投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 能源化工 化工组 研究员： 胡佳鹏 021-60812977 hujiapeng@citicsf.com 从业资格号：F3039655 投资咨询号：Z0013196 李青 021-60812970 liqing@citicsf.com 从业资格号：F3056728 投资咨询号：Z0014122 黄谦 021-60812989 huangqian@citicsf.com 从业资格号：F3063512 投资咨询号：Z0014611 联系人： 颜鑫 021-80365289 yanxin@citicsf.com 从业资格号：F3048534 中信期货研究|化工策略日报 2020 01-09 风险溢价暂告段落，化工短期或有回调压力 重点关注： 板块逻辑： 国际油价大涨过后明显回调，风险溢价或阶段性告一段落，当然后市并不排除地缘政治仍有发酵可能，毕竟美伊冲突仍在持续，保持关注。而从化工基本面去看，新产能仍处于兑现周期，浙石化和恒力都在试车中，且春节前下游多陆续放假，相关化工品春节前后累库压力仍存，因此整体化工品压力仍存。 单边策略：短期不建议追涨，或逐步布局空单 5-9跨期策略：近期正套关注MA、EG，但短期或谨慎，反套关注PP、苯乙烯 05合约对冲策略： L05-P05扩大，PP05-3*MA05或逐步见底，可逐步布局多单，MA05-UR05扩大 风险提示：供应压力延后、宏观利好释放 中信期货研究|策略日报（化工） 2020年1月9日 2/12 一、行情观点： 品种 观点 展望 甲醇 观点：现货延续偏紧，甲醇短期仍维持高位 （1）1月8日国内甲醇产区现货价格继续反弹，太仓低端价反弹至2350元/吨，鲁南、河南、河北、内蒙和四川的低端现货价反弹至2120（-200）、2030（-200）、2010（-260）、1820（-600）和2000（-200运费）元/吨，产区可交割货源低端价格为2200-2420元/吨，产销窗口继续打开，主力05合约升水太仓和产区低端现货价格分别为-20和130元/吨，由于库存持续去化致偏紧，基差结构已发生变化，基差支撑减弱，目前主要关注现货是否继续反弹而带来支撑； （2）1月7日CFR中国中间人民币价格暂稳至2065元/吨，05合约顺挂外盘价格265元/吨，顺挂存在压力，不过因外盘供应压力不大，且近期价格持续反弹，再加上东南亚转口窗口打开，顺挂压力明显减弱； （3）1月8日PP+MEG主力05盘面加工费缩至-260元/吨，PP盘面加工费也缩至614元/吨，单体MTO港口现货压力位仍为2210元/吨，烯烃端价差压力继续增强； 逻辑：昨日MA05合约冲高回落，但反弹走势维持，未见明显回调压力，资金表现偏多，除银河持续增仓空头，其他主力席位都转为净多；目前盘面支撑除了地缘风险溢价外，现货仍来自于偏低库存和流通货源集中下的现货偏强支撑，且近期产区价格也继续跟随反弹，现货面支撑持续，能够限制回调空间，能否继续推动或主要是看地缘发酵带来情绪的好转，至少目前资金是相对谨慎的。而从基本面去看，本周港口库存持续去化，短期港口现货支撑仍存，且1月供需面压力不大的预期不变，基本面难以促使甲醇价格出现大跌，不过目前价差压力明显增大，下游传统需求和烯烃需求的利润都大幅缩水，或限制甲醇反弹空间。因此我们仍仅维持谨慎偏多观点，重点关注情绪变化。 