PVC日报：现货成交转淡，基差分化走弱

投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 研究院 能源化工组 研究员 潘翔  0755-82767160  panxiang@htfc.com 从业资格号：F3023104 投资咨询号：Z0013188 陈莉  020-83901030  cl@htfc.com 从业资格号：F0233755 投资咨询号：Z0000421 联系人 张津圣  020-68757985  zhangjinsheng@htfc.com 从业资格号：F3049514 梁宗泰  020-83901005  liangzongtai@htfc.com 从业资格号：F3056198 康远宁  0755-23991175  kangyuanning@htfc.com 从业资格号：F3049404 陆阳  021-60679369  luyang@htfc.com 从业资格号：F3069180 华泰期货|PVC日报 2020-04-10 现货成交转淡，基差分化走弱 市场描述： （1）成交气氛明显转淡，观望为主，地区基差出现分化，华东基差回落至+10附近，华南基差回落至-20至-30左右，反映出华东库存拐点而华南仍持续累库的现状。（2）截止4.3，，V风社会库存+1.2%累库速率进一步放缓，卓创社会库存-1.8%首度露出社会库存拐点，按原平衡表估算4月进入小幅去库阶段，关注库存拐点是否坐实兑现；分地区看，华南累库速率仍快于华东。（3）4月春检公布放量，15/16年亦在低氯碱利润背景出现春检放量/春检提前的情况。后期交易重心转变为4月终端出口需求的实际下滑幅度VS春检兑现量级。（4）金昱元70万吨装置原4月上旬检修计划在价格反弹后，检修计划推迟。（5）中国及东南亚美金价大幅补跌，出口窗口接近关闭。 平衡表变化与观点： 4月出现库存拐点，然而仅小幅去库。关注4月终端出口需求的实际下滑幅度，决定春检背景下的PVC去库幅度。后期交易重心转变为4月终端出口需求的实际下滑幅度VS春检兑现量级。 策略建议及分析： （1）单边：观望。（2）跨品种观望， 4月V/PE库存比值预估仍是走扩，不利于多V5空LL5机会，观望。（3）跨期：4月预估库存拐点逐步显现，累库速率已过最快时刻，基差及跨期见底。 风险：终端出口下滑幅度；下游需求恢复速率；基建投资逆周期调节力度。 华泰期货|PVC日报 2020-04-10 2 / 9 PVC日度信息 变动 4月9日 4月8日 基差 市场信息 期货价格 左下为05基差。 V2005 20 5460 5440 -20 PVC电石法 山东 50 5500 5450 （1）成交气氛明显转淡，观望为主，地区基差出现分化，华东基差回落至+10附近，华南基差回落至-20至-30左右，反映出华东库存拐点而华南仍持续累库的现状。 华东 -10 5470 5480 10 华南 -40 5440 5480 -20 外购电石山东PVC毛利 -10.0% -10.4% 氯碱毛利持续低位 山东氯碱一体化毛利 1% 1% 电石 乌海 -50 2350 2400 电石开工率逐步回升 液碱 山东 0 505 505 内蒙、江苏液碱再度下跌 液碱生产毛利 45% 45% 液氯 山东 100 550 450 PVC乙烯法 华东 0 5600 5600 140 乙烯法快速补跌 华南 0 5550 5550 90 乙烯法-电石法价差（华东） 130 120 东南亚美金 (50) 720 770 中国及东南亚美金价大幅补跌，出口窗口关闭。 乙烯法进口利润（元/吨）（免关税） -219 -615 乙烯法进口利润（元/吨）（含关税） -593 -1014 电石法出口利润（美元/吨） -31 18 仓单 万吨 0.00 0.08 0.08 驱动小结 4月出现库存拐点，然而仅小幅去库。关注4月终端出口需求的实际下滑幅度，决定春检背景下的PVC去库幅度。后期交易重心转变为4月终端出口需求的实际下滑幅度VS春检兑现量级。 策略建议 （1）单边：观望。（2）跨品种观望， 4月V/PE库存比值预估仍是走扩，不利于多V5空LL5机会，观望。（3）跨期：4月预估库存拐点逐步显现，累库速率已过最快时刻，基差及跨期见底。 华泰期货|PVC日报 2020-04-10 3 / 9 图 1： PVC样本分工艺开工率 单位：% 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 （1）4月提前春检放量，15/16年亦在低氯碱利润背景出现春检放量/春检提前的情况。关注后续大产能的中泰、天业、金昱元春检实际兑现情况。分工艺看，一体化电石法PVC集中在4月，外购电石法集中在5月。 （2）价格反弹后出现检修推迟，宁夏金昱元70万吨装置原4月上旬检修计划往后推迟。 