证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 风电行业深度研究报告 推荐（维持） 风电持续高景气，积极布局一季报行情  政策催化，风电板块迎来景气大周期。近期国家能源正式下发《关于征求2020年风电建设管理有关事项的通知（征求意见稿）的函》，政策内容与2019版“征求意见稿”基调基本一致。鼓励发展风电平价项目，同时再次强调对于存量带补贴项目仍延续核准2年仍未开工建设或不具备开工条件的项目，核准文件由项目核准机关依法予以撤销。政策对于2020年陆上风电，2020-2021年海上风电存量带补贴项目具有较强的转化催化意义。  弃风率持续下行，“红色”省份陆续解禁。2015年第一轮风电抢装潮之后，国内弃风率出现了一轮明显的上行，导致不少风电不能正常上网，出现了较严重的限电现象。在此背景下能源局出台了“红色预警机制”，政策出台后内蒙古、吉林、黑龙江、甘肃、宁夏、新疆6个风电开发大省陆续被纳入“红色”省份，被限制风电开发。而近几年随着各地重视新能源消纳以及特高压的加速发展，不少省份已陆续从“红色”名单移除，风电开发正逐步重入正轨。  存量带补贴规模巨大，2020进入转化高峰期。根据彭博新能源的统计数据显示，截至2019三季度末，国内陆上风电带补贴量67GW，绝大多数需要在2020年底前并网，年化装机53.6GW/年。海上风电带补贴量39.8GW，绝大多数需要在2021年并网，年化装机17.69GW/年。2020年存量带补贴项目将面临着第一轮去补贴期，因此陆上风电以及部分海上风电将迎来转化高峰期。而2015-2018年国内累计陆上风电吊装量97.7GW，平均每年装机24.43GW；2015-2018年国内累计海上风电吊装量4.8GW，平均每年装机1.2GW。风电装机即将迎来加速期。  装机指标先行，量价齐升正当时。招标量以及招标价格是反映业主装机意愿的核心指标。2019年以来行业招标量持续放大，根据金风科技的统计数据显示，2019年1-3季度国内累计新增招标量达49.9GW，同比大增47.20%；而其中仅第三季度招标量就达到17.6GW，同比增速144.44%。而招标价格也呈现持续高增长，2MW机型从2018年8月最低位置3196元/kW上涨至2019年7月的3536元/kW，涨幅+10.64%。2.5MW机型从2018年8月最低位置3330元/kW上涨至2019年9月的3898元/kW，涨幅+17.06%。3MW机型从2019年7月的3603元/kW上涨至2019年9月的3900元/kW，涨幅+8.24%。风机招标价格正呈现量价齐升趋势，行业加速回暖。  建议重点关注风电零部件环节以及盈利拐点将至的整机环节。风电行业持续高景气，行业内公司估值较低，盈利高增长确定性较强。当下建议重点关注一季报增速确定性较高的零部件环节：中材科技、天顺风能、东方电缆、禾望电气。以及制造业务拐点将近的整机环节：运达股份、金风科技、明阳智能。  风险提示：产业链供应瓶颈，风电并网受限，原材料价格上涨。 重点公司盈利预测、估值及投资评级 EPS（元） PE（倍） 简称 股价（元） 2019E 2020E 2021E 2019E 2020E 2021E PB 评级 中材科技 13.51 0.81 0.97 1.11 16.68 13.93 12.17 2.38 强推 天顺风能 6.68 0.43 0.56 0.69 15.53 11.93 9.68 2.28 强推 运达股份 18.65 0.23 1.63 1.92 81.09 11.44 9.71 5.7 强推 金风科技 12.55 0.66 1.07 1.31 19.02 11.73 9.58 2.31 强推 东方电缆 11.45 0.54 0.73 0.99 21.2 15.68 11.57 4.33 强推 禾望电气 9.84 0.33 0.93 1.0 29.82 10.58 9.84 1.78 强推 明阳智能 13.17 0.45 0.8 1.02 29.27 16.46 12.91 4.08 强推 资料来源：Wind，华创证券预测 注：股价为2020年01月10日收盘价 证券分析师：胡毅 电话：0755-82027731 邮箱：huyi@hcyjs.com 执业编号：S0360517060005 证券分析师：邱迪 电话：010-63214660 邮箱：qiudi@hcyjs.com 执业编号：S0360518090004 联系人：杨达伟 电话：021-20572572 邮箱：yangdawei@hcyjs.com 占比% 股票家数(只) 70 1.86 总市值(亿元) 10,202.21 1.51 流通市值(亿元) 7,769.82 1.57 % 1M 6M 12M 绝对表现 13.63 20.79 35.04 相对表现 6.96 10.81 0.52 《并网维持高增长，风电加速回暖——2018年风电并网数据点评》 2019-01-21 《风电上中下游生态调研：中游景气度提升，整机下行压力暂缓》 2019-01-22 《“关于完善风电上网电价政策的通知”点评》 2019-05-28 0%13%25%38%19/0119/0319/0519/0719/0919/112019-01-14～2020-01-10沪深300电源设备相关研究报告 相对指数表现 行业基本数据 华创证券研究所 行业研究 风电设备 2020年01月13日 风电行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 目 录 一、退补确立，风电迎来高景气周期 ..................................................................................................................................... 4 （一）政策延续，退坡节奏确立 ..................................................................................................................................... 4 1、陆上风电2021年新增项目全面平价 ..................................................................................................................... 4 2、海上风电启动竞价，逐步调低标杆电价 ............................................................................................................... 5 （二）弃风率下行，“红色”省份陆续解限 ..................................................................................................................... 5 （三）存量带补指标规模较大，退补在即 ..................................................................................................................... 5 二、招标量价齐升，企业迎来盈利拐点 ................................................................................................................................. 6 （一）招标量价齐升，行业高景气开启 ......................................................................................................................... 6 （二）零部件盈利拐点已现，整机有望紧随 ................................................................................................................. 7 三、景气周期开启，积极布局一季报行情 ............................................................................................................................. 8 四、风险提示 ............................................................................................................................................................................. 8 风电行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 图表目录 图表 1 风电标杆电价退坡节奏 ............................................................................................................................................. 4 图表 2 全国分季度弃风率（%） .......................................................................................................................................... 5 图表 3 “红六省”弃风率 ......................................................................................................................................................... 5 图表 4 国内存量带补贴指标及过往装机量（GW） .......................................................................................................... 6 图表 5 金风科技在手订单量（MW） .................................................................................................................................. 6 图表 6 明阳智能在手订单量（万kW） ........................................................................