PVC日报：继续陆续公布5月春检，关注氯碱减产区间；现货氛围转淡，基差稍走弱

研究院 能源化工部 潘翔 能源化工总监兼首席原油研究员  0755-82767160  panxiang@htfc.com 从业资格号：F3023104 投资咨询号：Z0013188 联系人： 梁宗泰 甲醇、PVC研究员  020-28291697 从业资格号：F3056198 华泰期货|PVC日报 2019-04-12 继续陆续公布5月春检，关注氯碱减产区间；现货氛围转淡，基差稍走弱 市场描述： （1）华东低价货05-40，品牌料降至平水，逐步降温，而期现冻结量级持续维持；华南氛围亦转淡，仅部分下游刚需，部分2手贸易商兑现前期利润出售。（2）上游预售天数偏高，无库存压力继续挺价。（3）疆宜化之前电石炉故障，然而问题不大，未引发新一轮安全检查（4）氧化铝持续压制，山东烧碱偏弱，氯碱减产区间内关注春检加量情况；PVC陆续继续公布5月春检量级（5）印度下调10美金，外盘持续偏弱 平衡表变化与观点： （1）社会库存拐点露出后延续第二周下滑，期现冻结继续锁流动性挤升单边，短期存在期现冻结及投机需求前置的问题。（2）然而中期展望平衡表，4-6月季节性去库幅度与18年相当，问题不大（3）烧碱弱势及电石强势，推升氯碱成本，诱发春检额外增量遐想 策略建议及分析： （1）单边：观望。（2）跨品种：V上涨过程中反而V估值仍低（氯碱成本持续抬升），外购电石法PVC春检亦确实加量，然而多V9空LL9有透支交易担忧，轻仓介入（3）跨期：社会库存拐点已露出，持有V9-1正套（负基差年份启动或会偏晚） 风险：15年至今未碰过氯碱成本线，需要实际测试减产弹性，未知是否硬约束点 华泰期货|PVC日报 2019-04-12 2 / 9 PVC日度信息 变动 4月11日 4月10日 基差 市场信息 期货价格 V1905 55 6885 6830 -50 左上为05基差。 PVC电石法 山东 0 6780 6780 左边为05基差。华东低价货05-40，品牌料降至平水，逐步降温，而期现冻结量级持续维持；华南氛围亦转淡，仅部分下游刚需，部分2手贸易商兑现前期利润出售。上游预售天数偏高，无库存压力继续挺价。 华东 35 6835 6800 -50 华南 0 6840 6840 -45 外购电石山东PVC毛利 -2.1% -2.6% 电石持续上升及烧碱下跌，按下跌到9%氯碱综合毛利的起始减产线换算PVC华东成本线已推升至6800，全减产线在6050.然而近3年未层测试过，需要测试减产弹性 山东氯碱一体化毛利 9% 9% 电石 乌海 0 3000 3000 （1）宁夏等产区负荷逐步上提，电石供应最低点或已过 液碱 山东 0 640 640 氧化铝持续压制，然而慎防江苏省后续整治潜在对精细化工、农药等打压将对烧碱雪上加霜，慎防烧碱胀库导致的氯碱降负 液碱生产毛利 54% 54% 液氯 山东 0 900 900 PVC乙烯法 华东 0 7000 7000 115 华南 0 6900 6900 15 乙烯法-电石法价差（华东） 165 200 东南亚美金 (1) 830 831 （1）印度再度下调10美金，外盘需求逆季节性偏弱，进口窗口大幅打开，关注免关税的东南亚进来的量级 乙烯法进口利润（元/吨） 555 572 电石法出口利润（美元/吨） -110 -109 仓单 万吨 0.00 0.00 0.00 驱动小结 （1）社会库存拐点露出后延续第二周下滑，期现冻结继续锁流动性挤升单边，短期存在期现冻结及投机需求前置的问题。（2）然而中期展望平衡表，4-6月季节性去库幅度与18年相当，问题不大（3）烧碱弱势及电石强势，推升氯碱成本，诱发春检额外增量遐想 策略建议 （1）单边：观望。（2）跨品种：V上涨过程中反而V估值仍低（氯碱成本持续抬升），外购电石法PVC春检亦确实加量，然而多V9空LL9有透支交易担忧，轻仓介入（3）跨期：社会库存拐点已露出，持有V9-1正套（负基差年份启动或会偏晚） 华泰期货|PVC日报 2019-04-12 3 / 9 图 1： PVC样本分工艺开工率 单位：% 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 （1）4月下陆续开始负荷下滑，春检高峰在5月。陆续继续公布5月春检，中泰在4月底（2）新公布补充5月一体化检修量，而检修同比超往年的仍是外购电石法PVC，后续关注氯碱减产线内是否再度增加额外春检 图 2： PVC检修情况 单位：万吨/年 图 3： PVC开工率季节性 单位：% 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 65%70%75%80%85%90%95%100%2018-01-052018-03-052018-05-052018-07-052018-09-052018-11-052019-01-052019-03-052019-05-05样本开工率一体化电石法开工率外购电石法开工率乙烯法开工率50%55%60%65%70%75%80%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20152016201720182019 华泰期货|PVC日报 2019-04-12 4 / 9 图 4： PVC基差与单边价格 单位：元/吨，元/吨 图 5： PVC近远结构 单位：元/吨 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 数据来源：卓创资讯 Wind 华泰期货研究院 图 6： V5-9季节性 单位：元/吨 图 7： PVC外购电石毛利与库存 