12月金融数据点评：口径调整对社融增速影响大吗？

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 【债券日报】（2020-01-16） 口径调整对社融增速影响大吗？——华创债券12月金融数据点评  央行公布12月金融数据，12月新增人民币贷款11400亿元，同比多增600亿元，新增社会融资规模（新口径）21030亿元，同比多增1719亿元，略高于市场预期。  如何看待社融口径中政府债券分项的调整？ 第一，央行再次调整社融口径，国债和地方一般债纳入社融统计，明确按照托管口径进行统计；第二，口径调整对于当前社融存量增速的影响不大，大概率对2020年存量增速起到小幅拉升作用，调整口径或主要出于口径完善考虑；第三，如何观察和预测社融新纳入项？国债发行季节性规律强，一般债发行受政策影响大。国债新增托管规模全年占比一季度较小，二季度至四季度在全年的占比基本在30%以上，财政部发行计划变动较小，估计2020年国债托管新增后三个季度规模或将在6000亿上，地方一般债发行季节性规律较弱，当前公布发行计划仅520亿，节后计划发行规模有可能明显增多。  12月新增社融的另一个特点是表外三项的波动加大。就表外未贴现票据而言，在到期压力增大情况下，总体承兑净增量水平基本维持，但贴现行为活跃度仍弱于开票行为，表外票据项表现优于表内票据项；就新增信托贷款和新增委托贷款而言，一方面由于到期压力较大，另一方面，监管再次开展了对于信托融资流入房地产领域的检查，监管基调依旧维持，故两项再次明显缩减；新增企业债券融资2625亿，环比和同比均缩减；存款类金融机构ABS和贷款核销等存量调整项季节性回升，但低于去年同期水平。  12月M2增速8.7%，M1回升0.9%至4.4%。12月单位活期存款明显改善，单月新增规模高于2018年同期水平，与2015年的历史高位大体持平；单位活期存单的改善，反映逆周期调控之下，生产活跃度的边际改善，后续能否持续仍需观察。2020年1月春节和2019年2月春节的错位，或将对数据产生一定扰动。  债市策略：新增信贷和社融小幅高于预期，但市场总体反映较为平淡，市场关注点或逐步转移至1月份金融数据；短期来看，春节临近，资金面边际缓和，流动性环境对于债市仍较为有利；但节前交易活跃度或逐步回落，短期债市或仍维持震荡状态。  风险提示：流动性超预期收紧 证券分析师：周冠南 电话：010-66500918 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com 执业编号：S0360517090002 证券分析师：梁伟超 电话：010-66500862 邮箱：liangweichao@hcyjs.com 执业编号：S0360519070002 《高端合金材料企业，申购有一定安全垫——博威转债投资价值分析20200109》 2020-01-09 《“降息”预期叠加配置需求，债市情绪热烈——华创债券日报20200110》 2020-01-10 《静待金融及经济数据，债市交投谨慎——华创债券日报20200113》 2020-01-13 《未来外贸增速能否持续回升？——华创债券12月进出口数据点评》 2020-01-14 《MLF操作未降息，资金面边际缓和——华创债券日报20200115》 2020-01-15 相关研究报告 华创证券研究所 债券研究 债券日报 2020年01月16日 债券日报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 目 录 一、如何看待社融口径中政府债券分项的调整？ ................................................................................................................. 4 （一）如何看待社融口径的调整？新调入分项如何观测？ ......................................................................................... 4 （二）新增社融：表外融资明显回落 ............................................................................................................................. 6 （三）新增信贷：中长期信贷表现较好 ......................................................................................................................... 7 （四）货币增速：12月M1和M2增速明显改善 ......................................................................................................... 8 二、利率债市场复盘：资金情绪由紧转松，活跃券收益率窄幅震荡 ................................................................................. 9 （一）资金面：隔夜资金价格边际下行，资金情绪由紧转松 ..................................................................................... 9 （二）利率债：活跃券收益率窄幅震荡 ......................................................................................................................... 9 三、信用债市场复盘：城投债中长期信用利差全线收窄，成交活跃度较上一交易日有所提升 ................................... 10 债券日报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 图表目录 图表 1 12月新增人民币贷款1.14万亿 ............................................................................................................................... 4 图表 2 12月新增社融规模达到2.1万亿 ............................................................................................................................. 4 图表 3 国债和地方政府一般债纳入社融口径，对社融存量增速的影响较小 ................................................................. 5 图表 4 国债托管净新增的月度变化具有季节性 ................................................................................................................. 5 图表 5 国债托管新增全年占比的季节性规律 ..................................................................................................................... 5 图表 6 2019年和2020年记账式付息国债发行计划对比 .................................................................................................. 5 图表 7 预计2020年二至四季度国债新增在6千亿以上 ................................................................................................... 6 图表 8 一般债发行季节规律较弱，1月披露500余亿 ...................................................................................................... 6 图表 9 12月票据融资表现为表外强于表内 ........................................................................................................................ 7 图表 10 12月新增委托贷款和信托贷款缩减规模放大 ...................................................................................................... 7 图表 11 12月企业中长期信贷表现较好 .............................................................................................................................. 7 图表 12 12月居民中长期贷款好于季节性规律 .................................................................................................................. 7 图表 13 2019年信贷余额增速明显回落，关注1月和10月数据波动对2020年同比增速的影响 .............................. 8 图表 14 M2和M1增速明显改善 ......................................................................................................................................... 8 图表 15 单位活期存款的改善支撑货币增速回升 ............................................................................................................... 8 图表 16 公开市场和资金面状况 ........................................................................................................................................... 9 图表 17 国债收益率曲线变动 ...................................................................