能源化工策略日报：原油再次承压，但节前备货仍继续支撑短期市场

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 能源化工 研究员： 胡佳鹏 021-60812977 hujiapeng@citicsf.com 从业资格号：F3039655 投资咨询号：Z0013196 许俐 0755-83212745 xuli@citicsf.com 从业资格号：F0271452 投资咨询号：Z0012283 桂晨曦 021-60812997 guichenxi@citicsf.com 从业资格号：F3023159 投资咨询号：Z0013632 联系人： 杨家明 021-80365287 yangjiaming@citicsf.com 从业资格号：F3046931 颜鑫 021-80365289 yanxin@citicsf.com 从业资格号：F3048534 中信期货研究|能源化工策略日报 2018-09-21 原油再次承压，但节前备货仍继续支撑短期市场 重点关注： 推荐策略： 再次尝试买TA1901空L1901：9月份以来，由于下游持续抵触致产业链持续累库存，TA1901合约顶着大幅贴水的压力持续回调，尽管目前压力依然较大，但考虑到产业链价差结构持续修复，且在前期回调过程不断兑现预期，因此01合约跌势大概率将逐步趋缓，而对于塑料而言，节前在备货需求的支撑下，有所企稳，但目前面临内外价差平水的压力，且高库存压力并没有明显缓解，综合来看，短期TA-L的价差近期可能会逐步反弹，激进者可继续轻仓尝试。 关注PP-3*MA价差的继续做多：在前期MA持续反映环保和煤改气预期的过程中，该价差再次打到-268元/吨，而在上周环保放松的炒作过程中，该价差近期明显修复，但目前的价差依然偏低，存在一定安全边界，且近期MA的现货支撑再次转弱，供应端有个持续恢复的过程，包括国内重启或国外新供应的陆续释放以及目前相对高企的港口库存，而需求端如果预期有所偏低的情况下，MA的压力是持续存在的。而对于PP来说，库存持续偏低，叠加了旺季前补库存和丙烯单体的支撑，价格仍有望偏强，因此PP-3*MA价差修复的驱动依然存在。 关注TA1811-1901的反套机会：8月份受现货偏强和预期偏弱的影响，TA1811-1901走出比较流畅的正套行情，而9月份以后，现货价格逐步松动，产业链库存持续积累，而1901在持续贴水的过程中使得预期逐步兑现，因此在现货持续转弱的过程中，TA1811-1901的阶段性反套可能存在持续性，值得关注。 中信期货研究|策略日报（能源化工） 2/11 关注PP1901-1905的反套机会：前期受意外故障检修偏多叠加旺季备货周期的影响，PP1-5价差走了较为流畅的正套行情，而随着利多逐步出尽，且主力01盘面和现货目前受到一定价差压力影响，尽管目前01合约对现货仍有高达363元/吨的贴水，短期存反复可能，但我们认为01价差承压的过程中，大概率会回到阶段性反套的节奏当中来。 中信期货研究|策略日报（能源化工） 3/11 一、行情观点： 品种 观点 展望 原油 观点：特朗普再发推特压油价，油价短期上方压力增大 逻辑：美国方面，特朗普再度发布推特称美国长期保护中东安全，但他们现在却把油价越推越高，欧佩克必须把油价降下来。伊朗方面，伊朗油长称不会出席周日会议，并将否决任何不利于伊朗的产量决议，JMMC没有权利擅自达成新协议。日本石油协会主席表示，目前大部分炼厂已暂停进口伊朗原油，同时等待日本政府向美国申请豁免制裁结果。印度政府官员表示，正与欧盟商议欧元结算伊朗原油，同时向美国申请豁免制裁。伊朗原油占印度总进口量的25%；进口量已减少50%的说法并不准确。