敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2020年1月20日 心脉医疗（688016.SH） 医药生物 净利润逐季加速增长，全年业绩略超预期 ——心脉医疗（688016.SH）2019年业绩预告点评 公司简报 ◆事件： 公司发布2019年年度业绩预告，19年实现归母净利润1.31~1.50亿元（同比增长45~65%）、扣非归母净利润1.13~1.30亿元（同比增长35~55%）；合EPS 1.83~2.08元；业绩略超预期。 ◆点评： 利润呈逐季加速增长趋势。19H1、Q3、Q4（按预告中位值计）归母净利润分别同比增长40.5%、76.5%、92.1%。 公司主营业务介入治疗支架行业景气度高，利润呈现略加速趋势，预计与新产Castor分支型主动脉覆膜支架及输送系统快速增长有关。 胸主动脉支架与腹主动脉支架均实现快速增长，新产品有望开始放量。公司营收占比超过80%的主动脉介入支架业务空间广阔，且产品管线丰富、性能良好，是国产主动脉腔内手术量第一的国产企业。预计全年胸主动脉与腹主动脉支架均实现快速增长。此外，公司此前公告Minos TM腹主动脉覆膜支架及输送系统产品获欧盟CE认证证书，预计将有效扩充公司海外销售产品品类，该产品已于19年3月国内获批上市，整体有望于20年开始放量，推动主动脉介入治疗产品业务条线保持快速增长。 外周血管介入处于进口替代初期，行业先行者具有先发优势。我们预计外周血管介入支架全年实现稳健增长，增长势头有望保持。目前，我国外周血管介入市场主要被国外企业占据，处于进口替代初期阶段，考虑到国产企业研发能力的不断增强，预期国产企业的市场份额将有突破。公司作为该行业国产先行者已上市Crownus外周血管支架系统和Reewarm外周球囊扩张导管，并且布局多个在研项目，长期前景广阔。该部分业务体量尚小，但未来有望为公司中长期发展提供动力。 ◆盈利预测与估值：公司是国内主动脉介入及外周血管介入治疗领域先行者，考虑业绩略超预期，上调19-21年净利润为1.4/2.0/2.8亿元，同比增长55%/41%/38%，对应EPS（摊薄）分别为1.95/2.76/3.82元，当前股价对应PE分别为86/61/44x，公司质地优秀，处于快速增长时期。 ◆风险提示：高值耗材集采及DRGS等政策推进带来产品降价风险；研发进展不及预期风险；医疗事故风险。 业绩预测和估值指标 指标 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 165 231 338 484 647 营业收入增长率 31.76% 39.96% 46.42% 42.99% 33.73% 净利润（百万元） 63 91 141 199 275 净利润增长率 54.17% 43.01% 55.22% 41.31% 38.17% EPS（元） 0.88 1.26 1.95 2.76 3.82 ROE（归属母公司)（摊薄） 33.71% 41.94% 55.22% 41.31% 38.17% P/E 190 133 86 61 44 P/B 64.1 55.7 33.8 21.7 14.5 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2020年1月20日 当前价：167.41元 分析师 林小伟 (执业证书编号：S0930517110003) 021-52523871 linxiaowei@ebscn.com 吴佳青 (执业证书编号：S093051920001) 021-52523697 wujiaqing@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)： 0.72 总市值(亿元)：101.40 一年最低/最高(元)：101.00/219.03 近3月换手率：68.41% 股价表现(一年) -20%-10%0%10%20%07-1908-1908-1908-1909-1909-1910-19心脉医疗沪深300 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 15.47 6.09 0.00 绝对 19.41 14.27 0.00 资料来源：Wind 相关研报 介入治疗领域先行者，三季度业绩快速增长——心脉医疗（688016.SH）2019年三季报点评 ····································· 2019-10-29 主动脉及外周血管介入治疗领域先行者——心脉医疗（688016.SH）新股定价报告 2019-07-21 2020-01-20 心脉医疗 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 0%20%40%60%80%100%201720182019E2020E2021E利润率毛利率EBIT率销售净利率 利润表（百万元） 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入 165 231 338 484 647 营业成本 37 49 69 95 123 折旧和摊销 5 8 7 11 16 营业税费 2 2 3 5 6 销售费用 26 40 59 84 111 管理费用 6 14 51 73 97 财务费用 0 0 -4 -3 -9 公允价值变动损益 0 0 0 0 0 投资收益 0 0 0 0 0 营业利润 74 105 163 230 318 利润总额 74 105 163 230 318 少数股东损益 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 63 91 141 199 275 资产负债表（百万元） 2017 2018 2019E 2020E 2021E 总资产 224 269 423 638 938 流动资产 88 116 176 302 508 货币资金 32 50 68 154 316 交易型金融资产 0 0 0 0 0 应收帐款 24 23 44 60 77 应收票据 0 0 0 0 0 其他应收款 0 0 2 3 5 存货 26 34 50 68 88 可供出售投资 0 0 0 0 