投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 能源化工 研究员： 胡佳鹏 021-60812977 hujiapeng@citicsf.com 从业资格号：F3039655 投资咨询号：Z0013196 许俐 0755-83212745 xuli@citicsf.com 从业资格号：F0271452 投资咨询号：Z0012283 桂晨曦 021-60812997 guichenxi@citicsf.com 从业资格号：F3023159 投资咨询号：Z0013632 联系人： 杨家明 021-80365287 yangjiaming@citicsf.com 从业资格号：F3046931 颜鑫 021-80365289 yanxin@citicsf.com 从业资格号：F3048534 中信期货研究|能源化工策略日报 2018-09-19 预期修正暂告段落，近期化工品继续回归基本面 重点关注： 推荐策略： 再次尝试买TA1901空L1901：9月份以来，由于下游持续抵触致产业链持续累库存，TA1901合约顶着大幅贴水的压力持续回调，尽管目前压力依然较大，但考虑到产业链价差结构持续修复，且在回调的过程不断兑现预期，因此01合约跌势大概率将逐步趋缓，而对于塑料而言，节前在备货需求的支撑下，有所企稳，但目前面临内外价差平水的压力，且高库存压力并没有明显缓解，综合来看，短期TA-L的价差近期可能会逐步反弹，激进者可轻仓尝试。 关注PP-3*MA价差的再次做多：在前期MA持续反映环保和煤改气预期的过程中，该价差再次打到-268元/吨，而在上周环保放松的炒作过程中，该价差近期明显修复，但目前的价差依然偏低，存在一定安全边界，且近期MA的现货支撑再次转弱，供应端有个持续恢复的过程，包括国内重启或国外新供应的陆续释放以及目前相对高企的港口库存，而需求端如果预期有所偏低的情况下，MA的压力是持续存在的。而对于PP来说，库存持续偏低，叠加了旺季前补库存和丙烯单体的支撑，价格仍有望偏强，因此PP-3*MA价差修复的驱动依然存在。 关注TA1811-1901的反套机会：8月份受现货偏强和预期偏弱的影响，TA1811-1901走出比较流畅的正套行情，而9月份以后，现货价格逐步松动，产业链库存持续积累，而1901在持续贴水的过程中使得预期逐步兑现，因此在现货持续转弱的过程中，TA1811-1901的阶段性反套可能存在持续性，值得关注。 中信期货研究|策略日报（能源化工） 2/10 一、行情观点： 品种 观点 展望 原油 观点：沙特态度再变，美油意外累库，今日关注库存变化 逻辑：中国方面，商务部发表声明，决定对商务部63号公告和税委会6号公告所附清单中商品，自2018年9月24日12时01分起加征关税，对其附件1-4中所列2493、1078、974、662个税目商品分别加征25%、20%、15%、10%的关税。液化天然气税率25%，原油暂未包含在内。沙特方面，据消息人士透露，沙特对于油价八十美元以上感到舒适，至少在短期如此。沙特油长表示，尽管沙特无意主动推动油价至八十美元上方，油价仍在存在较大上行风险。俄罗斯方面，俄罗斯油长表示，2018年上半年产量1098万桶/日，下半年预计增至1123万桶/日；九月上半月产量初步估计约为1133万桶/日。如果需要，俄罗斯有能力增产30万桶/日至新高。美国方面，API数据显示上周美国原油、汽油、馏分油、库欣库存分别 +125、-149、+154、-157万桶/日。 期货方面，昨日油价大幅上行。盘中沙特表态提振市场乐观情绪，油价大幅上行；盘末美油意外累库，油价小幅回落。