请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 证券研究报告·宏观快评 2020年1月10日 陈骁；魏伟；郭子睿 12月份物价数据点评： CPI通胀即将触顶，PPI有望延续改善  核心摘要 1) 2019年12月CPI同比上涨4.5%，与上月持平；环比由上月上涨0.4%转为持平。随着生猪生产出现积极变化，中央和地方储备猪肉陆续投放，进口量有所增加，猪肉供给紧张状况进一步缓解，猪肉及其替代肉类贡献下降。核心CPI同比上涨1.4%，涨幅与上月持平，显示经济总需求依然较弱。 2）非食品同比和环比皆出现小幅反弹，主要是受原油价格上涨的影响交通和通信出现反弹，并未引发全面通胀预期的发散，这意味当前的CPI通胀还是结构性的。CPI同比增速有望在2020年1月触顶，可能会达5%左右。CPI通胀触顶之后高位回落，货币政策宽松的力度和幅度都会逐渐加大。 3）PPI同比增速回升0.9个百分点至-0.5%，主要受去年的低基数以及油价上涨的影响。PPI环比由上月下降0.1%转为持平，环比涨幅贡献较大的主要是石油和天然气开采、燃气生产供应、石油加工、黑色冶炼等。 4）往后看，PPI同比增速将继续延续改善。一方面，2019年1月份PPI的基数依然较低，另一方面，短期经济呈现弱企稳态势，有助于工业品价格的回升。此外，美伊冲突虽然难以进一步大幅恶化，但中东局势将长期保持较为紧张，油价有望高位震荡，这也会对PPI形成一定支撑。 2020年1月9日，国家统计局公布了2019年12月物价数据：12月份CPI同比4.5%（上期4.5%），环比0.0%；PPI同比-0.5%（上期-1.4%），环比0.0%。2019年全年，全国居民消费价格比上年上涨2.9%，工业生产者出厂价格比上年下降0.3%。  CPI环比由涨转平，同比涨幅与上月相同 2019年12月CPI同比上涨4.5%，与上月持平，低于市场预期；环比由上月上涨0.4%转为持平。从环比来看，食品价格由上月上涨1.8%转为下降0.4%，影响CPI下降约0.08个百分点。食品中，随着生猪生产出现积极变化，中央和地方储备猪肉陆续投放，进口量有所增加，猪肉供给紧张状况进一步缓解，价格由上月上涨3.8%转为下降5.6%，影响CPI下降约0.27个百分点。在猪肉价格下降的影响下，牛肉、羊肉、鸡肉、鸭肉和鸡蛋价格出现不同程度的回落。受冷空气及大范围降雪影响，鲜菜、鲜果生产和储运成本增加，价格分别上涨10.6%和0.6%。非食品同比和环比皆出现小幅反弹，主要是受原油价格上涨的影响交通和通信出现反弹，并未引发全面通胀预期的发散。 扣除食品和能源价格的核心CPI环比0.0%，较上月回升0.1个百分点；同比上涨1.4%，涨幅与上月持平。核心CPI自年初以来震荡下行，显示经济总需求依然较弱。 2 / 5 宏观·宏观快评 请务必阅读正文后免责条款  CPI通胀即将触顶，之后高位回落，货币逐渐宽松 当前CPI处于高位，主要还是受猪肉及其替代品肉类价格上涨的驱动，无论从环比还是同比来看，非食品价格增速都没有形成上涨趋势，这意味当前的CPI通胀还是结构性的，并没有形成全面的通胀预期。根据农业部最新表态，12月份出栏肥猪重量明显增加，表明目前压栏的大猪偏多，春节前将逐步出栏，加上商业储备、政府储备和进口猪肉陆续投放，春节期间的猪肉供需总体是平稳的。我们认为在政策组合拳下，春节期间猪肉价格难以大幅上涨，春节之后猪肉价格仍具有上行动力，2020年一季度猪肉价格将处于高价平台期。CPI同比增速有望在2020年1月触顶，可能会达5%左右。在当前总需求具有向下的压力和就业压力增大的环境下，很难引发全面的通胀。CPI通胀触顶之后高位回落，货币政策宽松的力度和幅度都会逐渐加大。短期预测2020年1月CPI环比增速1.1%，同比增速5.0%。  PPI环比降转平，同比降幅收窄 2019年12月份PPI同比增速回升0.9个百分点至-0.5%，主要受去年的低基数以及油价上涨的影响。PPI环比由上月下降0.1%转为持平。其中，生产资料价格由上月下降0.2%转为持平；生活资料价格由上涨0.3%转为下降0.2%。主要行业中，涨幅扩大的有石油和天然气开采业，上涨3.8%，比上月扩大3.7个百分点；燃气生产和供应业，上涨2.2%，扩大1.1个百分点。由降转涨的有石油、煤炭及其他燃料加工业，上涨0.7%；黑色金属冶炼和压延加工业，上涨0.4%。非金属矿物制品业上涨0.7%，涨幅回落0.1个百分点。农副食品加工业由涨转降，下降0.5%。煤炭开采和洗选业下降0.8%，降幅扩大0.3个百分点。 往后看，PPI同比增速将继续延续改善。一方面，2019年1月份PPI的基数依然较低，另一方面，短期经济呈现弱企稳态势，地方政府专项债提前下放并要求提高资金使用效率，财政前置发力；房地产虽然处于下行周期，但短期韧性仍存；中美贸易摩擦不确定性对制造业投资的负面影响有所缓解，这有助于工业品价格的回升。此外，美伊冲突虽然难以进一步大幅恶化，但中东局势将长期保持较为紧张，油价有望高位震荡，这也会对PPI形成一定支撑。短期预测2020年1月PPI环比增速0.0%，同比增速-0.1%。 