0 持有到期金融资产 0 0 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 固定资产 48 47 69 93 119 无形资产 22 21 68 114 166 总负债 36 53 66 82 107 无息负债 35 51 64 82 107 有息负债 1 1 2 0 0 股东权益 188 216 357 556 830 股本 54 54 72 72 72 公积金 72 103 99 114 114 未分配利润 62 59 186 369 644 少数股东权益 0 0 0 0 0 现金流量表（百万元） 2017 2018 2019E 2020E 2021E 经营活动现金流 69 107 114 185 263 净利润 63 91 141 199 275 折旧摊销 5 8 7 11 16 净营运资金增加 50 9 51 51 51 其他 -49 -1 -84 -77 -79 投资活动产生现金流 -28 -25 -101 -100 -110 净资本支出 -28 -25 -101 -100 -110 长期投资变化 0 0 0 0 0 其他资产变化 0 0 0 0 0 融资活动现金流 -37 -64 5 1 9 股本变化 0 0 18 0 0 债务净变化 0 0 0 -2 0 无息负债变化 -29 16 13 18 25 净现金流 4 18 18 86 162 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 0%20%40%60%0 100 200 300 201720182019E2020E2021E净利润_增长率净利润增长率 0%10%20%30%40%50%0 200 400 600 800 201720182019E2020E2021E销售收入_增长率销售收入增长率 0%10%20%30%40%50%60%201720182019E2020E2021E资本回报率ROEROAROICWACC 2020-01-20 心脉医疗 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 关键指标 2017 2018 2019E 2020E 2021E 成长能力（%YoY） 收入增长率 31.76% 39.96% 46.42% 42.99% 33.73% 净利润增长率 54.17% 43.01% 55.22% 41.31% 38.17% EBITDA增长率 41.52% 36.22% 24.45% 43.49% 36.34% EBIT增长率 41.72% 35.47% 26.29% 42.90% 36.19% 估值指标 PE 190 133 86 61 44 PB 64 56 34 22 15 EV/EBITDA 92 68 73 50 37 EV/EBIT 97 72 76 53 38 EV/NOPLAT 114 83 88 61 44 EV/Sales 55 39 36 25 18 EV/IC 48 42 34 24 18 盈利能力（%） 毛利率 77.73% 78.81% 79.75% 80.32% 80.94% EBITDA率 59.28% 57.70% 49.04% 49.21% 50.17% EBIT率 56.16% 54.35% 46.88% 46.85% 47.71% 税前净利润率 44.84% 45.36% 48.09% 47.53% 49.10% 税后净利润率（归属母公司） 38.38% 39.22% 41.58% 41.09% 42.45% ROA 28.26% 33.72% 33.27% 31.18% 29.30% ROE（归属母公司）（摊薄） 33.71% 41.94% 39.43% 35.78% 33.08% 经营性ROIC 41.75% 50.80% 38.24% 39.31% 41.46% 偿债能力 流动比率 3.48 2.96 3.35 4.41 5.42 速动比率 2.46 2.10 2.39 3.43 4.49 归属母公司权益/有息债务 199.32 163.35 199.74 - - 有形资产/有息债务 146.38 124.91 151.29 - - 每股指标(按最新预测年度股本计算历史数据) EPS 0.88 1.26 1.95 2.76 3.82 每股红利 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 每股经营现金流 0.96 1.48 1.59 2.57 3.66 每股自由现金流(FCFF) 0.09 1.14 -0.13 0.79 1.70 每股净资产 2.61 3.00 4.96 7.72 11.54 每股销售收入 2.29 3.21 4.70 6.72 8.99 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 2020-01-20 心脉医疗 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 行业及公司评级体系 评级 说明 行业及公司评级 买入 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上； 增持 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 中性 未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%； 减持 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%； 卖出 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上； 无评级 因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。 基准指数说明：A股主板基准为沪深300指数；中小盘基准为中小板指；创业板基准为创业板指；新三板基准为新三板指数；港股基准指数为恒生指数。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方