俄罗斯方面，政府官员表示目前产量1129~1136万桶/日，创后苏联时期新高。部分俄油企正在向买家推广欧元结算原油，以应对美国制裁风险。中国减少伊朗原油进口增加俄罗斯进口，推升ESPO现货升水创四年高位。 期货方面，昨日油价大幅下行，主要来自特朗普推特效应。周初消息称沙特对油价八十以上表示满意，周日欧佩克国家即将召开非正式会议；特朗普此时表态或将对周日会议结果施加影响。目前上涨动力在于伊朗制裁导致供应短缺担忧；下行压力在于贸易战及新兴市场危机导致宏观系统风险释放需求。上方边界来自特朗普中期选举前对国内油价压制；下方边界来自沙特控制产量调节油价能力。油价或在美国压制及沙特托底区间内暂维持宽幅震荡。周末关注欧佩克阿尔及利亚会议沙特表态，对此前消息称沙特态度转变的证实或证伪。 策略建议：建议震荡思路操作，八十存在回调压力 风险因素：地缘冲突升级；宏观系统风险 震荡 沥青 沥青：利多因素集中爆发后月差快速回归 9.20日，华东-主力合约价差254元/吨，山东-主力合约价差24元/吨，现货价格维稳， 19日沥青主力-WTI价差3.9美元/桶，环比上一日上涨0.3美元/桶。 逻辑： 现货端沥青价格维稳，期货端拉涨后回调。开工来看，19日炼厂开工53%，环比上涨2%；库存25%，环比下降1%。各炼厂开工恢复是大概率事件，东明、岚桥恢复开工，珠海华峰、海盛达预计中下旬开工。焦化利润随着沥青价格上涨在减少，沥青未来供应也会增加。韩国沥青进口价格上涨后，两地价差再次倒挂，预计进口增加幅度有限。最近关于原料关于基建的话题集中爆发后沥青上涨有些乏力，需要关注现货端的销售情况，同时1812与1906呈现贴水结构，月差继续修复。 操作策略：空1812-1906 风险因素：上行风险：原油大幅上涨，炼厂意外检修；下行风险：持续时间长的大范围降雨 震荡 燃料油 燃料油：新加坡燃料油净进口量大减，继续关注两地月差背离 观点：9.20日，燃料油1901合约收盘价3193元/吨，1905合约3137元/吨，1901-1905价差56元/吨，环比上一日上涨5元/吨，舟山9.18现货价格488美元/吨，环比上涨6.5美元/吨，初步证实目前较为紧张的基本面。9.19日新加坡燃料油出口量65.4万吨，进口量123.2万吨，净进口量57.8万吨，环比上周下降71.2万吨，新加坡燃料油库存15288千桶，环比上周下降4%，同比去年下降37%；ARA地区燃料油库存1138千吨，环比上周下降11%，同比去年上涨3%。新加坡出口到中国13.8万吨，环比上周上涨9.1万吨。19日新加坡纸货1812与1901的不含现货贴水的套利空间为-61.6元/吨，环比上一日上涨43.7元/吨。 逻辑： Fu主力今日小幅收涨，虽然供应偏紧基本面利多现货上涨，但盘面更多受原油带动。9.19当周公布的新加坡燃料油库存由于净进口量下降而下降，未来供应紧张的局面初步显现，19日当周新加坡出口至中国的燃料油仍处在高位，能够解释上周为何Fu盘面偏弱，舟山现货价格昨日大幅上调，或意味着9月最后一周会出现燃料油供应紧张的局面，继续关注国内裂解价差以及1901-1905价差的修复。 操作策略：多Fu1901-1905 风险因素：上行风险：原油大幅上涨；下行风险：新加坡到港船货增加 震荡偏强 中信期货研究|策略日报（能源化工） 4/11 LLDPE 观点：上行阻力渐增，LL或转入震荡 （1）华北7042石化出厂价9600-9600（+50/+0）元/吨，现货主流低端价格9600（+50）元/吨，L1901合约基差35元/吨，现货成交尚可； （2）根据卓创，周三线性主流价格维持1090-1110美元/吨，折合人民币9370-9540元/吨，在进口利润回升后，成交有一定转好，压力可能会逐渐上升； （3）9月20日国内PE装置开工率90.04%（+1.99%），LLDPE生产比例36.92%（+0.00%），抚顺石化HDPE重启，PE供应继续回升； （4）石化PE+PP库存65万吨，较周三减少2万吨，去库绝对速度尚可，但相对前期已有所放缓。 