢价下，低位建材板块配置价值凸显：当前市场流动性较好，沪指超过3800点，低位建材板块（如消费建材龙头）配置价值有望提升。年初以来，部分地产链相关龙头跑输A股较多，如北新建材（-9.51%）、伟星新材（-9.24%）、兔宝宝（-8.95%），而三棵树（58.12%）、东方雨虹（5.24%）等表现相对较好。
• 报表质量逐步改善，分红率中枢不断提升，企业长期价值凸显：受地产业务影响，过去建材企业应收账款增加、现金流恶化。近年来，企业通过缩减地产合作、提升C端业务占比等方式改善经营。以三棵树为例，应收票据及账款从1H2023的48.08亿元降至1H2025的35.95亿元；经营活动现金流净额从1H2022的1.56亿元提升至1H2025的3.51亿元。同时，企业加大股东回报，如三棵树分红率提升至50%以上，兔宝宝（1H2025年86.74%）和北新建材（2024年40%）亦显著提高分红比例。
• 水泥板块：企业加强错峰生产，价格继续上行（0.7%），部分区域涨幅10-50元/吨。后续大型基建项目落地或支撑需求，价格上涨或更顺利，企业业绩有望好转。

投资建议

• 消费建材：行业困境反转可期，推荐三棵树、兔宝宝、东方雨虹、科顺股份。
• 水泥：具备高股息配置逻辑及需求回暖、价格触底回升预期，当前PE和PB处于底部，推荐海螺水泥、华新水泥，关注上峰水泥、天山股份。

风险提示

• 宏观经济下行风险
• 政策力度不及预期
• 市场竞争加剧风险