图表1 CPI同环比走势（%） 图表2 PPI同环比走势（%） 资料来源：WIND，平安证券研究所 资料来源：WIND，平安证券研究所 -2.0-1.00.01.02.03.04.05.013-0113-0714-0114-0715-0115-0716-0116-0717-0117-0718-0118-0719-0119-07CPI:当月同比CPI:环比-1.5-1.0-0.50.00.51.01.52.0-8.0-6.0-4.0-2.00.02.04.06.08.010.013-0113-0714-0114-0715-0115-0716-0116-0717-0117-0718-0118-0719-0119-07PPI:当月同比PPI:环比（右轴） 3 / 5 宏观·宏观快评 请务必阅读正文后免责条款 图表3 CPI食品价格分项环比涨幅（%） 图表4 CPI非食品价格分项环比涨幅（%） 资料来源：WIND，平安证券研究所 资料来源：WIND，平安证券研究所 图表5 猪肉价格同比涨幅开始回落（%） 图表6 PPI生产资料和生活资料环比变化（%） 资料来源：WIND，平安证券研究所 资料来源：WIND，平安证券研究所 图表7 PPI-CPI负裂口开始收窄（%） 图表8 CRB指数与PPI双双反弹（%） 资料来源：WIND，平安证券研究所 资料来源：WIND，平安证券研究所 0.000.303.700.900.701.10-1.200.301.900.000.1010.60-3.80-5.600.10-4.700.400.60-8.0-6.0-4.0-2.00.02.04.06.08.010.012.02018-122019-121.1 -0.2 0.1 0.0 0.2 -1.9 0.0 0.1 0.0 -0.4 0.1 -0.1 0.1 0.1 0.2 0.0 0.2 -0.1 -3.00-2.00-1.000.001.002.00食品非食品衣着居住生活用品及服务交通和通信教育文化和娱乐医疗保健其他用品和服务2019-122018-12-40-2002040608010012011-0211-0912-0412-1113-0614-0114-0815-0315-1016-0516-1217-0718-0218-0919-0419-11食品猪肉鲜果-1.5-1.0-0.50.00.51.01.52.02.516-0116-0416-0716-1017-0117-0417-0717-1018-0118-0418-0718-1019-0119-0419-0719-10PPI:生产资料:环比PPI:生活资料:环比-10.0-8.0-6.0-4.0-2.00.02.04.06.08.010.010-0110-0911-0512-0112-0913-0514-0114-0915-0516-0116-0917-0518-0118-0919-05PPI-CPICPI:当月同比PPI:当月同比-40-200204060-10-505101506-1207-1108-1009-0910-0811-0712-0613-0514-0415-0316-0217-0117-1218-1119-10PPI:全部工业品:当月同比CRB现货指数:综合:月均同比（右轴） 4 / 5 宏观·宏观快评 请务必阅读正文后免责条款 图表9 分行业PPI环比情况（%） 资料来源：WIND，平安证券研究所 -3.0-2.0-1.00.01.02.03.04.05.0煤炭开采洗选石油天然气开采黑色金属矿采选有色金属矿采选非金属矿采选农副食品加工食品制造酒、饮料和精制茶烟草制品纺织业纺织服装、服饰木材加工及木竹藤棕草制品造纸及纸制品业印刷业和记录媒介的复制石油加工炼焦及核燃料加工化学原料及化学制品制造医药制造化学纤维制造橡胶和塑料制品非金属矿物制品黑色金属冶炼及压延有色金属冶炼及压延金属制品通用设备制造汽车制造铁路船舶航空及运输设备计算机通信和其他电子设备电力热力生产和供应燃气生产和供应水的生产和供应2019-112019-12 报告作者： 证券分析师：陈骁 投资咨询资格编号：S1060516070001 电话（010-56800138）邮箱（CHENXIAO397@PINGAN.COM.CN） 证券分析师：魏伟 投资咨询资格编号：S1060513060001 电话（021-38634015）邮箱（WEIWEI170@PINGAN.COM.CN） 研究助理：郭子睿 一般从业资格编号：S1060118070054电话（010-56800141）邮箱（GUOZIRUI807@PINGAN.COM.CN） 平安证券研究所投资评级： 股票投资评级: 强烈推荐 （预计6个月内，股价表现强于沪深300指数20%以上） 推 荐 （预计6个月内，股价表现强于沪深300指数10%至20%之间） 中 性 （预计6个月内，股价表现相对沪深300指数在±10%之间） 回 避 （预计6个月内，股价表现弱于沪深300指数10%以上） 行业投资评级: 强于大市 （预计6个月内，行业指数表现强于沪深300指数5%以上） 中 性 （预计6个月内，行业指数表现相对沪深300指数在±5%之间） 弱于大市 （预计6个月内，行业指数表现弱于沪深300指数5%以上） 公司声明及风险提示： 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 本公司研究报告是针对与公司签署