2017年2月物价数据点评：CPI回落明显，PPI短期触顶

1 Tabl e_First Table_First|Table_ReportType 证券研究报告 宏观点评 Tabl e_First| Tabl e_Summar y CPI回落明显，PPI短期触顶 ——2017年2月物价数据点评 事件： 中国统计局公布数据显示，2017年2月份，全国居民消费价格(CPI)总水平同比上涨0.8%，环比下降0.2%；2月全国工业生产者出厂价格（PPI）同比上涨7.8%，环比上涨0.6%。 投资要点：  翘尾因素至CPI大幅回落，下月或重回1%以上。  PPI增速短期触顶，下月大概率回落。  PPI传导不畅，CPI走势背离。  通胀概率不大，货币政策着力去杠杆。 风险提示： 大宗商品再次大幅上涨。 Tabl e_First| Tabl e_R eportD at e 2017年3月9日 相对市场表现 Tabl e_First| Tabl e_Aut hor 张晓春 分析师 执业证书编号：S0590513090003 电话：0510-82832380 邮箱：zhangxc@glsc.com.cn Tabl e_First| Tabl e_Cont act er 张河生 联系人 电话：0510-82835080 邮箱：zhanghes@glsc.com.cn Tabl e_First| Tabl e_Rel at eRepor t 相关报告 1、《从国际收支平衡表看外汇储备去哪了？》 2017.02.13 2、《外贸超预期迎开门红，短期内外需仍有保障》 2017.02.13 3、《非美元资产升值导致外汇储备降幅放缓》 2017.02.09 请务必阅读报告末页的重要声明 1,0001,2001,4001,6001,8002,0002,2002,4001,8002,0002,2002,4002,6002,8003,0003,2003,4002016-01-122016-04-122016-07-122016-10-122017-01-12上证综合指数创业板指数 2 请务必阅读报告末页的重要声明 宏观点评  翘尾因素至CPI大幅回落，下月或重回1%以上。 2月份CPI同比上涨0.8%，较上月回落1.7个百分点，符合我们的预期。CPI同比增速大幅回落主要是基于翘尾因素大幅减少1.6个百分点，叠加春节过后物价环比下降0.2%。 展望3月份，翘尾因素增加0.43个百分点，而历史经验看春节过后，物价环比回落一般持续两至三个月，但是回落幅度会缩窄，我们预计环比回落0.1%，如此下来3月份CPI可能同比增速回到1%以上，预计为1.1%。 CPI各分项中，食品烟酒项环比下降0.3%，春节过后需求下降，鲜菜、蛋与肉禽价格均有回落；非食品项中，交通通讯与教育文娱项分布环比下降0.4%与0.9%，降幅也较大，同样是因为春节过后旅游人数下降，导致出行费用、住宿费用下降。  PPI增速短期触顶，下月大概率回落。 2月份PPI同比上涨7.8%，较上月提升0.9个百分点，超出我们的预期。其中PPI环比上涨0.6%，翘尾因素增加0.3个百分点。2月份工业品价格环比上涨幅度较大，超出我们的预估。其中，采掘业与原材料生产资料价格环比上涨依旧强势，两者2月分别环比增长1.0%与1.2%；生活资料价格涨幅依旧较弱，2月同比增长仅0.1%。 分行业看，上游采掘业工业品价格同比增速继续保持高位，煤炭、油气、铁矿石与有色矿同比增长38.4%、58.5%、23.7%与17.7%。上述大宗商品相关的中游制造如石油加工品、化工产品、化纤、钢铁与有色金属，涨幅同样较高，2月份分别同比增长30.5%、11.9%、11.9%、40.1%与19.5%；其他的中游制造涨幅则较为平缓，部分工业品价格甚至下降。可见PPI的高增长并不是全行业性质的。 展望3月份，已知翘尾因素下降0.57个百分点，而煤炭、原油与钢铁等大宗商品均有所回落，3月份PPI可能环比下降，如此下来PPI同比增速在下月有较大概率回落，我们预计同比增长6.9%。  PPI传导不畅，CPI走势背离。 PPI的持续大幅上涨，并没有导致CPI的跟随上涨，两者走势甚至相反，剪刀差越来越大，2月份PPI-CPI的差额已经扩大到新高7%。PPI传导不畅的原因在于此轮PPI走高是被少数大宗商品驱动，相关的中游也跟随上涨，但是中游制造整体仍处于产能过剩，议价能力较弱，无法将成本转移至消费端，生活资料的涨幅一直较弱说明了这一点。另外，农产品的涨幅有限，食品项价格一直较为平稳，仅仅是出现季节性的波动，CPI在缺少食品价格大幅上涨的环境下，也难以持续走高。  通胀概率不大，货币政策着力去杠杆。 综合来看，CPI增速回落至1%以下，虽然我们认为下月会略有提升，但是短期内较难恢复至2%的温和水平，因此通胀发生的概率并不大。货币政策执行报告中，央行认为当前货币政策的目标主要是在四个目标之间平衡：稳增长、去杠杆、控制通胀预期、抑制金融泡沫。根据我们的判断，短期内稳增长与控通胀目标不难实现，未来货币政策的着力点或将放在去杠杆与抑制泡沫上。在这样的预期下，未来的社会融 3 请务必阅读报告末页的重要声明 宏观点评 资增长投放可能空间有限。 