PVC日报：现货持续阴跌，基差不断走弱

投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 研究院 能源化工组 研究员 潘翔  0755-82767160  panxiang@htfc.com 从业资格号：F3023104 投资咨询号：Z0013188 余永俊  021-0827969  yuyongjun@htfc.com 从业资格号：F3047633 投资咨询号：Z0013688 陈莉  020-83901030  cl@htfc.com 从业资格号：F0233755 投资咨询号：Z0000421 联系人 张津圣  020-68757985  zhangjinsheng@htfc.com 从业资格号：F3049514 梁宗泰  020-83901005  liangzongtai@htfc.com 从业资格号：F3056198 康远宁  0755-23991175  kangyuanning@htfc.com 从业资格号：F3049404 陆阳  021-60679369  luyang@htfc.com 从业资格号：F3069180 华泰期货|PVC日报 2020-01-10 现货持续阴跌，基差不断走弱 市场描述： （1）华东华南现货持续阴跌，华东低价回落至6750附近，成交疲软；华南即期回落至6900，年后预售6780成交偏淡。社会库存拐点出现后，现货基差持续受压制，上周社会库存快速回升，卓创+44.1%，V风+3.2%，正式进入淡季累库阶段。（2）本周CFR中国上涨20美金、CFR东南亚上涨10美金，关注下方出口窗口支撑。 平衡表变化与观点： 平衡表预估1月小幅累库，2-3月快速累库；累库拐点坐实后，后续主要矛盾过渡至高基差与偏慢的累库速度率间的预期差，然而目前基差优势已明显减弱。 策略建议及分析： （1）单边：观望。（2）跨品种观望，1-3月V/PE库存比值预估走扩，不利于多V5空LL5机会，等待2月附近是否有左侧参与机会。（3）跨期：V5-9价差方面观望，库存拐点后持续进入累库，驱动偏弱，然而有一定的正基差支撑，选择观望。 风险：来年宏观预期好转导致的投机需求抬升 华泰期货|PVC日报 2020-01-10 2 / 9 PVC日度信息 变动 1月9日 1月8日 基差 市场信息 期货价格 V2001 -30 6650 6680 100 左上为01基差。左下为05基差。 V2005 -50 6515 6565 235 PVC电石法 山东 -20 6680 6700 （1）华东华南现货持续阴跌，华东低价回落至6750附近，成交疲软；华南即期回落至6900，年后预售6780成交偏淡。社会库存拐点出现后，现货基差持续受压制，上周社会库存快速回升，卓创+44.1%，V风+3.2%，正式进入淡季累库阶段。 华东 -50 6750 6800 235 华南 -50 6900 6950 385 外购电石山东PVC毛利 4.8% 5.5% 电石持续上涨，按下跌到山东9%氯碱综合毛利的起始减产线换算PVC华东成本线在6400，全减产线5600。 山东氯碱一体化毛利 13% 13% 电石 乌海 0 2580 2580 电石价格企稳回升 液碱 山东 0 560 560 液碱持续走软 液碱生产毛利 49% 49% 液氯 山东 0 300 300 PVC乙烯法 华东 0 7000 7000 350 乙电价差过窄。 华南 0 7050 7050 400 乙烯法-电石法价差（华东） 250 200 东南亚美金 10 860 850 （1）本周CFR中国上涨20美金、CFR东南亚上涨10美金，关注下方出口窗口支撑。 乙烯法进口利润（元/吨）（免关税） 199 340 乙烯法进口利润（元/吨）（含关税） 0 0 电石法出口利润（美元/吨） -46 -54 仓单 万吨 0.32 0.32 0.00 驱动小结 平衡表预估1月小幅累库，2-3月快速累库；累库拐点坐实后，后续主要矛盾过渡至高基差与偏慢的累库速度率间的预期差，然而目前基差优势已明显减弱。 策略建议 （1）单边：观望。（2）跨品种观望，1-3月V/PE库存比值预估走扩，不利于多V5空LL5机会，等待2月附近是否有左侧参与机会。（3）跨期：V5-9价差方面观望，库存拐点后持续进入累库，驱动偏弱，然而有一定的正基差支撑，选择观望。 华泰期货|PVC日报 2020-01-10 3 / 9 图 1： PVC样本分工艺开工率 单位：% 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 （1）检修周期：电石法及乙烯法检修仍不多，PVC负荷在峰值附近。 图 2： PVC检修情况 单位：万吨/年 图 3： PVC开工率季节性 单位：% 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 60%65%70%75%80%85%90%95%100%2018/01/052018/03/052018/05/052018/07/052018/09/052018/11/052019/01/052019/03/052019/05/052019/07/052019/09/052019/11/052020/01/05样本开工率一体化电石法开工率外购电石法开工率乙烯法开工率50%55%60%65%70%75%80%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20202019201820172016 华泰期货|PVC日报 2020-01-10 