操作策略：短期多头继续部分止盈，但暂不建议做空 风险因素：烯烃价格持续下跌、油价大幅回调 震荡 尿素 观点：现货无压且有补库支撑，尽管预期压力有增，尿素仍低位区间震荡 （1）1月8日重点区域现货价格维持稳定，其中山东临沂（1720）、菏泽（1690）、河南商丘（1690）、河北衡水（1665），仓库现货低端价暂稳至1665元/吨，叠加30入库费，低端成本到1695元/吨，而厂库低端价格暂稳至1640元/吨，05合约升水仓库现货50元/吨，升水厂库现货105元/吨，厂库基差压力继续增大； （2）1月7日中国FOB低端人民币价格暂稳至1708元/吨，盘面顺挂至37元/吨，价差上仍存在一定压力，不过其他国家尿素价格延续反弹走势，或对冲部分顺挂压力； 逻辑：尿素05合约收盘1745元/吨，短期反弹延续，但上影线较大,总持仓减量18%，多空都有离场，较为谨慎，短期盘面支撑主要是交割区域本身库存压力不大，近期价格低位企稳再次刺激备货意愿，进而给盘面带来支撑，不过盘面基差压力快速增大，对持续反弹或有一定压力，毕竟未来现货仍呈现宽松预期，后市供需面去看，整体供需面仍缺乏利好，近期工业需求逐步回落，而西北和西南LNG价格继续回调，西南气头装置近期将陆续恢复，1月供需压力预期有增，且近期无烟煤价格开始回调，成本支撑有下移，当然价格一旦回调，仍会继续刺激一定冬储和补库需求出现，再加上目前产区库存不高的状态，尿素价格亦难大跌，目前价格运行区间仍大概率是个底部判断。 操作策略：仍是底部区间震荡为主，不建议追涨，一季度仍是回调买入策略为主 风险因素：工业需求断崖式下降、无烟煤持续大跌、气头供应集中回升 震荡 LLDPE 观点：短期驱动可能放缓，中线仍有上行潜力 （1）LLDPE现货主流低端价格7280（+60）元/吨，L2005合约基差-210（-0）元/吨； （2）1月8日石化PE+PP早库61万吨，较1月7日减少2万吨，去库速度正常； 逻辑：期货继续冲高，表面看是伊朗事件仍在发酵，实际上有其自身基本面的支撑，现货也开始逐渐跟进。短线我们认为L期价可能会有回调的风险，地缘政治是近期强势的主要驱动之一，我们判断伊美均无心开战，不过中线来看的话，供需出现缺口的概率正在升高，原因是1-4月供需基本平衡的判断是建立在新装置投产相对顺利的假设上的，最新消息显示浙石化单体仍不达标，Sibur与马油也尚未见到足够量的货源或报价，这可能会导致供应压力小于预期。05支撑7250，压力7450。 震荡 中信期货研究|策略日报（化工） 2020年1月9日 3/12 操作策略：观望 风险因素： 上行风险：原油价格上涨、新装置投产推迟、伊美冲突升级 下行风险：原油价格回落、新装置投产顺利、伊美冲突淡化 PP 观点：供需难以进一步改善，期价已进入明显高估区域 （1）华东拉丝主流成交价7550（+0）元/吨， PP2005合约基差-139元/吨； （2）山东地区丙烯价格6975（+50）元/吨，粉料价格7450（+50）元/吨，粒粉价差-50/吨，间歇法粉料利润-25元/吨；华东地区粉料价格7525（+75）元/吨； 逻辑：PP期货大幅反弹，表面是伊朗事件继续发酵，实则是在前期价格已经充分反映利空预期的情况下，借势炒作当前供需并没有那么差。就基本面而言，供需暂时看起来不差的原因是前期持续降价刺激了部分需求，平衡了PP的供应，加上丙烷暴涨引发PDH检修，使粉料与粒料的供应都有一定减少。不过我们认为供需的改善难以持续，当前状态下价格回升大概率会削弱需求而非吸引继续补库，丙烷价格也已开始逐渐降温，PDH开工会恢复正常，加上我们对中东局势的判断是伊美均无心开战，后续风险溢价即将逐渐降低，目前PP期价无疑明显高估，建议择机做空。05下方支撑7450，上方压力7650。 