建筑行业动态分析：12月基建投资增速承压，社融口径调整规模好于预期

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 12月基建投资增速承压，社融口径调整规模好于预期 核心观点： ■行业及政策动态：1）2020年1月17日，国家统计局，2019年1-12月，全国固定资产投资(不含农户)551478亿元，比上年增长5.4%，增速比1—11月份加快0.2个百分点。基础设施投资(不含电力、热力、燃气及水生产和供应业)比上年增长3.8%，增速比1—11月份回落0.2个百分点。其中，铁路运输业投资下降0.1%，1—11月份为增长1.6%；道路运输业投资增长9.0%，增速加快0.2个百分点；水利管理业投资增长1.4%，增速回落0.3个百分点；公共设施管理业投资增长0.3%，增速加快0.1个百分点。 2) 2020年1月16日，国家统计局，中国2019年12月社会融资规模增量为21000亿元，预期16114亿元，前值17500亿元。中国2019年12月新增贷款11400亿元，预期11375亿元，前值13900亿元。中国2019年12月M2同比增8.7%，预期8.4%，前值8.2%。2019年末社会融资规模存量为251.31万亿元，同比增长10.7%。其中，对实体经济发放的人民币贷款余额为151.57万亿元，同比增长12.5%。 ■本周行情回顾 本周（1.13-1.17）建筑行业（申万建筑装饰指数）涨幅为-0.96%（HS300为-0.20%）。本周行业涨幅前5为东珠生态（+14.58%）、城地股份（+13.53%）、杭萧钢构（+11.86%）、三联虹普（+9.50%）、岭南股份（+8.51%）；本周跌幅前5为华凯创意（-10.50%）、大丰实业（-6.78%）、东易日盛（-5.66%）、乾景园林（-5.52%）、富煌钢构（-5.18%）。 从行业整体市盈率来看，至1月17日建筑装饰行业市盈率（TTM，指数均值整体法）为9.71倍，较上周有所下滑，与去年同期相比行业市盈率下滑幅度超过5%，接近2014年8月水平。行业市净率（MRQ）为1.02，较上周也有所下滑。当前行业市盈率（TTM）最低前5为中国建筑（5.95）、葛洲坝（5.96）、中国铁建（6.72）、中国交建（7.04）、中国中铁（7.23）；市净率（MRQ）最低前5为中国交建（0.75）、中国电建（0.78）、中国中铁（0.78）、中国中冶（0.82）、中国铁建（0.83）。 本周建筑行业指数（SW）周涨幅-0.96%，跌幅较上周有所扩大，弱于深证成指（+0.69%）、沪深300（-0.20%）、上证综指（-0.54%）本周表现，周涨幅在SW 28个一级行业中排于第18位。本周建筑行业31家公司录得上涨，数量占比25%；本周涨幅超过行业指数涨幅（-0.97%）的公司数量为48家，占比39%。本周建筑行业录得上涨公司家数和周涨幅超过行业涨幅的公司家数较上周均大幅减少，行业排名较上周大幅提升3个名次。从本周涨幅结构来看，本周涨幅靠前标的主要包括为园林板块、专业工程板块和房建板块。本周园林板块的东珠生态（+14.58%）、岭南股份（+8.51%）、农尚环境（+7.34%）录得较大幅度上涨；专业工程板块的中国海诚（+6.62%）、百利科技（+6.42%）本周涨幅位居行业前列；房建板块的城地股份（+13.53%）和宁波建工（+6.46%）本周涨幅均超过5%。 