宏观方面，新兴市场股汇齐跌危机升级，中美贸易战全面爆发，系统风险仍存。供需方面，中国炼厂开工回升，补库需求好转，提振短期现货市场；美国炼厂即将进入检修季，飓风导致炼厂关停可能，需求季节回落。单边角度，油价或在美国压制及沙特托底区间内暂维持宽幅震荡；价差角度，美国炼厂检修原油需求下降库欣累库，美油贴水或维持偏弱；油价短期或反复测试八十关口，中期八十压力仍存。今日关注EIA库存数据发布 策略建议：1. 绝对价格：建议震荡思路操作，八十存在回调压力。2. 跨区价差：库欣进入季节累库，美油贴水或维持偏弱。 风险因素：地缘冲突升级；宏观系统风险 震荡 沥青 沥青：沥青现货维稳，继续关注1812-1906价差逐步回归 9.18日，华东-主力合约价差346元/吨，山东-主力合约价差116元/吨，现货端批发价格随着主营提价表现依旧强势，仍有部分炼厂提价，17日沥青主力-WTI价差4.88美元/桶，环比上一日下降1.2美元/桶。 逻辑： 现货端沥青价格维稳，期货端表现波动较大，早盘下跌后下午有所反弹。开工来看，上周加工利润继续上涨，各炼厂开工恢复是大概率事件，东明、岚桥、珠海华峰、海盛达预计中下旬开工。焦化利润随着沥青价格上涨在减少，沥青未来供应也会增加。韩国沥青进口价格上涨后，两地价差再次倒挂，预计进口增加幅度有限。台风“山竹”也对华南沥青需求带来不小的影响，下午15时，发改委召开专题新闻发布会，介绍了“加大基础设施领域补短板力度，稳定有效投资”有关工作情况，可对沥青需求带来一定的刺激。1812与1906呈现贴水结构，月差继续修复，截止收盘环比昨日日下降28元/吨。一方面沥青期现基差较大，主力合约需上涨修复，另一方面月差较大，主力合约需要下跌修复，维持震荡的观点。 操作策略：空1812-1906 风险因素：上行风险：原油大幅上涨，炼厂意外检修；下行风险：持续时间长的大范围降雨 震荡 燃料油 燃料油：原油带动下燃料油走强，关注两地月差背离 9.18日，燃料油1901合约收盘价3114元/吨，1905合约3069元/吨，1901-1905价差45元/吨，与上一日持平，舟山9.17现货价格478.5美元/吨，环比上涨3美元/吨。 逻辑： Fu主力今日收跌，夜盘在原油带动下有所反弹。9月份，新加坡预计燃料油到港量同比去年增加24%，从船燃的季节性消费来看，9月往往消费会面临下滑的风险，因此库存在9月份大概率是要积累的，月差、裂解价差可能继续走弱。根据路透船期来看9月份预计中国燃料油进口量为125.7万吨，基本与8月份持平，9月上半月中国到港的燃料油约为109.7万吨，也就意味着中国下半月到港的燃料油只有16万吨，未来两周国内燃料油供应收紧是大概率事件，因此关注国内裂解价差以及1901-1905价差的修复。 操作策略：多Fu1901-1905 风险因素：上行风险：原油大幅上涨；下行风险：新加坡到港船货增加 震荡偏强 中信期货研究|策略日报（能源化工） 3/10 LLDPE 观点：压力尚不明显，继续谨慎偏多 （1）华北7042石化出厂价9550-9600（+0/+0）元/吨，现货主流低端价格9500（+50）元/吨，L1901合约基差25元/吨，现货成交尚可，未表现出明显压力； （2）根据卓创，周二线性主流价格维持1090-1110美元/吨，折合人民币9385-9555元/吨，进口利润有一定回升，或需谨慎上方压力的增加； （3）9月18日国内PE装置开工率88.56%（+0.00%），LLDPE生产比例36.92%（+0.00%），PE供应水平暂不算高，但后市将陆续回升； （4）石化PE+PP库存71万吨，较周一减少4.5万吨，去库继续较快，对盘面有支撑。 逻辑：昨日LLDPE期货震荡走高，主要驱动仍是上游石化库存持续走低。