建筑行业动态分析：12月基建投资增速稳中有升，4季度公募基金持仓占比持续提高

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 12月基建投资增速稳中有升，4季度公募基金持仓占比持续提高 核心观点： ■行业及政策动态：1）2019年1月21日，国家统计局，2018年1-12月，全国固定资产投资（不含农户）63.56万亿元，同比增长5.9%，基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）同比增长3.8%，增速比1-11月提高0.1个百分点。2）2019年1月26日，新华社，水利部最新数据显示，2018年全国水利建设投资6872.7亿元，其中中央投资1554.6亿元。 ■本周行情回顾 本周（01.21-01.25）建筑行业（中信建筑指数）涨幅为-1.78%（HS300为+0.51%）。本周行业涨幅前5为中衡设计（+42.7%）、绿茵生态（+7.16%）、东方新星（+6.01%）、森特股份（+5.55%）、浦东建设（+4.85%）；跌幅前五为弘高创意（-9.86%）、岭南股份（-7.67%）、*ST毅达（-7.48%）、中设股份（-6.60%）、中国铁建（-6.37%）。 从行业整体市盈率来看，至1月25日行业市盈率（TTM，指数均值整体法）为10.51倍，与上周相比有所下滑，与去年同期相比行业市盈率下滑幅度超过30%，接近2014年10月水平。行业市净率（MRQ）为1.21，与上周相比也有所下滑。当前行业市盈率（TTM）最低前5为葛洲坝（5.09）、中国建筑（6.87）、安徽水利（7.03）、铁汉生态（7.09）、东方园林（7.10）；市净率（MRQ）最低前5为葛洲坝（0.68）、中国中冶（0.74）、安徽水利（0.77）、中国铁建（0.84）、腾达建设（0.84）。 本周建筑行业指数（CS）周涨幅-1.78%，弱于沪深300（+0.51%）、上证综指（+0.22%）和深证成指（+0.19%）本周表现，周涨幅在CS 29个一级行业中排于第24位，涨幅排名跌出前20位区间。本周建筑行业共33家公司录得上涨，数量占比27%；本周涨幅超过行业指数涨幅（-1.78%）的公司数量为68家，占比55%。本周录得上涨家数公司数量较上周有所下跌，而涨幅超过行业涨幅公司数量较上周有所提升。从本周涨幅结构来看，涨幅排名前10的标的所属板块较广泛，包括建筑装饰、勘察设计、房屋建设、园林工程和专业工程相关标的，其中勘察设计板块的中衡设计（+42.7%）涨幅超过40%，园林工程标的绿茵生态（+7.16%）延续上周涨势；建筑装饰板块的广田集团（+3.32%）、全筑股份（+2.76%），上海本地施工板块的浦东建设（+4.85%）、上海建工（+2.25%），专业工程板块的东方新星（+6.01%）、东华科技（+2.52%）均涨幅位居前10。本周中国铁建呈现较大跌幅，或因市场担忧2019年铁路建设投资不及预期、地方专项债拟发行规模较预期或有所减少及央企结构调整基金或进行调仓等原因所致，我们认为上述猜测并无确切来源依据，应客观审慎进行辨识和考量，中央及相关部门近期以来多次表态，加大基建补短板力度仍是今年重点工作任务之一，并不存在所谓的修正或改变可能。 本周（1月21日）国家统计局公布了2018全年国民经济运行数据。2018年1-12月，全国固定资产投资（不含农户）63.56万亿元，同比增长5.9%，增速与1-11Q Q Q QQQQTable_Tit le 2019年01月27日 建筑 Table_BaseI nfo 行业动态分析 证券研究报告 投资评级 领先大市-A 维持评级 Table_Fir st St ock 首选股票 目标价 评级 601668 中国建筑 7.56 买入-A 600068 葛洲坝 12.50 买入-A 603359 东珠生态 20.06 买入-A 002717 岭南股份 11.60 买入-A 601117 中国化学 8.50 增持-A 601390 