操作策略：做空 风险因素： 上行风险：原油价格上涨、新装置投产推迟、伊美冲突升级 下行风险：原油价格回落、新装置投产顺利、伊美冲突淡化 偏弱 苯乙烯 观点：地缘溢价消失后，成本支撑有暂时减弱的风险 （1）华东苯乙烯现货价格7300（+50）元/吨，EB2005合约基差-66元/吨； （2）华东EPS现货8600（-0）元/吨，PS现货9000（-0）元/吨； （3）华东纯苯价格5950（+60）元/吨，乙烯价格756（+）美元/吨，苯乙烯非一体化现金流生产成本7320（+50）元/吨； 逻辑：EB期货出现反弹，一方面是自身价格已相对充分反映利空预期，另一方面也是受到伊朗事件情绪发酵的影响。短期来看，我们的观点较为谨慎，认为回落的压力可能会再出现，原因是伊美均无心开战，地缘溢价会逐渐降低甚至消失，尽管EB生产利润已几乎没有压缩空间，石脑油价格却有不小的回落风险，这可能会通过纯苯向苯乙烯传导；中线而言，我们维持不悲观的观点，生产利润已基本反映新装置投产的压力，尽管即将迎来季节性累库，幅度却会明显逊于去年同期，纯苯格局大概率还是不会宽松。 操作策略：观望 风险因素： 上行风险：原油价格上涨、新装置投产推迟、伊美冲突升级 下行风险：原油价格回落、新装置投产顺利、伊美冲突淡化 震荡偏弱 PTA 观点：PTA：供给回升，预期转弱 （1）1月8日，PTA现货价格上涨45元/吨至4920元/吨；期货方面，价格日内冲高回落，午盘低位震荡，3月、5月合约分别收在4992元/吨、5032元/吨，较前一交易日分别26元/吨；价差方面，现货较3月、5月合约价差分别在-72元/吨、-112元/吨，期货3月与5月合约价差维持稳定，在-40元/吨； （2）1月8日，江浙涤纶长丝产销偏弱，至下午3点附近平均估算在4成附近；其中，价格方面，江浙涤纶短纤1.4D*38mm 价格7130元/吨，较前一交易日上调40元/吨；江浙POY150D/48F、FDY150D/96F及DTY150D/48F分别在7235元/吨、7520元/吨、8825元/吨，与前一交易日持平； （3）轻纺城成交量环比继续下降，其中，1月8日，轻纺城日成交量604万米，其中长丝布类459万米，短纤布类142万米，其中棉布38万米，TC布29万米，TR布21万米，R人棉布10万米，其他44万米。 （4）PTA装置动态：逸盛宁波（65万吨）PTA生产装置1月1日停车，重启待定；逸盛大连（225万吨）PTA生产装置12月29日停车，检修15天；四川能投100万吨PTA生产装置12震荡转弱 中信期货研究|策略日报（化工） 2020年1月9日 4/12 月29日停车，检修10天；珠海BP 110万吨PTA生产装置计划1月4日检修，持续两周；新装置方面，中泰化学120万吨PTA生产装置已投产，当前负荷在7成附近；恒力石化4#250万吨PTA装置1月8日试车，其中，单线125万吨已投料试车，剩余一条线125万吨计划下旬试车； 逻辑：PTA价格回升导致加工费出现一定的扩张；PTA供需上看，新装置陆续试车（中泰化学投产，恒力石化单线日内试车），福化工贸计划提负，同时下周逸盛大化、四川能投及珠海BP检修装置计划恢复，预计PTA供给量下周之后增量较多；而需求方面，陆续进入节前状态，检修装置陆续兑现，对PTA需求环比继续下降；综合来看，PTA库存累积速度预期加快； 操作策略：PX价格以及PTA低加工费支持下，短期逢低买入机会；1月中下旬可择机离场并尝试做空； 风险因素：PX价格下跌风险。 乙二醇 观点：乙二醇：短期强势，中期转弱 （1）受原油上涨以及港口封航影响，港口乙二醇现货价格继续走高，日内上涨160元/吨至5390元/吨；期货方面，期货5月合约上涨81元/吨至4793元/吨，现货基差日内进一步推高至597元/吨；期货5月与9月合约价差扩大48元/吨至88元