请务必阅读正文后免责条款 宏观快评 2017年1月10日 宏观研究报告 证券分析师 魏伟 投资咨询资格编号:S1060513060001 电话 021-38634015 邮箱 WEIWEI170@pingan.com.cn 陈骁 投资咨询资格编号:S1060516070001 电话 010-56800138 邮箱 CHENXIAO397@pingan.com.cn 张晓威 投资咨询资格编号:S1060516080001 电话021-38638746 邮箱ZHANGXIAOWEI115@pingan.com.cn 研究助理 周君芝 一般证券从业资格编号:S1060115050044 电话 021-20667155 邮箱 ZHOUJUNZHI418@PINGAN.COM.CN 本报告仅对宏观经济进行分析，不包含对证券及证券相关产品的投资评级或估值分析。 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 12月份物价数据点评 PPI同比即将见顶，2017年通胀仍温和 事项： 1月10日，国家统计局公布了2016年12月物价数据：12月份，全国居民消费价格总水平（CPI）同比上涨2.1%，环比上升0.2%；全国工业品出厂价格（PPI）同比上升5.5%，环比上升1.6%。 平安观点: 12月CPI环比上升至0.2%，同比回落至2.1%，食品和非食品环比增速均有小幅上升，带动CPI环比小幅上升。我们认为，岁末年初食品价格的周期性上涨以及原油价格的平稳升势将对CPI形成一定支撑，预计1月CPI同比升至2.4%，但2月CPI将随着基数的上升而回落。2016年全年CPI上涨2.0%，物价中枢较2015年温和上移。考虑到防风险、中性货政以及需求端走弱，2016年通胀水平难有大幅上升；但PPI快速上行对CPI的温和传导可能使得CPI稳中略升。12月PPI环比上涨1.6%，同比5.5%，同环比增速均有所回升；生产资料价格向生活资料价格的传导或在逐渐显现。分行业看，钢铁、石油价格是推升PPI的主要动力，但前期表现强劲的钢铁煤炭价格后继乏力，预计1月份PPI环比0.2%，同比上升6.3%。2016年全年PPI同比下跌1.4%，较2015年回升3.8个百分点，PPI-CPI裂口收窄3.2个百分点。全年过剩行业的去产能效应支撑了PPI整体的迅速改善，但这种改善在2017年将有所趋缓。考虑基数分布因素，我们预计PPI同比将在一季度见顶，继而出现震荡下行。  12月CPI环比上升为0.2%，同比回落至2.1%。12月份CPI同比上涨2.1%，增幅缩窄0.2个百分点，环比上升0.2%，涨幅扩大0.1个百分点。12月份食品和非食品环比增速均有小幅上升，最终带动CPI环比小幅上升。我们认为，随着新年临近，居民开始囤积年货，新鲜蔬果类价格也将周期性上涨，食品类分项将对CPI环比增速形成较强提振；非食品分项中原油价格升势平稳，料将提供一定支撑，但新年打折活动则将对衣着类价格带来一定负面影响。因此，我们预计1月份环比0.8%，同比为2.4%。低基数因素将导致2017年1月CPI同比录得相对高点，而随着2月基数的回升CPI同比就将出现大幅回落。  各分项看，食品价格环比0.4%，同比2.4%。食品价格环比扩大主要是由于鲜果、猪肉和水产品增幅较大推动，同时粮食和油脂分项环比增速也持续稳步上升，不过由于今年冬季极端雨雪天气不多，总体较为温和，蔬菜类同环比增速均有大幅回落，另外蛋类价格跌幅扩大，奶制品价格止张转跌。非食品价格环比0.2%，同比2.0%。非食品类各分项环比价格五涨两跌，其中由于原油价格上涨的缘故，交通通讯服务类价格增速扩大较为明显；而随着年末打折季来临，衣着类环比由正转负且增速有较大下滑；居住类价格环比增速小幅回落至0.2%，总体较为平稳。 宏观·宏观快评 请务必阅读正文后免责条款 2 / 5  12月PPI继续回升，同比5.5%。12月份PPI同比上涨5.5%，较上月涨幅扩大 2.1个百分点；PPI环比上涨1.6%，涨幅继续扩大0.1个百分点。生产资料分项环比上涨2.0%，与上月持平；生活资料环比上涨0.3%，较上月回升0.1个百分点，为连续两月攀升，生产资料向生活资料传导的效应或在逐渐显现，需进一步关注后续对CPI的影响。分行业来看，已公布的28个行业中仅6个行业环比涨幅收窄，总体升势较为普遍。其中，黑色金属和石油相关行业PPI环比增速继续扩大，造纸业、化学纤维制造业价格涨幅也较为显著；不过，煤炭开采业PPI环比增速大幅回落6.9个百分点至3.4%，有色金属相关行业环比增速也有明显缩窄。  12月份钢铁价格、石油价格是推升PPI的主要动力，同时其他生产资料价格的普遍小幅上涨也对PPI形成一定支撑，不过未来PPI环比走势将大概率开始回落：①煤炭方面，环渤海动力煤指数、焦煤期货价格均继续下行，秦皇岛港口库存量恢复至较高点，预计未来煤炭价格难以再对PPI形成较强支撑；②钢铁方面，钢铁价格自12月中旬开始持续下调，焦化厂、钢厂、港口的焦煤库存均温和回升，煤炭价格对其成本推升动力衰竭、房地产销售降温都将对钢材价格走势产生一定负面影响，不过2017年1月减产协议生效和原油季节性消费旺季的来临预计将继续推升原油价格，布伦特油价有望升至60美元。