2019年年报预告点评：国产射频龙头扬帆起航

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 证券研究报告—动态报告 信息技术 [Table_StockInfo] 卓胜微(300782) 增持 2019年年报预告点评 IT硬件与设备 2020年01月14日 [Table_BaseInfo] 一年该股与上证综指走势比较 股票数据 总股本/流通(百万股) 19,406/19,406 总市值/流通(百万元) 329,707/329,704 上证综指/深圳成指 3,116/11,040 12个月最高/最低(元) 17.60/10.07 相关研究报告： 《卓胜微-300782-深度报告：卓越之芯，引人入胜》 ——2019-12-04 《卓胜微-300782-2019年3季报预告：国内射频龙头，3季度预告超预期》 ——2019-10-14 证券分析师：欧阳仕华 电话： 0755-81981821 E-MAIL： ouyangsh1@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980517080002 证券分析师：唐泓翼 电话： 021-60875135 E-MAIL： tanghy@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980516080001 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 财报点评 国产射频龙头扬帆起航  2019年业绩同比增长193%~213%，超出市场预期 公司预告2019年业绩区间4.76~5.08亿元，同比增长193%～213%，中值4.92亿元，同比203%，超过市场4.54亿元的一致预期。公司2019年新老客户需求提升，带动公司营收利润大幅增长。  测算Q4净利率小幅提升，预计主要系新老客户需求提升所致 测算公司Q4营收同比增长约292%，Q4净利率区间为34%~38%，中值为36%，同比提升16pct。公司SWITCH开关类等产品，Q3起导入国内品牌H大客户顺利，同时三星等老客户产品性能升级，两者需求增长推动公司产品放量，带动营收及净利率大幅提升。  公司致力核心技术正面突破，滤波器产品小有所成 公司核心发展理念，不做技术的跟随者，而是做领先产品的开创者，打入最好的客户阵营，从而享受最好的产品价格，获得杰出的财务表现。目前公司在CMOS、SOI、锗硅、砷化镓等工艺技术平台广纳高端设计人才并多点布局，通过技术域互相交叉延展，寻求开创性研发突破，取得良好效果，目前公司SAW滤波器产品小有所成，逐步小样出货，未来有望进一步开花结果。  国内射频芯片龙头，长期往平台化发展，维持 “增持”评级 公司是典型的细分领域龙头，处于射频芯片的大赛道。随着公司募投项目逐步展开，目标打造射频前端大平台，综合覆盖开关、滤波器、PA等射频前端芯片领域。预计19~21年公司净利润分别为5.05/7.66/10.16亿元，同比增速分别为211%/52% /33%，对应PE 89.2/58.7/44.3倍，给予“增持”评级。  风险提示： 消费电子行业需求不及预期；公司射频产品研发进展不及预期； 盈利预测和财务指标 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 560 1,352 1,973 2,590 (+/-%) -5.32% 141.38% 45.94% 31.23% 净利润(百万元) 162 505 766 1016 (+/-%) -4.45% 210.89% 51.82% 32.57% 摊薄每股收益(元) 2.16 5.05 7.66 10.16 EBIT Margin 41.24% 39.16% 42.16% 43.17% 净资产收益率(ROE) 34.15% 51.50% 43.88% 36.78% 市盈率(PE) 207.91 89.17 58.73 44.30 EV/EBITDA 141.64 84.41 53.81 40.11 市净率(PB) 71.01 45.92 25.77 16.29 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算 0.02.04.06.08.0J/19A/19O/19D/19上证指数卓胜微 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 公司季度营收净利润呈现显著增长。 