Table_Tit le 2020年01月19日 建筑 Table_BaseI nfo 行业动态分析 证券研究报告 投资评级 领先大市-A 维持评级 Table_Fir st St ock 首选股票 目标价 评级 601668 中国建筑 8.08 买入-A 603359 东珠生态 24.30 买入-A 002717 岭南股份 7.00 买入-A 601117 中国化学 8.50 增持-A 601390 中国中铁 8.50 买入-A 601186 中国铁建 13.68 买入-A 601800 中国交建 13.90 买入-A 600502 安徽建工 6.36 买入-A 300284 苏交科 14.40 买入-A 603018 中设集团 16.90 买入-A 000928 中钢国际 7.15 增持-A 600970 中材国际 12.12 买入-A 603357 设计总院 16.60 增持-A Table_Char t 行业表现 资料来源：Wind资讯 % 1M 3M 12M 相对收益 0.23 -3.55 -25.02 绝对收益 3.40 3.83 6.13 苏多永 分析师 SAC执业证书编号：S1450517030005 sudy@essence.com.cn 021-35082325 相关报告 水利建设补短板获明确指示，多地推进长三角一体化建设 2020-01-12 建筑PMI维持高景气度，降准和专项债助力基建估值修复 2020-01-05 交通运输会议明确投资目标，多项财政指示助力基建投资 2019-12-29 11月社融数据超预期，中央经济工作会议助力基建 2019-12-15 政治局会议明确六稳基调，长三角一体化规划纲要正式印发 2019-12-08 -10%-4%2%8%14%20%26%32%201 9-01201 9-05201 9-09建筑 沪深300 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 ■本周政策/要闻解读 本周1月17日，国家统计局公布2019年1-12月国民经济运行数据，1-12月全国固定资产投资（不含农户）551478亿元，同比增长5.4%，增速比1-11月份加快0.2个百分点，从环比速度看，12月份固定资产投资（不含农户）增长0.44%。其中，基础设施投资（不含电热气水）同比增长3.8%，增速比1到11月份回落0.2个百分点；制造业投资同比增长3.1%，增速加快0.6个百分点；全国房地产开发投资132194亿元，同比增长9.9%，增速比1-11月回落0.3个百分点。固定投资提升或主要受第一产业和制造业投资增速回升所致。 基建投资的主要分项中，铁路运输业投资下降0.1%，1-11月份为增长1.6%；道路运输业投资增长9.0%，增速加快0.2个百分点；水利管理业投资增长1.4%，增速回落0.3个百分点；公共设施管理业投资增长0.3%，增速加快0.1个百分点。 1-12月基建投资（不含电热气水）同比增速较上月有所回落。从当月增速来看，2019年12月增速较2019年11月回落了0.43个pct，为年内单月投资增速最低值（我们计算2019年以来基础建设单月投资增速分别为2019年1-2月4.30%、3月4.48%、4月4.40%、5月2.95%、6月4.36%、7月2.26%、8月6.71%、9月6.31%、10月2.05%、11月2.34%、12月1.91%）。 分项来看，1-12月道路运输业投资增速为9.0%，较1-11月提升了0.2个百分点。从当月增速来看，2019年12月投资增速为11.02%，较11月回落了4.39个百分点（我们计算2019年以来道路运输业单月投资增速分别为2019年1-2月13%、3月8.35%、4月0.54%、5月4.01%、6月13.61%、7月1.25%、8月12.41%、9月9.03%、10月9.43%、11月15.41%、12月11.02%）； 1-12月铁路运输业投资同比增速为-0.1%，继1-11月投资增加基础上出现下跌，从当月增速来看，2019年12月增速下滑9.10%，但下滑幅度较11月有所收窄（我们计算2019年以来铁路运输业单月投资增速分别为2019年1-2月22.5%、3月-0.04%、4月14.95%、5月21.84%、6月11.36%、7月7.67%、8月-1.61%、9月3.60%、10月15.78%、11月-26.98%、12月-9.10%）。1-12月水利管理业投资增速较1-11月下滑了0.3个百分点至1.4%；1-12月公共设施管理业投资增速加快，同比增长0.3%，较1-11月份加快了0.1个百分点。 