图 2： PVC检修情况 单位：万吨/年 图 3： PVC月度检修量 单位：万吨/月 数据来源：卓创资讯 隆众资讯 华泰期货研究院 数据来源：卓创资讯 隆众资讯 华泰期货研究院 63%68%73%78%83%88%93%98%2018/01/052018/04/052018/07/052018/10/052019/01/052019/04/052019/07/052019/10/052020/01/052020/04/05样本开工率一体化电石法开工率外购电石法开工率乙烯法开工率0510152025303540451月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2020201920182017 华泰期货|PVC日报 2020-04-10 4 / 9 图 4： PVC基差与单边价格 单位：元/吨，元/吨 图 5： PVC近远结构 单位：元/吨 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 数据来源：卓创资讯 Wind 华泰期货研究院 图 6： V5-9季节性 单位：元/吨 图 7： PVC外购电石毛利与库存 单位：%,万吨 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 图 8： 卓创PVC社会库存 单位：万吨 图 9： V风上游厂家库存 单位：万吨 470052005700620067007200-300-200-1000100200300400500600700800V05基差V0554005420544054605480550055205540华南电石法华东电石法V1905V19092020/04/072020/04/082020/04/09-200-100010020030040050011月12月1月2月3月4月5月19/2018/1917/1816/1705101520253035404550-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%山东外购电石PVC毛利PVC社会库存（卓创）01020304050601月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月202020192018201720160123456789101月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2020201920182017 华泰期货|PVC日报 2020-04-10 5 / 9 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 数据来源：V风 华泰期货研究院 图 10： 卓创华东库存 单位：万吨 图 11： 卓创华南库存 单位：万吨 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 （1）截止4.3，，V风社会库存+1.2%累库速率进一步放缓，卓创社会库存-1.8%首度露出社会库存拐点，按原平衡表估算4月进入小幅去库阶段，关注库存拐点是否坐实兑现；分地区看，华南累库速率仍快于华东。 （2）上游预售数量4.3当周在9.6万吨（-8.2万吨），预售量级再度回落，厂家或再有预售压力。 图 12： 山东PVC单品种毛利（外购电石） 单位：% 图 13： 内蒙PVC单品种毛利（自有电石） 单位：% 数据来源：卓创资讯 Wind 华泰期货研究院 数据来源：卓创资讯 Wind 华泰期货研究院 051015202530351月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月202020192018201720160246810121416181月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20202019201820172016-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2020201920182017-9%-4%1%6%11%16%21%26%31%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2020201920182017 华泰期货|PVC日报 2020-04-10 6 / 9 图 14： 山东氯碱一体化毛利（自有电厂、外购电石） 单位：% 图 15： 内蒙氯碱一体化毛利（自有电厂、自有电石） 单位：% 数据来源：卓创资讯 Wind 华泰期货研究院 数据来源：卓创资讯 Wind 华泰期货研究院 PVC大跌后触底后迅速回升，而烧碱持续低位趴着，氯碱毛利历史底部触碰后驯服反弹 （1）外购电石法PVC单品种毛利深度亏损后反弹，液碱亦是毛利底部继续下探，综合氯碱毛利下挫至已打至08年以来历史低位后出现回升。然而外购电石的PVC春检未见明显提前以及明显放量，高成本地区后续的检修计划仍需密切跟踪。 （2）西北一体化氯碱综合毛利同样打至历史低位后快速反弹。在氯碱综合利润低位背景下，今年春一体化PVC出现春检提前及春检放量。15/16年亦在低氯碱利润背景出现春检放量/春检提前的情况。 图 16： 内蒙电石外卖华北毛利 单位：% 图 17： 山东烧碱毛利 单位：% 数据来源：卓创资讯 Wind 华泰期货研究院 数据来源：卓创资讯 Wind 华泰期货研究院 （1）4.3当周，乌海价格2450元/吨（-115），山东送到价2980元/吨（-80），原料兰炭持续补跌，原油系能源价格的下跌传导至煤炭细分品种的下跌。PVC低价压力下，电石企业持续下调把毛利让渡给PVC企业，外购电石法PVC虽检修集中在5月但部分近期亦有降负，一定程度拖累电石需求。本周电石仍持续下挫。 -15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2020201920182017-2%3%8%13%18%23%28%33%38%43%1月2月3月4月5月