请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 2011-08-10a [Table_KeyInfo] 证券研究报告—动态报告/公司快评 汽车汽配 [Table_StockInfo] 中国汽研（601965） 买入 重大事件快评 汽车零配件II 2020年01月09日 [Table_Title] 2019年Q4收入、利润创上市来新高 证券分析师： 梁超 0755-22940097 liangchao@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980515080001 证券分析师： 何俊艺 hejunyi@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980519080001 事项： [Table_Summary] 中国汽研发布2019年业绩快报：公司实现营收27.5亿元，同比-0.14%；归属于上市公司股东的净利润4.66亿元，同比+15.49%，每股收益0.48元。 国信汽车观点：公司业绩符合预期，Q4收入利润同比实现快速增长（收入10.7亿元、+42%，净利润1.79亿元、+23%），收入略有下滑，主要是因为产业化板块当中，收入占比较大的专用车组装与销售业务同比有所下滑，拖累整体收入；而净利润实现稳健增长，主要是技术服务加大客户开发力度（尤其是依托四大指数），新签合同及营业收入增长。我们认为：1. 公司作为汽车技术服务上市公司稀缺标的，在汽车电动、智能等转型升级过程当中迎来新的发展机遇，技术服务板块依托“四大指数”和智能网联，市场影响力明显加大，客户逐步从自主向合资品牌升级；2.公司近期再次推行股权激励方案，彰显公司长期发展信心，且此次力度、广度较前期明显加大，激励机制完善，提升公司积极性； 3.上市公司控股股东通用技术集团将先进制造与技术服务咨询领域作为发展重点领域，为汽研做大做强汽车技术服务提供强有力支撑；4.公司当前估值低，具备较强的安全边际，公司发展迎来新的机遇，打开全新空间。我们预计公司2020年净利润5.4亿元（对应PE15X），维持“买入”评级。 评论：  行业不景气背景下，经营稳健 公司的主要收入是技术服务和产业化（2019年H1收入10.8亿中技术服务4.7亿元），公司技术服务板块直接相关的是上市新车型梳理和行业开放性实验研发投入，间接和汽车行业景气度相关。在汽车销量不景气背景下，公司保持利润稳健增长，体现出公司经营管理效率逐步提升。展望2020年，汽车产销增速下滑缩窄，行业景气度出于弱复苏当中，而考虑到公司固定资产显著增加（2019年底固定值资产26.1亿元，较2018年17.0亿元大幅增长），在建工程降低，随着风动实验室、智能网联实验基地的相继投入使用，带来新的业绩增长点。  5G下汽车智能网联迎来新发展 随着5G商业化应用的推进，汽车电动智能网联有望迎来加速发展机遇，汽研从2016年中标工信部智能汽车和智慧交通示范工程重点项目，打造仙桃数据谷国内首个5G自动驾驶平台，加强智能网联检测业务；2019年承接国家智能网联试公司成立汽车大数据应用联合研究中心，与国家计算机网络应急技术处理协调中心联合成立的车联网安全联合实验室；全资建设的智能网联汽车试验基地（大足基地）落成。逐步完善基于5G应用下的智能网联汽车检测、运营检测控制、网络安全、大数据应用等产业链，迎来新的发展机遇。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2  掌握核心技术的智能检测龙头，维持“买入”评级 短期来看，公司基本面与汽车增量市场关联性较弱，防御性强，同时业绩受益排放升级以及新业务风洞实验室投产。长期看，公司属于掌握核心技术的汽车领域检测龙头，前瞻布局智能网联，叠加管理改善，有望迎来业绩稳健增长与估值提升。我们维持公司19/20/21年归母净利润分别为4.62/5.37/6.09亿元，EPS分别为0.48/0.55/0.63元，目前股价对应PE分别为17.6/15.2/13.4x，维持合理估值为8.64-9.60元（对应19年PE18-20x），维持“买入”评级。 图5：公司毛利率及净利率 图6：公司单季度汽车毛利率及净利率 图1：公司营收及同比增速 图2：公司单季度营收及同比增速 资料来源：wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：wind、国信证券经济研究所整理 图3：公司归母净利润及同比增速 图4：公司单季度归母净利润及同比增速 资料来源：wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：wind、国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 资料来源：wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：wind、国信证券经济研究所整理 图7：公司三费率 图8：公司单季度三费率 资料来源：wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：wind、国信证券经济研究所整理 图9：技术服务板块营收及同比增速 图10：技术服务板块单季度营收及同比增速 资料来源：wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：wind、国信证券经济研究所整理 图11：技术服务板块归母净利润及同比增速 图12：技术服务板块单季度归母净利润及同比增速 资料来源：wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：wind、国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 图13：技术服务板块毛利率及净利率 图14：技术服务板块单季度汽车毛利率及净利率 