农林牧渔2020年第3周周报：养殖板块利润加速释放，转基因育种商业化逐次展开！

行业报告|行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 农林牧渔 证券研究报告 2020年01月20日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 吴立 分析师 SAC执业证书编号：S1110517010002 wuli1@tfzq.com 魏振亚 分析师 SAC执业证书编号：S1110517080004 weizhenya@tfzq.com 陈潇 分析师 SAC执业证书编号：S1110519070002 chenx@tfzq.com 王聪 分析师 SAC执业证书编号：S1110519080001 wcong@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《农林牧渔-行业研究周报:2020年第2周周报：从盈利高增长预期中，寻找农业板块投资机会？》 2020-01-12 2 《农林牧渔-行业深度研究:种业底部复苏，转基因育种放开是否改变未来种业竞争格局？》 2020-01-08 3 《农林牧渔-行业研究周报:2020年第1周周报：种子板块行情能持续吗？》 2020-01-05 行业走势图 2020年第3周周报：养殖板块利润加速释放，转基因育种商业化逐次展开！ 1、生猪养殖：养猪利润高释放阶段到来，优选业绩强预期标的！ 1）2020年猪价怎么看？母猪存栏和生产效率双杀，预计2020年猪价将持续高位。根据农业部的数据，2019年8月份以来，我国能繁母猪存栏同比降幅接近40%。此外，根据涌益咨询数据，2019年12月底，200家母猪存栏中能繁母猪中三元母猪占比35%；全国后备母猪中三元母猪占比87%；能繁母猪+后备母猪合计，三元母猪占比65%。由于三元母猪生产效率大幅低于二元母猪，再考虑到疫情导致的死亡率的提升，因此，当前母猪的实际产能较去年同期的减少将大幅高于40%。我们预计2020年猪价将长期维持高位，产业盈利丰厚。 2）本轮周期持续多久？非瘟疫情影响长期存在，行业产能恢复缓慢，本轮周期有望迎来3-5年盈利期。随着头部集团企业防疫体系的不断完善，其防疫能力显著提升，有望在未来实现出栏量的持续快速扩张，迎来量利齐升的高盈利阶段。非瘟疫情导致本轮猪周期高盈利阶段显著拉长，头部养殖企业借助防疫优势逆势扩张，有望在2020-2021年都维持高盈利水平。 3）行业竞争格局有何变化？产业竞争的重点由成本控制转为生物安全防控，集团企业优势进一步显现，迎来成长黄金期。集团企业资金、技术、管理能力强，能够搭建起全面的生物安全防控体系，且能够通过疫情的变化不断升级，从而在疫情防控方面的优势不断显现。根据农业农村部新闻显示，2019年12月份全国能繁母猪存栏环比增长2.2%，低于11月份环比4%的增速，而12月份全国年出栏5000头以上规模猪场生猪和能繁母猪存栏环比分别增长2.7%和3.4%，11月份环比增速为1.9%和6.1%，规模企业的成长性凸显。我们认为，未来几年，集团企业将迎来高盈利且高成长的黄金阶段。 4）投资建议：截止目前，温氏、牧原、天康等陆续公告2019年业绩预告，从单四季度养殖盈利情况及成本来看，温氏股份头均盈利2000-2500元/头，成本15.5-16元/kg；牧原头均盈利1900-2200元/头，育肥全成本13.5-14元/kg；天康新疆育肥头均盈利2300-2500元/头，育肥全成本12-12.5元/kg。大型养殖集团防疫水平高，带来盈利高预期。我们预计而目前主流养猪股市值对应2020年业绩PE普遍在2-6倍左右，估值低，继续重点推荐。标的选择上：一方面优选业绩强预期释放的温氏股份+天康生物；其次防疫体系优势明显的牧原股份、新希望；另一方面优选出栏高增长低估值正邦科技、天邦股份。 2、疫苗板块：规模猪场产能恢复助推疫苗行业景气回升，战略布局疫苗板块。 