请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 公司点评 2020年01月12日 创源文化（300703.SZ） 业绩如期高增，自主品牌及产品矩阵延伸大有可为 公司发布2019年业绩预告：公司1月11日发布业绩预增公告，预计19年实现归母净利润1.07~1.24亿元，同比增长28.04%~48.46%；实现扣非归母净利润0.81~0.98亿元，同增15.79%~40.11%。19年单四季度归母净利润0.11~0.28亿元，同增-0.86%~16.08%。 业绩增长符合预期，精益生产模式增厚收益。19年公司业绩增长受内外因利好驱动，从公司层面来看，一方面来源于订单规模扩大，利润伴随收入增长，另一方面受益于18年引入的精益生产管理模式，柔性化生产效率提升，在主打非标品产线实现人工的逐步替代，效率进一步提升仍有较大空间。从外部环境来看，增值税改革、汇率及原材料利好释放公司盈利弹性。 股票激励凝聚利益，骨干团队凝聚打造核心竞争力。19年公司设立股票及股票期权激励，激励方案覆盖高管及骨干员工160人，其中骨干员工占激励份额82.81%，整体团队利益深度绑定凝聚竞争力。激励落地需满足收入或净利润增长考核，设立收入目标为19-21年同比增长26%，26.19%/25.79%，业绩目标为净利润同比增长35%/34.81%/35.16%，考核目标设置符合行业成长潜力以及公司扩张战略，彰显公司长期增长信心。19年业绩预增中轴满足当年利润增长考核，骨干团队利益凝聚打造长效核心竞争力。 高毛利赛道景气度延续，自主品牌及产品矩阵延伸大有可为。精品文创消费品客单值低、渠道加价率高，公司坐拥区域性产业链配套优势以及批量柔性交付优势，海外ODM业务多年维持高盈利能力。美国主要客户之一，北美最大工艺品零售商Michaels收入稳健增长，8年收入复合增长率3.64%，19财年实现收入353.65亿元，yoy+4.88%。国内市场为公司推广OBM重点基地，同时与知名品牌进行ODM合作，19H1收入增速亮眼，预期增速延续。19年产品矩阵拓展至纸质产品以外，基于多年稳定合作关系满足大型客户多品类需求，进一步打开公司成长天花板，我们看好公司基于生产、销售优势，OBM业务扩张及产品矩阵延伸带来增长强势驱动力。 盈利预测与投资建议：公司生产、销售确立优势壁垒，成长性优异，精品文创赛道景气度稳健提升，国内业务发展空间广阔，我们预计公司2019-2021年归母净利润为1.13/1.52/2.04亿元，对应EPS为0.62/0.83/1.12元，当前股价对应PE为20.1X，15.0X，11.1X，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格大幅上涨风险，新品类拓展不及预期风险。 财务指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 677 800 1,008 1,272 1,603 增长率yoy（%） 3.5 18.1 26.0 26.2 26.0 归母净利润（百万元） 61 83 113 152 204 增长率yoy（%） -19.9 37.6 36.1 33.9 34.7 EPS最新摊薄（元/股） 0.33 0.46 0.62 0.83 1.12 净资产收益率（%） 10.3 12.8 15.7 18.7 21.6 P/E（倍） 37.6 27.4 20.1 15.0 11.1 P/B（倍） 3.9 3.6 3.2 2.8 2.4 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 买入（维持） 股票信息 行业 家用轻工 前次评级 买入 最新收盘价 12.48 总市值(百万元) 2,278.23 总股本(百万股) 182.55 其中自由流通股(%) 54.28 30日日均成交量(百万股) 2.62 股价走势 作者 分析师 严大林 执业证书编号：S0680519100001 邮箱：yandalin@gszq.com 相关研究 1、《创源文化（300703.SZ）：生产+市场确立精品文创细分龙头地位，上调盈利预测》2019-11-07 2、《创源文化（300703.SZ）：中报业绩亮眼，精益生产模式兑现，专注差异化确立竞争壁垒》2019-08-16 3、《创源文化（300703.SZ）：领军中高端文教，迎接转型业绩兑现期》2018-12-04 -16%0%16%32%48%2019-012019-052019-092020-01创源文化沪深300 2020年01月12日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 会计年度 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 流动资产 607 693 761 839 967 营业收入 677 800 1008 1272 1603 现金 144 194 225 207 261 营业成本 464 550 664 838 1070 应收票据及应收账款 90 138 150 213 244 营业税金及附加 9 8 12 15 19 其他应收款 6 8 10 13 16 营业费用 37 54 62 75 87 预付账款 13 22 22 33 36 管理费用 86 59 117 128 141 存货 64 68 91 