短期来看，这些需求中有多少是实际需求、多少旺季的备库需求难以证实，但就现货表现而言，尚未遇到下游的强力抵触，高压的成交也有所转强，因此我们暂维持偏多的观点，压力位9560元/吨，参考外盘高价进口成本。 操作策略：建议观望 风险因素： 上行风险：棚膜需求体现、进口弹性降低 下行风险：进口供应增多、塑料制品出口需求下降 谨慎偏多 PP 观点：潜在阻力仍存，上行步伐或逐渐放缓 （1）华东拉丝主流成交价10180-10250（+100/+100）元/吨，PP1901合约基差130（-3）元/吨，现货成交尚可，未表现出明显压力 ； （2）9月17日PP均聚CFR中国评估价1231（+0）美元/吨，完税成本10582元/吨，盘面进口利润-532元/吨；共聚CFR中国评估价1271（+0）美元/吨，完税成本10921元/吨，进口利润+304元/吨；进口压力继续不高； （3）9月18日国内PP装置开工率83.40%（-0.31%），拉丝生产比例25.82%（+2.68%），锦西石化重启，福炼新二线临时停车，PP供应回升有所推迟，但仍是接下来两个星期的主要趋势； （4）山东地区丙烯价格9400（+50）元/吨，粉料价格10025（+100）元/吨，粒粉价差125/吨，间歇法粉料利润125元/吨；粉料利润继续走高，开工有望增加，对盘面压力将会上升； 逻辑：昨日PP期货继续走强，一方面是由于近期意外停车装置较多，供需继续偏紧，另一方面也是盘面继续反映甲醇成本的支撑。短期来看，下游需求抵触有限，基差维持在+130元/吨以上，因此期价仍有偏强的可能，不过需要注意到的是，接下来两周供应将有明显回升，此轮共聚的跟涨力度明显稍逊，下游经过前期的一轮补库后大概率也具备了抵触高价现货的能力，潜在的压力仍存，因此综合考虑后建议谨慎偏多思路对待。 操作策略：建议观望 风险因素： 上行风险：宏观政策宽松、国内外装置停车增多 下行风险：塑料制品出口需求下降、装置重启进度超预期 谨慎偏多 甲醇 观点： 长线预期有修正，但现货和价差支撑或助力短期反弹 （1）9月18日国内甲醇产区现货价格再次稳中回升，太仓低端价格反弹至3370元/吨，鲁南、河南、河北、内蒙和四川的低端现货价格分别为3200（-200）、3100（-200）、3080（-260）、2980（-600）和3100（-180运费）元/吨，产区可交割货源低端价格小幅回落至3280-3580元/吨，主力01合约贴水太仓低端现货价格为100元/吨，再次贴水产区低端仓单成本10元/吨，产销套利窗口仍部分关闭，且产区价格继续偏强，现货支撑仍存； （2）9月17日CFR中国人民币价格反弹至3454元/吨，01合约继续倒挂外盘价格至184元/吨，价差上仍表现为支撑，不过随着10-11月份未来外围新供应释放（伊朗majian和卡文、美国OCI和智利旧装置）和装置的重启，外盘压力将逐步增大； （3）9月18日PP+MEG主力盘面加工费为-267元/吨，PP盘面加工费为303元/吨，盘面烯烃加工费继续回升，烯烃端压力继续缓解，昨日神华榆林和中原石化MTO开始降负荷，不过目前的价差也不会给甲醇带来支撑。 逻辑：昨日盘面继续企稳，多空都相对谨慎，目前的压力仍主要是四季度预期修正和港口的偏高库存，以及近期烯烃的抵触，不过考虑到整体库存仍偏低，尤其是厂区，昨日厂区价格继续调涨，且传统需求旺季以及部分价差（正基差、内外倒挂和产销窗口关闭）的支撑，价格下方支撑仍存，整体短期来看，预期逐步得到修正后，盘面在现货支撑下下行空间或减弱，在强势现货的支撑下，不排除反弹可能。另外从中长期来看，考虑到外围供应的逐步恢复，且四季度取暖需求和环保支震荡偏弱 中信期货研究|策略日报（能源化工）