现场演艺业绩预增10~30%，新项目开业在即

请务必阅读正文之后的重要声明部分 基本状况 总股本(百万股) 1453 流通股本(百万股) 1176 市价(元) 31.40 市值(百万元) 45624 流通市值(百万元) 36926 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 [Table_Title] 评级：增持(维持) 分析师：范欣悦 执业证书编号：S0740517080004 Email：fanxy@r.qlzq.com.cn 分析师：吴张爽 执业证书编号：S0740519070005 Email：wuzs@r.qlzq.com.cn [Table_Report] 相关报告 Q3业绩点评：内生增速环比提升明显 Q3业绩预告点评：Q3业绩略超预期，丽江、桂林增长良好 19H1点评：丽江、桂林项目表现靓丽 深度报告：聚焦现场演艺，多点开花可期 备注：股价使用2020年1月17日收盘价。 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 3024 3211 2905 3159 3762 增长率yoy% 0.1 6.2 -9.5 8.7 19.1 净利润（百万元） 1068 1287 1394 1525 1781 增长率yoy% 18.3 20.6 8.3 9.4 16.8 每股收益（元） 0.73 0.89 0.96 1.05 1.23 每股现金流量 0.31 0.06 2.93 1.44 1.04 净资产收益率 14.3 13.3 13.5 13.2 13.7 P/E 43 35 33 30 26 PEG 2 2 4 3 2 P/B 6.2 5.4 4.7 4.2 3.7 投资要点  事件：公司发布业绩预告，预计2019年实现归母净利润12.87~14.16亿元、同增0~10%。  点评：  现场演艺整体符合预期，主要受丽江、桂林驱动。剔除数字娱乐平台及六间房与密境和风重组的财务影响，预计公司现场演艺主业2019年实现净利润9.73~11.50亿元、同增约10~30%，中位数约10.62亿元（+20%），符合我们此前预期，预计增长主要受丽江、桂林较快增长驱动。其中前三季度实现净利10.07亿元，推测Q4实现净利-0.34~1.43亿元，中位数在0.55亿元左右（+72%）。  新项目开业在即，短期催化股价，长期增厚业绩。公司20~22年将有多个项目集中落地，其中西安、上海项目有望于今年上半年开业，参考过去三亚、丽江项目开业表现，有望当年实现盈亏平衡甚至盈利，增厚全年业绩。同时上海项目城市演艺业态若一举成功有望打开公司长期成长空间，带来估值端的提升。  子公司层面划转调整，提高运营效率。公司公告拟以2019年12月31日为基准日，将杭州宋城景区的资产及其相关联的债权、债务和人员划转至全资子公司 “宋城演艺谷公司”，并自2020年2月1日起实际负责运营；将烂苹果乐园划转至全资子公司“杭州乐园”，并自2020年3月1日起实际负责运营。本次划转不涉及并表范围变化，并有望优化公司经营管理架构和资源配置，提高运营效率。  投资建议：现场演艺主业业绩同增10~30%，符合市场预期，预计主要受丽江、桂林项目快速增长驱动。 20-22年将有多个新项目集中落地，由旅游演艺简单业态向城市演艺、演艺谷高阶模式升级，引领行业发展，进一步打开成长空间。维持2019/20/21年归母净利润13.94/15.25/17.81亿元的盈利预测；其中现场演艺主业对应归母净利润为10.90/13.91/16.31亿元，同增24.8%/27.6%/17.3%，当前市值456亿元，剔除六间房影响（以34亿计算）后现场演艺主业对应市值约422亿元，对应20/21年动态估值约为30/24x，短期新项目落地有望催化股价上涨，维持“增持”评级。  风险提示：新项目拓展进度及效果不及预期；天气、自然灾害、突发事件等对旅游市场造成的影响。 -10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%80.00%宋城演艺沪深300[Table_Industry] 证券研究报告/公司点评 2020年1月19日 宋城演艺(300144)/社服 现场演艺业绩预增10~30%，新项目开业在即 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表1：公司主要财务数据及盈利预测 来源：Wind,中泰证券研究所 利润表(百万元)资产负债表(百万元)201720182019E2020E2021E201720182019E2020E2021E营业收入3,0243,2112,9053,1593,762货币资金1,4601,5505,8107,8969,404营业成本1,1131,0789431,0141,189存货43334 毛利率63.19%66.43%67.53%67.88%68.39%应收账款3367556071营业税金及附加3032293238其他流动资产8081,1801,1701,1891,223营业费用325288107114132流动资产2,3062,8007,0399,14910,702 营业费用率10.76%8.95%3.70%3.60%3.50%固定资产1,6892,1392,0441,9531,776管理费用212203261268312长期股权投资341,0551,0551,0551,055 管理费用率7.00%6.31%9.00%8.50%8.30%无形资产1,1451,3971,3971,3971,397财务费用12-1-8-14其他长期资产3,5813,4251,023960946 财务费用率0.38%-0.03%-0.27%-0.04%0.11%非流动资产6,4498,0175,5195,3665,174投资收益1863231135151资产总计8,75510,81712,55814,51415,876营业利润1,3461,6031,7221,8102,172短期借款007941,243936 营业利润率44.52%49.93%59.28%57.32%57.73%应付账款179318208261285营业外收入21609172其他流动负债1,080800651766828营业外支出5076-1600流动负债1,2591,1171,6542,2712,048利润总额1,2971,5421,7381,9012,244长期负债00000所得税228265304333393其他长期负债1811111111 所得税率17.58%17.17%17.50%17.50%17.50%非流动性负债1811111111少数股东损益2-10404370负债合计1,2771,1291,6652,2822,060归属于母公司股东的净利润1,0681,2871,3941,5251,781股本1,4531,4531,4531,4531,453净利率35.31%40.08%47.99%48.30%47.36%资本公积2,4762,4762,4762,4762,476每股收益(元)(摊薄)0.730.890.961.051.23股东权益合计7,4789,68810,89312,23313,817少数股东权益1471,2171,2571,3001,370负债股东权益总计8,75510,81712,55814,51415,876指标名称201720182019E2020E2021E净利润1,0681,2871,3941,5251,781201720182019E2020E2021E少数股东损益2-10404370增长率（%）折旧和摊销221256198206209营业收入14.46.2-9.58.719.1营运资金变动430122-22013832营业利润17.319.17.45.119.9其他44-8-283-139-150净利润18.320.68.39.416.8经营现金流1,7641,6471,1281,7731,943利润率（%）资本支出-538-665-66-48-13毛利率63.266.467.567.968.4投资收益261231135151EBIT Margin44.450.253.854.855.6资产变卖992872000EBITDA Margin51.758.160.661.361.1其他-1,414-1,4952,37456净利率35.340.148.048.347.4投资现金流-935-1,2872,53992144回报率（%）发行股票0122000净资产收益率14.313.313.513.213.7负债变化-200-200794449-308总资产收益率12.413.413.312.412.9股息支出174174-209-229-267其他（%）其他-341-35881-4资产负债率14.610.413.315.713.0融资现金流-367-262593221-579所得税率17.617.217.517.517.5现金净增加额463984,2602,0861,508股利支付率16.313.614.614.614.4比率分析现金流量表 （百万元） 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 投资评级说明： 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。 重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。但本公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何