资料来源：wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：wind、国信证券经济研究所整理 图15：技术服务板块三费率 图16：技术服务板块单季度三费率 资料来源：wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：wind、国信证券经济研究所整理 17：产业制造板块营收及同比增速 图18：产业制造板块单季度营收及同比增速 资料来源：wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：wind、国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 5 图19：产业制造板块归母净利润及同比增速 图20：产业制造板块单季度归母净利润及同比增速 资料来源：wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：wind、国信证券经济研究所整理 图21：产业制造板块毛利率及净利率 图22：产业制造板块单季度汽车毛利率及净利率 资料来源：wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：wind、国信证券经济研究所整理 图23：产业制造板块三费率 图24：产业制造板块单季度三费率 资料来源：wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：wind、国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 6 表1：可比公司对标分析 代码 公司简称 股价 总市值 EPS PE 评级 2019E 2020E 2021E 2019E 2020E 2021E 603730.SH 中国汽研 8.29 82.30 0.48 0.55 0.63 17.60 15.20 13.40 买入 300572.SZ 安车检测 53.14 103.00 1.22 1.96 2.65 43.56 27.11 20.05 增持 002920.SZ 德赛西威 33.10 182.00 0.52 0.70 0.91 63.65 47.29 36.37 增持 603197.SH 保隆科技 34.19 56.80 1.54 1.81 2.22 22.20 18.89 15.40 买入 资料来源: wind、国信证券经济研究所预测 备注：股价与总市值为2019年1月7日收盘价 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 7 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 2018 2019E 2020E 2021E 利润表（百万元） 2018 2019E 2020E 2021E 现金及现金等价物 1512 1274 1274 1354 营业收入 2401 2758 2235 2108 应收款项 575 740 600 566 营业成本 1800 2043 1506 1317 存货净额 174 240 168 140 营业税金及附加 23 22 27 25 其他流动资产 434 444 360 183 销售费用 63 73 89 84 流动资产合计 2695 2699 2403 2243 管理费用 190 145 166 157 固定资产 2052 2440 2637 2800 财务费用 (33) (32) (32) (32) 无形资产及其他 210 236 227 217 投资收益 34 17 17 19 投资性房地产 88 143 143 143 资产减值及公允价值变动 (8) (8) (8) (8) 长期股权投资 127 189 250 312 其他收入 52 (37) 60 69 资产总计 5172 5707 5659 5715 营业利润 437 477 547 636 短期借款及交易性金融负债 5 0 25 22 营业外净收支 (1) 1 1 1 应付款项 379 468 329 196 利润总额 436 478 548 637 其他流动负债 325 587 440 374 所得税费用 64 74 85 99 流动负债合计 709 1055 793 592 少数股东损益 (3) 1 1 1 长期借款及应付债券 3 3 3 3 归属于母公司净利润 375 403 462 537 其他长期负债 194 169 145 124 长期负债合计 197 172 148 127 现金流量表（百万元） 2018 2019E 2020E 2021E 负债合计 906 1228 941 719 净利润 375 403 462 537 少数股东权益 15 16 17 17 资产减值准备 2 0 2 1 股东权益 4251 4463 4702 4980 折旧摊销 134 161 198 233 负债和股东权益总计 5172 5707 5659 5715 公允价值变动损失 8 8 8 8 财务费用 (33) (32) (32) (32) 关键财务与估值指标 2018 2019E 2020E 2021E 营运资本变动 143 30 (12) 20 每股收益 0.39 0.42 0.48 0.55 其它 (4) 0 (1) (1) 每股红利 0.15 0.20 0.23 0.27 经营活动现金流 658 603 657 799 每股净资产 4.42 4.60 4.85 5.13 资本开支 0 (529) (396) (396) ROIC 7% 10% 9% 10% 其它投资现金流 0 0 0 0 ROE 9% 9% 10% 11% 投资活动现金流 (65) (591) (458) (458) 毛利率 25% 26% 33% 38% 权益性融资 0 53 0 0 EBIT Margin 14% 17% 20% 25% 负债净变化 0 0 0 0 EBITDA Margin 19% 23% 29%