单位：%,万吨 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 图 8： 卓创PVC社会库存 单位：万吨 图 9： 卓创PVC社会库存与V风社会库存 单位：万吨 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 数据来源：V风 华泰期货研究院 6100620063006400650066006700680069007000-120-2080180280380480V05基差V056750680068506900695070007050华东乙烯法华南电石法华东电石法V1905V19092019-04-092019-04-102019-04-11-170-703013023033043011-112-11-12-13-14-15-118/1917/1816/1715/165101520253035404550-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%16-1217-617-1218-618-12山东外购电石PVC毛利PVC社会库存（卓创）051015202530354045501月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2015201620172018201951525354555657516-116-717-117-718-118-719-1V风社会库存PVC社会库存（卓创） 华泰期货|PVC日报 2019-04-12 5 / 9 图 10： V风华东库存 单位：万吨 图 11： V风华南库存 单位：万吨 数据来源：V风 华泰期货研究院 数据来源：V风 华泰期货研究院 （1）截至4.5当周，卓创-3.7%，连续2周回落 （2）截至4.5当周：V风-2.3%，连续2周回落，季节性库存拐点或已露出。而上游工厂库存持续季节性见顶回落，预售情况亦顺畅，上游库存持续顺利转化为中间环节，但也慎防2手贸易商及下游工厂投机需求前置的问题。 图 12： 山东PVC单品种毛利（外购电石） 单位：% 图 13： 内蒙PVC单品种毛利（自有电石） 单位：% 数据来源：卓创资讯 Wind 华泰期货研究院 数据来源：V风 华泰期货研究院 外购电石的PVC单品种毛利底部回升 05101520253035401月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月201620172018201905101520251月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2016201720182019-16.0%-11.0%-6.0%-1.0%4.0%9.0%14.0%19.0%24.0%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20192018201720164%9%14%19%24%29%34%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2019201820172016 华泰期货|PVC日报 2019-04-12 6 / 9 图 14： 山东氯碱一体化毛利（自有电厂、外购电石） 单位：% 图 15： 内蒙氯碱一体化毛利（自有电厂、自有电石） 单位：% 数据来源：卓创资讯 Wind 华泰期货研究院 数据来源：V风 华泰期货研究院 外购电石的氯碱一体化毛利在氯碱毛利9%的氯碱起始减产区附近。而未来假设重新进入减产区，然而近3年未触碰过氯碱减产线，因此不是完全硬约束点，需要趴在减产线附近测试减产弹性（即外购电石法企业是否额外春检）。 图 16： 内蒙电石外卖华北毛利 单位：% 图 17： 山东烧碱毛利 单位：% 数据来源：卓创资讯 Wind 华泰期货研究院 数据来源：卓创资讯 Wind 华泰期货研究院 （A）（1）宁夏、陕西提负，负荷最低点已过，逐步提负。销区仍滞后调涨（2）外购电石的电石法PVC减产三路径猜想：电石上限压制PVC产量上限（已测试过电石供应最低点时亦无压制PVC上限）；烧碱胀库式压制氯碱负荷（有潜在可能）；氯碱综合利润下滑式额外春检（可能大） （B）烧碱持续见顶回落。 0%5%10%15%20%25%30%35%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月201920182017201620%25%30%35%40%45%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2019201820172016-1%4%9%14%19%24%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月201920182017201645%50%55%60%65%70%75%80%85%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2019201820172016 华泰期货|PVC日报 2019-04-12 7 / 9 图 18： 电石法PVC出口利润 单位：美元/吨 图 19： 乙烯法PVC出口利润 单位：美元/吨 数据来源：卓创资讯 Wind 华泰期货研究院 数据来源：V风 华泰期货研究院 （1）印度美金再度下调10美金，外盘需求坍塌，电石法及乙烯法出口窗口提前季节性全部关闭。（2）乙烯法东南亚免税进口窗口打开，一般贸易口径进来