根据历史数据，我国中小散户的头均苗药使用金额约16元，而过去五年温氏股份为68元，牧原股份为124元，因此，本轮疫情导致生猪产业集中度加速提升，将带来疫苗板块的快速扩容；此外，随着行业盈利的抬升，提前出栏减少以及非瘟疫情恐慌减弱，动物疫苗使用积极性有望大幅回升。疫苗板块有望在2020年一季度迎来业绩拐点。标的上，首选生物股份、中牧股份、普莱柯，其次瑞普生物、金河生物等。 3、种子板块：本周2020年转基因监管方案出台，影响几何？ 2020年1月13日，2020年农业转基因生物监管工作方案出台。我们认为： 1）此次监管出台意义何在？从2020年与19年的区别来看，此次监管方案侧重于制度的建设和强化执行，我们认为有两个方面的意义：一是有可能是为转基因商业化做准备，意味着转基因玉米和大豆的商业化有可能加速；二是强监管将大大减少行业中违法以及仿制转基因种子的事件，有利于未来转基因专利的保护，利于行业竞争格局的优化和行业集中度的提升。 2）若转基因顺利落地，利润空间几何？以美国108元/亩玉米种子费用以及孟山都30%净利率对标，我们测算国内玉米种子收入空间324亿元，利润空间97亿元。假设头部企业市占率30%，则可实现97亿收入和29亿利润。 3）投资建议：重点推荐：隆平高科（转基因技术储备丰富，且持有杭州瑞丰25%的股权）、大北农（国内领先转基因育种企业），其次荃银高科（背靠中化和先正达）、登海种业（玉米种业龙头）。 风险提示：政策风险；疫病风险；农产品价格波动；极端天气；进口变动 -1%7%15%23%31%39%47%55%2019-012019-052019-09农林牧渔沪深300 行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 1. 本周思考 1.1. 关于行业 1.1.1. 生猪养殖：养猪利润高释放阶段到来，优选业绩强预期标的！ 1）2020年猪价怎么看？母猪存栏和生产效率双杀，预计2020年猪价将持续高位。根据农业部的数据，2019年8月份以来，我国能繁母猪存栏同比降幅接近40%。此外，根据涌益咨询数据，2019年12月底，200家母猪存栏中能繁母猪中三元母猪占比35%；全国后备母猪中三元母猪占比87%；能繁母猪+后备母猪合计，三元母猪占比65%。由于三元母猪生产效率大幅低于二元母猪，再考虑到疫情导致的死亡率的提升，因此，当前母猪的实际产能较去年同期的减少将大幅高于40%。我们预计2020年猪价将长期维持高位，产业盈利丰厚。 2）本轮周期持续多久？非瘟疫情影响长期存在，行业产能恢复缓慢，本轮周期有望迎来3-5年盈利期。随着头部集团企业防疫体系的不断完善，其防疫能力显著提升，有望在未来实现出栏量的持续快速扩张，迎来量利齐升的高盈利阶段。非瘟疫情导致本轮猪周期高盈利阶段显著拉长，头部养殖企业借助防疫优势逆势扩张，有望在2020-2021年都维持高盈利水平。 3）行业竞争格局有何变化？产业竞争的重点由成本控制转为生物安全防控，集团企业优势进一步显现，迎来成长黄金期。集团企业资金、技术、管理能力强，能够搭建起全面的生物安全防控体系，且能够通过疫情的变化不断升级，从而在疫情防控方面的优势不断显现。根据农业农村部新闻显示，2019年12月份全国能繁母猪存栏环比增长2.2%，低于11月份环比4%的增速，而12月份全国年出栏5000头以上规模猪场生猪和能繁母猪存栏环比分别增长2.7%和3.4%，11月份环比增速为1.9%和6.1%，规模企业的成长性凸显。我们认为，未来几年，集团企业将迎来高盈利且高成长的黄金阶段。 4）投资建议：截止目前，温氏、牧原、天康等陆续公告2019年业绩预告，从单四季度养殖盈利情况及成本来看，温氏股份头均盈利2000-2500元/头，成本15.5-16元/kg；牧原头均盈利1900-2200元/头，育肥全成本13.5-14元/kg；天康新疆育肥头均盈利2300-2500元/头，育肥全成本12-12.5元/kg。