中国中铁 9.60 买入-A 601186 中国铁建 13.50 买入-A 601800 中国交建 16.10 买入-A 600502 安徽水利 5.85 买入-A 000498 山东路桥 11.00 买入-A 300284 苏交科 11.90 买入-A 002310 东方园林 25.40 买入-A Table_Char t 行业表现 资料来源：Wind资讯 % 1M 3M 12M 相对收益 -1.76 -10.02 11.43 绝对收益 -4.58 -12.37 -9.04 王鑫 分析师 SAC执业证书编号：S1450517070004 wangxin4@essence.com.cn 010-83321052 金嘉欣 分析师 SAC执业证书编号：S1450517030004 jinjx@essence.com.cn 苏多永 分析师 SAC执业证书编号：S1450517030005 sudy@essence.com.cn 021-35082325 相关报告 基建投资有望对冲出口增速下滑，水利成补短板又一着力点 2018-12-09 区域协调发展新机制发布，建筑业PMI维持高景气度 2018-12-02 规范PPP发展意见或将出台，优先支持基建补短板项目 2018-11-25 10月基建增速如期回升，补短板政策效果凸显 2018-11-18 民企融资政策力度再加大，龙头建筑民企信用有望修复 2018-11-11 -31%-25%-19%-13%-7%-1%5%201 7-12201 8-04201 8-08建筑 沪深300 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 月份持平。从环比速度看，12月份固定资产投资（不含农户）增长0.42%。其中，基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）同比增长3.8%，增速比1-11月提高0.1个百分点；房地产开发投资同比增长9.5%，增速比1-11月份回落0.2个百分点；制造业投资同比增长9.5%，增速与1-11月持平。全国房地产开发投资同比增长9.5%，增速比1-11月份回落0.2个百分点；房屋新开工面积增长17.2%，增速提高0.4个百分点；房屋施工面积同比增长5.2%，增速比1-11月份提高0.5个百分点。 1-12月基建投资（不含电热气水）同比增速提升至3.8%，保持自10月以来企稳回升态势。我们计算12月当月增速为4.8%，较11月当月提升了1.05个pct（我们计算今年以来单月增速分别为1-2月16.1%、3月10.6%、4月11.3%、5月2.3%、6月2.1%、7月-1.8%、8月-4.3%、9月-1.8%、10月6.7%、11月3.7%、12月4.8%）。分项来看，1-12月道路运输业投资增速达到2018年内最低为8.2%，我们计算12月当月道路运输业投资同比增速为5.26%，较11月提升了9.85个pct（我们计算今年以来道路运输业单月投资增速分别为1-2月19.1%、3月18.73%、4月16.93%、5月6.42%、6月0.96%、7月8.66%、8月2.73%、9月6.69%、10月18.8%、11月-4.59%、12月5.26%）；水利管理业投资增速为-4.9%，降幅较1-11扩大了0.5个pct；铁路运输业投资增速仍下滑，1-12月同比增速为-5.1%，我们计算12月当月铁路运输业投资同比增速为-8.15%（我们计算今年以来铁路运输业单月投资增速分别为1-2月3.4%、3月-12.04%、4月-15.78%、5月-16.89%、6月-7.14%、7月-2.45%、8月-22.5%、9月-9.98%、10月18.83%、11月16.27%、12月-8.15%）。1-12月公共设施管理业投资增持为2.5%，维持1-11月的提升态势。 