2019年1-12月基建投资增速放缓，除道路运输业和公共设施管理业增速较上月有所提升，其他两个分项投资增速放缓。 1-12月交通运输、仓储和邮政业投资增速较上月下滑0.9个pct，铁路投资同比下滑，但根据12月26日召开的2020年全国交通运输工作会议透露明年交通运输将完成铁路投资8000亿元，公路水路投资1.8万亿元，民航投资900亿元。根据历史年份数据，2020年实际完成投产里程或将高于计划值，2020年全年交通投资或将维持稳健态势。 自9月份交通强国建设纲要发布以来，《交通强国建设纲要》加快实施的指示持续下发，作为基建投资的重要着力点，国内各地交通建设稳步推进，发改委密集批复固定投资项目，主要覆盖铁路、城轨、机场等交通相关板块，结合交通固定投资目前进度，获批项目或将在2020Q1陆续进入投建阶段，后续项目批复进度或将持续加快，订单落地有望在基建设计和施工企业层面快速体现。根据中央工作会议及各部委工作部署，稳增长和基建补短板仍将是2020年的重点工作，通常1季度为项目开工较多的时段，结合近期推出的降准政策及地方债提前下发等融资政策，我们对2020年1季度基建增速修复持乐观态度。 在资金供给方面，根据本周(1月16日)央行发布的社融统计数据，1-12月社会融资规模增量累计为25.58万亿元，比上年同期多3.08万亿元。 12月末，广义货币(M2)余额198.65万亿元,同比增长8.7%，增速分别比上月末和 3 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 上年同期高0.5个和0.6个百分点；狭义货币(M1)余额57.6万亿元,同比增长4.4%，增速分别比上月末和上年同期高0.9个和2.9个百分点。 2019年全年人民币贷款增加16.81万亿元，同比多增6439亿元。分部门看，住户部门贷款增加7.43万亿元，其中，短期贷款增加1.98万亿元，中长期贷款增加5.45万亿元；非金融企业及机关团体贷款增加9.45万亿元。 12月份单月社融增量为2.1万亿元，比上年同期多1719亿元，较11月环比增加约1093亿元。12月末社融规模存量为251.31万亿元，同比增长10.7%。 从12月份社融增量结构上看，银行表内信贷（人民币贷款）规模为1.08万亿元，同比多增1488亿元；非标融资规模本月仍为为缩减状态，合计缩减约-1456亿元，同比少减219亿元，其中委托贷款减少1316亿元（同比少减895亿元），未贴现承兑汇票增加951亿元（同比减少增72亿元），信托贷款减少1092亿元（同比多减604亿元）。企业债券融资持续增加，12月份同比少1270亿元。12月国债纳入社融统计范围，和地方政府专项债合并为政府债券，新增规模约为3738亿元，同比多增286亿元。 总体来看，12月社融增量同比提升，主要是由于新增人民币贷款规模和政府债券融资规模增加、表外融资同比少减。根据逆周期调节基调、降准降息、增加实体经济融资支持力度以及地方政府专项债提前下发等措施，未来资金释放规模可观，2020年一季度社融数据有望增长。在地方政府专项债方面，根据wind统计，2020年1月至今，已累计发行地方政府项目收益专项债6798亿元。新增债券资金主要用于重点支持铁路、公路、港口、水利等基建领域，将带动有效投资，支持补短板扩内需。上述内容对建筑行业尤其基建领域的补短板建设推进力度以及一直面临的资金供给问题，均将产生积极效应，随后续地方政府专项债的发行及融资环境持续改善，2020Q1基建项目落地率和投资增速值得期待。 自2019年初以来，稳增长信号不断释放，基建补短板仍将成为扩内需促投资的重要抓手，各区域建设纲要、交通基础设施补短板、中央一号文件、城镇化建设、西部地区相关建设规划等多项基建推动政策频繁印发，基建累计投资增速自2019年2月持续提升至4月后，于7月回落至年内最低水平为3.8%，8-9月有所提升后，10月重新下滑，12月下滑至3