投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 能源化工 研究员： 胡佳鹏 021-60812977 hujiapeng@citicsf.com 从业资格号：F3039655 投资咨询号：Z0013196 许俐 0755-83212745 xuli@citicsf.com 从业资格号：F0271452 投资咨询号：Z0012283 桂晨曦 021-60812997 guichenxi@citicsf.com 从业资格号：F3023159 投资咨询号：Z0013632 联系人： 杨家明 021-80365287 yangjiaming@citicsf.com 从业资格号：F3046931 颜鑫 021-80365289 yanxin@citicsf.com 从业资格号：F3048534 中信期货研究|能源化工策略日报 2018-09-20 预期修正暂告段落，节前备货仍支撑短期市场 重点关注： 推荐策略： 再次尝试买TA1901空L1901：9月份以来，由于下游持续抵触致产业链持续累库存，TA1901合约顶着大幅贴水的压力持续回调，尽管目前压力依然较大，但考虑到产业链价差结构持续修复，且在回调的过程不断兑现预期，因此01合约跌势大概率将逐步趋缓，而对于塑料而言，节前在备货需求的支撑下，有所企稳，但目前面临内外价差平水的压力，且高库存压力并没有明显缓解，综合来看，短期TA-L的价差近期可能会逐步反弹，激进者可轻仓尝试。 关注PP-3*MA价差的再次做多：在前期MA持续反映环保和煤改气预期的过程中，该价差再次打到-268元/吨，而在上周环保放松的炒作过程中，该价差近期明显修复，但目前的价差依然偏低，存在一定安全边界，且近期MA的现货支撑再次转弱，供应端有个持续恢复的过程，包括国内重启或国外新供应的陆续释放以及目前相对高企的港口库存，而需求端如果预期有所偏低的情况下，MA的压力是持续存在的。而对于PP来说，库存持续偏低，叠加了旺季前补库存和丙烯单体的支撑，价格仍有望偏强，因此PP-3*MA价差修复的驱动依然存在。 关注TA1811-1901的反套机会：8月份受现货偏强和预期偏弱的影响，TA1811-1901走出比较流畅的正套行情，而9月份以后，现货价格逐步松动，产业链库存持续积累，而1901在持续贴水的过程中使得预期逐步兑现，因此在现货持续转弱的过程中，TA1811-1901的阶段性反套可能存在持续性，值得关注。 中信期货研究|策略日报（能源化工） 2/10 一、行情观点： 品种 观点 展望 原油 观点：出口推动美油去库，库欣去库支撑价差 逻辑：EIA昨日发布周报，上周美国原油、汽油、馏分油库存分别 -206、-172、+84、+86万桶；原油产量、进口、出口、开工分别+10、+43、+54、-44万桶/日。原油产量进口增加，炼厂加工需求下滑。原油库存连降五周，降幅集中美湾库欣；库欣库存连降两周，或来自出口增加驱动。原油出口下行三月后恢复增长，变化趋势与中国进口需求基本同步。船运数据显示中国6-9月美国原油进口量为45.5、30.5、23.4、28.8万桶/日；九月下旬联化至少采购两艘VLCC运往亚洲。 期货方面，昨日布油小幅上行，美油涨幅高于布油。美国原油去库推升整体油价，库欣去库额外对美油贴水形成支撑。目前上涨动力在于伊朗制裁导致供应短缺担忧；下行压力在于贸易战及新兴市场危机导致宏观系统风险释放需求。上方边界来自特朗普中期选举前对国内油价压制；下方边界来自沙特控制产量调节油价能力。油价或在美国压制及沙特托底区间内暂维持宽幅震荡。周末关注欧佩克阿尔及利亚会议沙特表态，对此前消息称沙特态度转变的证实或证伪。 