综上，我们预计1月份PPI环比0.2%，同比上升6.3%。  2016年全年，CPI中枢上移，PPI迅速改善。2016年全年CPI上涨2.0%，较2015年扩大0.6个百分点，其走势先降后升，物价中枢较2015年有所上移，但整体仍较为温和。2016年留给2017年的翘尾因素为0.6%，与2016年持平；当前防范金融风险的战略地位、中性稳健的货币政策以及需求端的周期性走弱，决定了2017年通胀水平难以大幅上行；但考虑到PPI快速上行对CPI的温和传导，我们认为2017年CPI同比将稳中略升。2016年全年PPI同比下跌1.4%，较2015年回升3.8个百分点，PPI-CPI裂口收窄3.2个百分点。全年在去产能政策的推动下，过剩行业供需关系的修复，以煤炭、钢铁为代表的行业价格快速上涨，支撑PPI整体的迅速改善，工业企业利润亦有明显改善。从当前的情况看，2017年大宗商品价格走势分化，在2016年表现强劲的钢铁煤炭等价格涨势将有所趋缓，考虑基数分布因素，我们预计PPI同比将在一季度录得年内高点，继而出现震荡下行。 宏观·宏观快评 3 / 5 请务必阅读正文后免责条款 图表1 12月份CPI同比上涨2.1% 图表2 12月份PPI同比上涨5.5% 资料来源：WIND，平安证券研究所 资料来源：WIND，平安证券研究所 图表3 12月份PPI-CPI正裂口继续扩大（%） 图表4 非食品价格五升两降（%） 资料来源：WIND，平安证券研究所 资料来源：WIND，平安证券研究所 图表5 12月食品分项环比分布（%） 图表6 煤炭钢铁价格走势有所回落 资料来源：WIND，平安证券研究所 资料来源：WIND，平安证券研究所 2.100.20-1.0-0.50.00.51.01.52.00.00.51.01.52.02.53.013/1214/0314/0614/0914/1215/0315/0615/0915/1216/0316/0616/0916/12CPI:当月同比（左轴）CPI:环比（右轴）-1.5-1.0-0.50.00.51.01.52.0-8.0-6.0-4.0-2.00.02.04.06.08.013-1114-0214-0514-0814-1115-0215-0515-0815-1116-0216-0516-0816-11PPI:当月同比（左轴）PPI:环比（右轴）-10.0-8.0-6.0-4.0-2.00.02.04.06.08.010.001/0802/0703/0604/0505/0406/0307/0208/0108/1209/1110/1011/0912/0813/0714/0615/0516/04PPI-CPICPI:当月同比PPI:当月同比0.4 0.2 (0.1)0.2 0.5 0.5 0.1 0.2 (0.3)-0.50.00.51.0食品非食品衣着生活用品及服务医疗保健交通和通信教育文化和娱乐居住其他用品和服务0.200.400.200.300.100.20-1.200.20-1.900.20-0.60-1.10-0.700.305.500.10-2.202.900.20-0.10(3.0)(2.0)(1.0)0.01.02.03.04.05.06.02016/112016/12食品粮食油脂肉禽猪肉蛋水产品鲜菜鲜果奶制品607080901001101201301404006008001,0001,2001,4001,6001,80013-1214-0314-0614-0914-1215-0315-0615-0915-1216-0316-0616-0916-12期货结算价(活跃合约):焦煤Myspic综合钢价指数（右轴） 宏观·宏观快评 4 / 5 请务必阅读正文后免责条款 图表7 秦皇岛港库存处于高位 图表8 原油价格走势高位震荡 资料来源：WIND，平安证券研究所 资料来源：WIND，平安证券研究所 图表9 12月份分行业PPI环比情况 资料来源: WIND，平安证券研究所 图表10 2017年CPI翘尾因素 图表11 2017年PPI翘尾因素 资料来源：WIND，平安证券研究所 资料来源：WIND，平安证券研究所 0.00100.00200.00300.00400.00500.00600.00700.00800.00900.001,000.0005-0906-0306-0907-0307-0908-0308-0909-0309-0910-0310-0911-0311-0912-0312-0913-0313-0914-0314-0915-0315-0916-0316-09煤炭库存:秦皇岛港20.0025.0030.0035.0040.0045.0050.0055.0060.0016-0116-0316-0516-0716-0916-11期货结算价(连续):布伦特原油3.4 3.9 4.4 1.5 0.4 0.9 0.4 0.2 0.0 0.3 0.4 0.1 2.8 0.4 4.3 2.