大型养殖集团防疫水平高，带来盈利高预期。我们预计而目前主流养猪股市值对应2020年业绩PE普遍在2-6倍左右，估值低，继续重点推荐。标的选择上：一方面优选业绩强预期释放的温氏股份+天康生物；其次防疫体系优势明显的牧原股份、新希望；另一方面优选出栏高增长低估值正邦科技、天邦股份。 1.1.2. 疫苗板块：规模猪场产能恢复助推疫苗行业景气回升，战略布局疫苗板块！ 根据历史数据，我国中小散户的头均苗药使用金额约16元，而过去五年温氏股份为68元，牧原股份为124元，因此，本轮疫情导致生猪产业集中度加速提升，将带来疫苗板块的快速扩容；此外，随着行业盈利的抬升，提前出栏减少以及非瘟疫情恐慌减弱，动物疫苗使用积极性有望大幅回升。疫苗板块有望在2020年一季度迎来业绩拐点。标的上，首选生物股份、中牧股份、普莱柯，其次瑞普生物、金河生物等。 1.1.3. 种子板块：本周2020年转基因监管方案出台，影响几何？ 2020年1月13日，2020年农业转基因生物监管工作方案出台。我们认为： 1）此次监管出台意义何在？从2020年与19年的区别来看，此次监管方案侧重于制度的建设和强化执行，我们认为有两个方面的意义：一是有可能是为转基因商业化做准备，意味着转基因玉米和大豆的商业化有可能加速；二是强监管将大大减少行业中违法以及仿制转基因种子的事件，有利于未来转基因专利的保护，利于行业竞争格局的优化和行业集中度的提升。 2）若转基因顺利落地，利润空间几何？以美国108元/亩玉米种子费用以及孟山都30%净利率对标，我们测算国内玉米种子收入空间324亿元，利润空间97亿元。假设头部企业市占率30%，则可实现97亿收入和29亿利润。 3）投资建议：重点推荐：隆平高科（转基因技术储备丰富，且持有杭州瑞丰25%的股权）、大北农（国内领先转基因育种企业），其次荃银高科（背靠中化和先正达）、登海种业（玉米种业龙头）。 行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 2. 本周农业板块表现 本周（2020年01月10日-2020年01月17日），农林牧渔行业-2.31%，同期沪深300、上证综指、深证成指变动分别为-0.20%、-0.54%、0.69%。农林牧渔行业中，涨幅相对较大的三个行业为：种子、海洋捕捞、动物疫苗；跌幅相对较大的一个行业为：水产养殖。个股中，涨幅靠前的为：隆平高科+13.31%、朗源股份+7.09%、雪榕生物+6.40%、*ST康达+4.66%、威华股份+4.06%、瑞普生物+3.26%、ST景谷+3.19%、生物股份+2.57%、敦煌种业+2.56%、中牧股份+1.75%。 图1：上周行业内公司涨幅排名（%） 资料来源：Wind、天风证券研究所。 表1：农业及子行业与大盘相对走势情况（％） 2020/01/17 1周 1个月 3个月 6个月 1年 沪深300 -0.20 4.20 5.92 9.14 32.80 深证成指 0.69 7.84 13.61 18.00 45.27 上证综指 -0.54 3.05 3.25 4.69 19.65 海洋捕捞 2.93 2.93 0.38 -2.64 -1.14 林木及加工 0.00 0.00 -6.45 -15.50 -13.87 果蔬饮料 0.00 0.00 -4.58 -10.93 6.27 水产养殖 -2.47 2.09 0.79 -5.18 -15.59 动物疫苗 1.97 10.62 1.94 34.98 46.29 农产品加工及流通 0.00 0.00 -4.32 -11.31 3.66 饲料 0.00 0.00 1.41 -7.04 75.24 农林牧渔 -2.31 7.74 3.01 0.07 46.55 畜牧养殖 0.00 0.00 -1.52 -2.55 48.66 种子 5.19 44.47 42.33 30.38 61.58 资料来源：Wind, 天风证券研究所 13.317.096.404.664.063.263