策略建议：建议震荡思路操作，八十存在回调压力 风险因素：地缘冲突升级；宏观系统风险 震荡 沥青 沥青：沥青期货主力上涨，八月混凝土摊铺机、压力机销量下滑 9.19日，华东-主力合约价差284元/吨，山东-主力合约价差54元/吨，现货价格维稳，仍有部分炼厂提价，18日沥青主力-WTI价差3.6美元/桶，环比上一日下降1.2美元/桶。 逻辑： 现货端沥青价格维稳，期货端上涨幅度近2%。开工来看，上周加工利润继续上涨，各炼厂开工恢复是大概率事件，东明、岚桥、珠海华峰、海盛达预计中下旬开工。焦化利润随着沥青价格上涨在减少，沥青未来供应也会增加。韩国沥青进口价格上涨后，两地价差再次倒挂，预计进口增加幅度有限。1812与1906呈现贴水结构，月差继续修复。一方面沥青期现基差较大，主力合约需上涨修复，另一方面月差较大，主力合约需要下跌修复，维持震荡的观点。 操作策略：空1812-1906 风险因素：上行风险：原油大幅上涨，炼厂意外检修；下行风险：持续时间长的大范围降雨 震荡 燃料油 燃料油：两地套利空间达到挂牌以来最低，关注两地月差背离 9.19日，燃料油1901合约收盘价3173元/吨，1905合约3122元/吨，1901-1905价差51元/吨，环比上一日上涨6元/吨，舟山9.18现货价格481.5美元/吨，环比上涨3美元/吨，18日新加坡纸货1812与1901的不含现货贴水的套利空间为-105.2元/吨，为挂牌以来的最低位。9.17日富查伊拉燃料油库存7926千桶，环比上周下降1.6%，同比去年下降27%。 逻辑： Fu主力今日收涨，虽然供应偏紧基本面利多现货上涨，但盘面更多受原油带动。9月份，新加坡预计燃料油到港量同比去年增加24%，从船燃的季节性消费来看，9月往往消费会面临下滑的风险，因此库存在9月份大概率是要积累的，月差、裂解价差可能继续走弱。根据路透船期来看9月份预计中国燃料油进口量为125.7万吨，基本与8月份持平，9月上半月中国到港的燃料油约为109.7万吨，也就意味着中国下半月到港的燃料油只有16万吨，未来两周国内燃料油供应收紧是大概率事件，因此关注国内裂解价差以及1901-1905价差的修复。 操作策略：多Fu1901-1905 风险因素：上行风险：原油大幅上涨；下行风险：新加坡到港船货增加 震荡偏强 LLDPE 观点：价差压力初现，LL上行步伐或放缓 （1）华华北7042石化出厂价9550-9600（+0/+0）元/吨，现货主流低端价格9525（+25）元/吨，L1901合约基差-5元/吨，现货成交尚可； （2）根据卓创，周三线性主流价格维持1090-1110美元/吨，折合人民币9370-9540元/吨，在进口利润回升后，成交有一定转好，压力可能会逐渐上升； （3）9月19日国内PE装置开工率88.04%（-0.51%），LLDPE生产比例36.92%（+0.00%），PE供应水平暂不算高，但后市将陆续回升； （4）石化PE+PP库存71万吨，较周一减少4.5万吨，去库继续较快，对盘面有支撑。 谨慎偏多 中信期货研究|策略日报（能源化工） 3/10 逻辑：昨日LLDPE期货震荡走高，主要驱动仍是上游石化库存持续走低。短期来看，LLDPE现货表现尚可，未遇到下游的明显抵触，因此价格仍有偏强的可能，不过值得注意的的是，高压与低压的跟涨都似显乏力，进口端的压力也开始体现，价差压力也有进一步确认的风险，故综合而言，我们暂维持谨慎偏多的观点，但对上方空间乐观有限，压力位9560元/吨，参考外盘高价进口成本。 