逻辑：昨日LLDPE期货继续走高，主要驱动仍是节前备库需求的体现。不过短期来看，随着价格持续走高，下游备库力度可能会走弱，库存去化已有放缓迹象，此外低压-线性价差与内外价差对盘面压力也都在上升，故综合而言，我们认为LLDPE上行驱动面临减弱，期价或暂时将转入震荡。 操作策略：建议观望 风险因素： 上行风险：棚膜需求体现、进口弹性降低 下行风险：进口供应增多、塑料制品出口需求下降 震荡 PP 观点：现货有见顶可能，期货或转入震荡 （1）华东拉丝主流成交价10450-10600（+150/+200）元/吨，PP1901合约基差362（+136）元/吨，现货成交相较之前有所放缓； （2）9月19日PP均聚CFR中国评估价1226（+6）美元/吨，完税成本10509元/吨，盘面进口利润-421元/吨；共聚CFR中国评估价1271（+0）美元/吨，完税成本10889元/吨，进口利润+461元/吨；据悉近期PP进口有一定增加，压力在逐渐上升； （3）9月20日国内PP装置开工率80.49%（-3.36%），拉丝生产比例25.15%（+2.91%），扬子石化与中景石化意外停车，PP供应回升继续推迟，但应仍是9月的趋势； （4）山山东地区丙烯价格9500（+25）元/吨，粉料价格10225（+100）元/吨，粒粉价差175/吨，间歇法粉料利润225元/吨，本周粉料开工率53.51%（+2.21%），供应继续回升。 逻辑：昨日PP期货上涨趋势遇阻，尾盘大幅回落后以平盘报收，主要原因是资金对后市的预期较弱，从现货来看，虽然需求抵触迹象逐渐体现，由于供应不多，价格仍在强势走高，基差已升至高位。短期而言，由于粒料与粉料供应均即将回升、共聚拉丝价差大幅走弱、以及进口压力的增加，现货拉丝面临见顶的概率不低，但考虑到期货对现货的贴水已部分反映了这一预期，且甲醇对PP的成本支撑仍存，下行空间或许也有限，可能暂以震荡为主。 操作策略：建议观望 风险因素： 上行风险：宏观政策宽松、国内外装置停车增多 下行风险：塑料制品出口需求下降、装置重启进度超预期 震荡 甲醇 观点： 现货偏强支撑仍存，但烯烃压力和港口累库仍限制反弹空间 （1）9月20日国内甲醇产区现货价格再次稳中反弹，太仓低端价格反弹至3400元/吨，鲁南、河南、河北、内蒙和四川的低端现货价格分别为3200（-200）、3100（-200）、3080（-260）、3000（-600）和3100（-180运费）元/吨，产区可交割货源低端价格小幅回落至3280-3600元/吨，主力01合约贴水太仓低端现货价格为70元/吨，再次升水产区低端仓单成本50元/吨，产销套利窗口部分打开，不过产区价格继续稳中偏强，现货支撑仍存； （2）9月19日CFR中国人民币价格反弹至3500元/吨，01合约继续倒挂外盘价格至170元/吨，短期价差上支撑有增，不过未来随着10-11月份未来外围新供应释放（伊朗majian和卡文、美国OCI和智利旧装置）和前期检修装置的重启，外盘短期虽有支撑，但中期压力预期将逐步增大； （3）9月20日PP+MEG主力盘面加工费为-540元/吨，PP盘面加工费为68元/吨，盘面烯烃加工费仍维持低位，烯烃端压力仍存，继续关注其对盘面的压制。 逻辑：昨日盘面反弹有所乏力，持仓延续下降，目前压力仍主要是四季度预期修正和港口偏高库存，且本周仍有小幅累库，以及近期