1-12月铁路投资增速仍下滑且降幅略有扩大，但根据1月2日在京召开的中国铁路总公司工作会议，2018年全国铁路固定资产投资完成8028亿元，超出2018年初计划投资额, 2019年，中国铁路将全面保持持续稳定，全国铁路固定资产投资保持强度规模,根据历史年份数据，2019年实际完成投产里程或将高于计划值。 我们认为随前期出台的一系列基建补短板政策逐渐落实，基建投资增速企稳回升态势明显，根据中央工作会议及各部委工作部署，基建补短板将是2019年的重点工作，通常1季度为项目开工较多的时段，结合近期推出的降准政策及地方债提前下发等融资政策，预计2019年1季度基建增速修复将持续修复。 本周（1月26日）根据新华社报道，水利部最新数据显示，2018年全国水利建设投资6872.7亿元，其中中央投资1554.6亿元。2018年我国新开工陕西东庄水利枢纽、内蒙古东台子水库、云南麻栗坝灌区等11项节水供水重大水利工程，172项节水供水重大水利工程已开工133项，在建工程投资规模超过1万亿元。水利工程点多面广量大，是扩大有效投资、补齐基础设施短板的重要领域。从近几年水利投资来看，年度投资都在7000亿元左右。随着一批标志性重大水利工程陆续开工建设，将对拉动相关产业起到重要作用。据了解，2019年水利部将加快引江济淮、滇中引水等重大工程建设进度。按照“成熟一项、开工一项”的原则，继续推进172项重大水利工程开工进度，创造条件推动其他重大项目开工建设。同时积极争取增加中央水利投资，加大各级财政投入，充分利用金融资金，吸引社会资本。重点保障补短板强监管项目投资需求，向中西部地区尤其是深度贫困地区倾斜。 在水利建设投资的资金来源上，2012年-2018年，中央投资占比逐年下降，经过计算比较，2018年中央投资占比下降至22.62%，地方政府投资和企业及私人投资占比呈上升趋势，结合目前地方政府专项债的提前下发和水利PPP的良好结合性，上述资金占比趋势或将维持。 根据“十三五”规划，“十三五”期间水利投资有望达到2.43万亿元，2016-2018 3 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 年水利投资完成额总计达到2.01万亿元，目前至少还有4195亿元的投资空间，在前期观点中，我们指出水利工程建设将成为继铁路之后基建补短板、稳增长的重要抓手。随水利建设规划的推进和政策倾斜，我们认为提前完成投资额的概率较大。 截止本周末，公募基金2018年第四季度重仓持股情况已基本披露完毕。根据Wind数据显示，公募基金（主要为偏股型、混合型基金）18Q4建筑业持仓占股票投资市值比为2.38%（较18Q3提升1.05个pct），相对标准行业配臵比例低配0.86个pct（较18Q3提升0.93个pct）。我们计算如仅统计上述基金Top10重仓持股，则占比为1.03%，同样较18Q3提升了0.11个pct，全年持仓占比自18Q3开始呈现小幅回升趋势。如考察与标准行业配臵比例超/低配状态，根据计算，自2012年起，除2012Q1~2013Q2、2016Q3和2017Q1出现了较为明显的超配外，其余时间建筑行业均呈现低配状态，2018年低配状态仍在延续。按照公募基金重仓股持股市值排序，前10名分别为：中国中铁（40.88亿元）、中国建筑（38.01亿元）、中国铁建（34.61亿元）、中国交建（16.55亿元）、中国电建（16.08亿元）、中国中冶（14.85亿元）、苏交科（4.37亿元）、中铁工业（4.14亿元）、中设集团（2.26亿元）、葛洲坝（1.89亿元）。按照18Q4公募基金增仓金额排序，前10名分别为：中国中铁（+37.01亿元）、中国建筑（+26.97亿元）、中国铁建（+23.77亿元）、中国电建（+15.87亿元）、中国交建（+15.06亿元）、中国中冶（+13.76亿元）、中铁工业（+3.22亿元）、苏交科（+3.00亿元）、中设集团（1.93亿元）和隧道股份（+1.10亿元）。 在我们的分析框架中，建筑行业估值更多反映出景气度变化预期，而2018年以来建筑行业整体行情低迷主要反映出市场对于投资增速的悲观预期，即对于建筑行业需求端两大方向基建及房地产在经济发展动能转换，