操作策略：建议观望 风险因素： 上行风险：棚膜需求体现、进口弹性降低 下行风险：进口供应增多、塑料制品出口需求下降 PP 观点：供需暂仍偏紧&潜在压力亦存，PP谨慎偏多 （1）华东拉丝主流成交价10300-10400（+120/+150）元/吨，PP1901合约基差226（+96）元/吨，现货货源不多，价格坚挺 ； （2）9月18日PP均聚CFR中国评估价1220（-11）美元/吨，完税成本10470元/吨，盘面进口利润-396元/吨；共聚CFR中国评估价1271（+0）美元/吨，完税成本10901元/吨，进口利润+399元/吨；进口压力继续不高； （3）9月19日国内PP装置开工率83.40%（+0.00%），拉丝生产比例21.79%（-3.58%），PP供应回升仍是接下来两个星期的主要趋势； （4）山山东地区丙烯价格9475（+75）元/吨，粉料价格10125（+100）元/吨，粒粉价差175/吨，间歇法粉料利润150元/吨；粉料利润继续走高，开工有望增加，对盘面压力将会上升； 逻辑：昨日PP期货继续震荡偏强，主要原因仍是装置检修稍多导致供需偏紧。短期来看，现货基差已升至200元/吨以上，盘面甲醇也已再度走高，因此PP期价仍有偏强可能，不过需要注意的是，此轮共聚的跟涨力度明显稍逊、接下来两周供应将有不小幅度的回升、下游经过前期的一轮补库后大概率也已具备抵触高价现货的能力，PP面临的压力可能将逐渐走高，因此综合考虑后，我们维持谨慎偏多的判断。 操作策略：建议观望 风险因素： 上行风险：宏观政策宽松、国内外装置停车增多 下行风险：塑料制品出口需求下降、装置重启进度超预期 谨慎偏多 甲醇 观点： 短期偏强现货和盘面贴水继续支撑，或再次考验烯烃压力 （1）9月19日国内甲醇产区现货价格涨跌互现，太仓低端价格反弹至3390元/吨，鲁南、河南、河北、内蒙和四川的低端现货价格分别为3180（-200）、3100（-200）、3080（-260）、2950（-600）和3100（-180运费）元/吨，产区可交割货源低端价格小幅回落至3280-3550元/吨，主力01合约贴水太仓低端现货价格为60元/吨，再次贴水产区低端仓单成本50元/吨，产销套利窗口仍部分关闭，且产区价格继续稳中偏强，现货支撑仍存； （2）9月18日CFR中国人民币价格反弹至3456元/吨，01合约继续倒挂外盘价格至126元/吨，短期价差上支撑有限，且随着10-11月份未来外围新供应释放（伊朗majian和卡文、美国OCI和智利旧装置）和装置的重启，外盘压力将逐步增大； （3）9月19日PP+MEG主力盘面加工费为-511元/吨，PP盘面加工费为63元/吨，盘面烯烃加工费再次下降，烯烃端压力仍存，继续关注对盘面的压制。 逻辑：昨日盘面再次增仓反弹，虽然目前压力仍主要是四季度预期修正和港口偏高库存，以及近期烯烃端抵触，不过考虑到整体库存仍偏低，尤其是厂区，昨日厂区价格继续稳中上行，且传统需求旺季前备货以及部分价差（正基差、内外倒挂和产销窗口关闭）的支撑，价格短期支撑仍存，短期反弹仍存可能，但上方的空间依然会受到烯烃端的压制。另外从中长期来看，特别是10月份前后，供暖需求释放前，考虑到国内外供应逐步恢复，届时压力会有增大，且四季度取暖需求和环保支撑都有所转弱，01合约的长线看多预期也是有转弱的，取暖季偏多需谨慎。 炒作策略：短期多头继续谨慎持有，关注烯烃动态，预计今日盘价格运行区间大概率为3290-3360元/吨。 风险因素： 上涨风险：国内外装置故障再次增多、原油持续大涨、人民币持续大幅贬值 下跌风险：甲醇装置集中重启、下游抵触明显增多、整体宏观转 震荡偏弱 中信期货研究|策略日报（能源化工） 4/10 PTA 观点：PTA短期弱势震荡，但预计深跌空间有限 （1）昨日，PTA现货震荡区间扩大，现货市场价格一口价报