图表1：CPI同比增长 图表2： CPI翘尾因素 来源：Wind 国联证券研究所 来源：Wind 国联证券研究所 图表3：CPI分项环比增长 图表4：食用农产品价格指数 来源：Wind 国联证券研究所 来源：Wind 国联证券研究所 图表5：PPI同比增长 图表6：PPI翘尾因素 0.00.51.01.52.02.53.02014/72014/92014/112015/12015/32015/52015/72015/92015/112016/12016/32016/52016/72016/92016/112017/1CPI:当月同比%-0.20.00.20.40.60.81.01.21.41.61.82017/12017/22017/32017/42017/52017/62017/72017/82017/92017/102017/112017/12CPI:当月同比:翘尾因素%-3.00-2.00-1.000.001.002.003.004.005.006.00食品烟酒衣着居住生活用品及服务交通和通信教育文化和娱乐医疗保健其他用品和服务2017-012017-02%1801902002102202302402502015-11-062015-12-062016-01-062016-02-062016-03-062016-04-062016-05-062016-06-062016-07-062016-08-062016-09-062016-10-062016-11-062016-12-06农产品批发价格总指数菜篮子产品批发价格指数 4 请务必阅读报告末页的重要声明 宏观点评 来源：Wind 国联证券研究所 来源：Wind 国联证券研究所 图表7：煤炭价格走势 图表8：钢铁价格走势 来源：Wind 国联证券研究所 来源：Wind 国联证券研究所 -8.00-6.00-4.00-2.000.002.004.006.008.0010.002014/72014/92014/112015/12015/32015/52015/72015/92015/112016/12016/32016/52016/72016/92016/112017/1PPI:全部工业品:当月同比PPI:全部工业品:环比%0.001.002.003.004.005.006.007.002017/12017/22017/32017/42017/52017/62017/72017/82017/92017/102017/112017/12PPI:当月同比:翘尾因素%2803303804304805302015/11/202015/12/202016/1/202016/2/202016/3/202016/4/202016/5/202016/6/202016/7/202016/8/202016/9/202016/10/202016/11/202016/12/202017/1/202017/2/20普通混煤元/吨7080901001101201301401502016/10/252016/11/12016/11/82016/11/152016/11/222016/11/292016/12/62016/12/132016/12/202016/12/272017/1/32017/1/102017/1/172017/1/242017/1/312017/2/72017/2/142017/2/212017/2/282017/3/7Myspic综合钢价指数 5 请务必阅读报告末页的重要声明 宏观点评 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 投资评级说明 股票 投资评级 强烈推荐 股票价格在未来6个月内超越大盘20%以上 推荐 股票价格在未来6个月内超越大盘10%以上 谨慎推荐 股票价格在未来6个月内超越大盘5%以上 观望 股票价格在未来6个月内相对大盘变动幅度为－10%～10% 卖出 股票价格在未来6个月内相对大盘下跌10%以上 行业 投资评级 优异 行业指数在未来6个月内强于大盘 中性 行业指数在未来6个月内与大盘持平 落后 行业指数在未来6个月内弱于大盘 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属国联证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“国联证券”）。未经国联证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为国联证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的，仅供我们的客户使用，国联证券不因收件人收到本报告而视其为国联证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但国联证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，国联证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，国联证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 国联证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。国联证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。国联证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 特别声明 在法律许可的情况下，国联证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此，投资者应当考虑到国联证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。 无锡 国联证券股份有限公司研究所 江苏省无锡市太湖新城金融一街