表1：公司主要财务指标 2019-09-30 2019-06-30 2019-03-31 2018-12-31 报告期 三季报 中报 一季报 年报 数据来源 合并报表 合并报表 合并报表 合并报表 利润表摘要 营业总收入 9.85 5.15 1.81 5.60 同比(%) 123.80 99.08 41.97 -5.32 营业总成本 5.96 3.32 1.35 3.91 营业利润 3.73 1.74 0.49 1.76 同比(%) 143.57 113.26 72.58 -8.88 利润总额 3.74 1.75 0.49 1.80 同比(%) 139.62 114.33 72.63 -6.92 净利润 3.21 1.52 0.41 1.60 归属母公司股东的净利润 3.23 1.53 0.42 1.62 同比(%) 135.03 119.52 72.99 -4.45 非经常性损益 0.05 0.04 0.02 0.09 扣非后归属母公司股东的净利润 3.17 1.49 0.40 1.53 同比(%) 145.73 123.12 64.95 -9.72 研发支出 0.86 0.51 0.19 0.68 EBIT 1.73 1.61 EBITDA 1.81 1.70 现金流量表摘要 销售商品提供劳务收到的现金 7.93 4.42 1.65 5.76 经营活动现金净流量 0.80 1.10 0.49 1.34 购建固定无形长期资产支付的现金 0.52 0.23 0.02 0.29 投资支付的现金 6.21 0.68 0.34 0.66 投资活动现金净流量 -4.88 -0.09 0.11 -0.42 吸收投资收到的现金 8.41 8.41 取得借款收到的现金 筹资活动现金净流量 7.57 8.34 -0.01 -0.04 现金净增加额 3.53 9.33 0.55 0.98 期末现金余额 6.18 11.99 3.21 2.65 折旧与摊销 0.08 0.03 0.08 关键比率 ROE(摊薄)(%) 21.10 10.49 8.09 34.15 ROE(加权)(%) 35.30 27.70 8.43 41.32 扣非后ROE(摊薄)(%) 20.75 10.21 7.69 32.29 ROA(%) 28.06 14.02 7.12 35.46 ROIC(%) 30.69 15.57 8.22 40.55 销售毛利率(%) 52.80 52.92 52.78 51.74 销售净利率(%) 32.58 29.43 22.73 28.63 资料来源: 公司公告，国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 公司资产负债率较低 表2：公司资产负债表 2019-09-30 2019-06-30 2019-03-31 2018-12-31 报告期 三季报 中报 一季报 年报 数据来源 合并报表 合并报表 合并报表 合并报表 资产负债表摘要 流动资产 16.50 15.33 5.45 4.76 固定资产 0.60 0.53 0.35 0.30 长期股权投资 0.24 0.24 0.24 0.24 资产总计 17.46 16.21 6.15 5.41 同比(%) 62.51 49.17 流动负债 2.05 1.54 0.92 0.63 非流动负债 0.16 0.14 0.10 0.06 负债合计 2.22 1.68 1.03 0.69 同比(%) 123.27 30.46 股东权益 15.25 14.53 5.13 4.72 归属母公司股东的权益 15.29 14.57 5.16 4.75 同比(%) 55.12 53.07 资本公积金 9.40 9.40 1.36 1.36 盈余公积金 0.40 0.40 0.28 0.28 未分配利润 4.46 3.76 2.77 2.35 资料来源: 公司公告，国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 表3：可比公司动态估值 证券代码 证券简称 收盘价 营业总收入 2018年( 亿元) EPS 2018 预测EPS 2019 预测EPS 2020 预测PE 2019 预测PE 2020 总市值(亿元） 603160.SH 汇顶科技* 197.01 37.21 1.65 3.68 4.37 54 45 898 603068.SH 博通集成* 100.97 5.46 1.19 2.38 3.13 42 32 140 688018.SH 乐鑫科技* 134.20 4.75 1.56 1.63 2.30 82 58 107 603986.SH 兆易创新* 131.55 22.46 1.44 1.56 2.13 85 62 422 300661.SZ 圣邦股份* 144.00 5.72 1.31 1.40 1.85 103 78 149 688008.SH 澜起科技* 69.28 17.58 0.87 0.78 0.96 89 72 783 300327.SZ 中颖电子* 27.36 7.58 0.73 0.77 0.98 35 28 70 002049.SZ 紫光国微* 53.40 24.58 0.57 0.71 0.91 75 58 324 688002.SH 睿创微纳* 48.69 3.84 0.37 0.46 0.64 106 76 217 603501.SH 韦尔股份* 88.06 39.64 0.32 0.40 0.58 223 151 761 均值 89 66 387 资料来源: 标*为wind一致预期，国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责条款部分