4 / 9 图 4： PVC基差与单边价格 单位：元/吨，元/吨 图 5： PVC近远结构 单位：元/吨 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 数据来源：卓创资讯 Wind 华泰期货研究院 图 6： V5-9季节性 单位：元/吨 图 7： PVC外购电石毛利与库存 单位：%,万吨 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 图 8： 卓创PVC社会库存 单位：万吨 图 9： 卓创PVC社会库存与V风社会库存 单位：万吨 6200625063006350640064506500655066006650670020030040050060070080019/09/2719/10/2219/11/1619/12/1120/01/05V05基差V05640065006600670068006900700071007200华南电石法华东电石法V1901V19052020/01/072020/01/082020/01/09-200-100010020030040050011月12月1月2月3月4月5月19/2018/1917/1816/17051015202530354045-15%-10%-5%0%5%10%15%20%山东外购电石PVC毛利PVC社会库存（卓创）051015202530354045501月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月202020192018201720160102030405060708016/116/717/117/718/118/719/119/720/1V风社会库存PVC社会库存（卓创） 华泰期货|PVC日报 2020-01-10 5 / 9 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 数据来源：V风 华泰期货研究院 图 10： V风华东库存 单位：万吨 图 11： V风华南库存 单位：万吨 数据来源：V风 华泰期货研究院 数据来源：V风 华泰期货研究院 （1）截至1.3，V风库+3.2%连续第三周库存回升且回升幅度加大、卓创库存+44.1%低基数背景下连续第二周快速回升，库存拐点基本坐实，进入1-3月的季节性累库阶段。另外当前的在途库存量级亦偏高，持续压制现货基差。目前主要矛盾是驱动与估值之间的矛盾，及累库驱动偏弱VS一定幅度的正基差，然而基差优势逐步减弱。 （2）上游预售数量1.3当周在31.8万吨（-0.3万吨），再度回落，关注后续是否延续季节性回落。 图 12： 山东PVC单品种毛利（外购电石） 单位：% 图 13： 内蒙PVC单品种毛利（自有电石） 单位：% 数据来源：卓创资讯 Wind 华泰期货研究院 数据来源：V风 华泰期货研究院 (5)05101520253035401月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20202019201820172016024681012141618201月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20202019201820172016-16%-11%-6%-1%4%9%14%19%24%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20202019201820174%9%14%19%24%29%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2020201920182017 华泰期货|PVC日报 2020-01-10 6 / 9 图 14： 山东氯碱一体化毛利（自有电厂、外购电石） 单位：% 图 15： 内蒙氯碱一体化毛利（自有电厂、自有电石） 单位：% 数据来源：卓创资讯 Wind 华泰期货研究院 数据来源：V风 华泰期货研究院 PVC现货持续回落，而烧碱持续底部疲软，氯碱同时疲软促使氯碱综合毛利延续下挫。 （1）外购电石的氯碱毛利继续高位回落，参考地山东液碱持续疲软底部盘整，PVC持续下跌，但目前氯碱距离综合成本仍远，暂不用考虑成本问题。 （2）西北氯碱综合毛利亦处于年内偏高位盘整见顶回落。然而西北一体化氯碱毛利绝对位置偏高而从来都不是边际产能。 图 16： 内蒙电石外卖华北毛利 单位：% 图 17： 山东烧碱毛利 单位：% 数据来源：卓创资讯 Wind 华泰期货研究院 数据来源：卓创资讯 Wind 华泰期货研究院 （1）1.3当周，乌海价持稳，山东送到价持稳，外购电石法PVC负荷高位支撑电石需求，电石企稳；本周卓创电石开工率60.5%（0%），电石供应季节性偏高，预计电石毛利底部盘整。 0%5%10%15%20%25%30%35%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月202020192018201720%25%30%35%40%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20202019201820170%5%10%15%20%25%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月202020192018201745%50%55%60%65%70%75%80%85%1月2月3月4月5月6月7月8