110 147 研发费用 0 54 31 40 52 其他流动资产 290 263 263 263 263 财务费用 17 -9 -0 9 5 非流动资产 201 254 290 336 392 资产减值损失 11 6 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 2 2 0 0 0 固定资产 163 180 221 272 329 公允价值变动收益 0 0 -0 -0 -0 无形资产 14 17 17 17 16 投资净收益 2 9 2 3 4 其他非流动资产 24 57 53 47 47 资产处置收益 0 -0 0 0 0 资产总计 808 946 1051 1175 1359 营业利润 58 89 124 169 232 流动负债 214 301 324 362 411 营业外收入 18 8 11 12 12 短期借款 66 150 150 150 150 营业外支出 1 2 1 1 1 应付票据及应付账款 92 106 133 168 216 利润总额 76 95 134 180 243 其他流动负债 56 45 40 43 45 所得税 16 13 22 30 41 非流动负债 10 5 7 10 11 净利润 60 82 112 150 202 长期借款 5 0 3 5 7 少数股东损益 -0 -1 -1 -2 -2 其他非流动负债 5 5 5 5 5 归属母公司净利润 61 83 113 152 204 负债合计 224 305 331 371 422 EBITDA 95 120 159 210 278 少数股东权益 1 3 2 -0 -2 EPS（元） 0.33 0.46 0.62 0.83 1.12 股本 80 120 183 183 183 资本公积 377 337 277 277 277 主要财务比率 留存收益 126 181 243 328 440 会计年度 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 归属母公司股东权益 583 639 718 804 939 成长能力 负债和股东权益 808 946 1051 1175 1359 营业收入(%) 3.5 18.1 26.0 26.2 26.0 营业利润(%) -25.8 51.9 39.9 36.1 37.4 归属于母公司净利润(%) -19.9 37.6 36.1 33.9 34.7 获利能力 毛利率(%) 31.5 31.3 34.1 34.1 33.3 现金流量表（百万元） 净利率(%) 8.9 10.4 11.2 11.9 12.8 会计年度 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E ROE(%) 10.3 12.8 15.7 18.7 21.6 经营活动现金流 99 51 122 124 211 ROIC(%) 8.9 10.6 13.1 15.8 18.5 净利润 60 82 112 150 202 偿债能力 折旧摊销 18 22 21 27 32 资产负债率(%) 27.8 32.2 31.5 31.6 31.1 财务费用 17 -9 -0 9 5 净负债比率(%) -8.9 -5.3 -9.4 -5.7 -10.5 投资损失 -2 -9 -2 -3 -4 流动比率 2.8 2.3 2.3 2.3 2.4 营运资金变动 5 -59 -9 -60 -25 速动比率 1.1 1.1 1.2 1.2 1.3 其他经营现金流 -0 24 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -318 -41 -56 -70 -85 总资产周转率 1.1 0.9 1.0 1.1 1.3 资本支出 28 91 36 45 56 应收账款周转率 6.3 7.0 7.0 7.0 7.0 长期投资 0 -4 0 0 0 应付账款周转率 4.5 5.6 5.6 5.6 5.6 其他投资现金流 -290 45 -19 -25 -28 每股指标（元） 筹资活动现金流 300 40 -35 -72 -73 每股收益(最新摊薄) 0.33 0.46 0.62 0.83 1.12 短期借款 -8 84 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.54 0.28 0.67 0.68 1.16 长期借款 -14 -5 3 2 1 每股净资产(最新摊薄) 3.20 3.50 3.92 4.39 5.13 普通股增加 20 40 63 0 0 估值比率 资本公积增加 345 -40 -60 0 0 P/E 37.6 27.4 20.1 15.0 11.1 其他筹资现金流 -42 -39 -40 -74 -74 P/B 3.9 3.6 3.2 2.8 2.4 现金净增加额 76 51 32 -18 54 EV/EBITDA 23.5 18.8 14.0 10.6 7.8 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 2020年01月12日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议,本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合