2019年12月销量强劲增长，2020年销售目标偏保守

2020 年 1 月 7 日(星期二) 公司报告 招商证券（香港）有限公司 证券研究部 彭博终端报告下载: NH CMS <GO> 1 盈利预测及估值 人民币百万元 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业额 92,761 106,595 100,570 115,687 128,471 同比增长 72.7% 14.9% -5.7% 15.0% 11.1% 净利润 10,634 12,553 9,002 11,376 12,587 同比增长 108.0% 18.1% -28.3% 26.4% 10.6% 每股盈利（元） 1.16 1.37 0.98 1.24 1.37 每股股息（元） 0.26 0.31 0.22 0.28 0.31 市盈率 (x) 11.9 10.1 14.1 11.2 10.1 市净率 (x) 3.6 2.8 2.5 2.1 1.8 ROE 30.9% 27.9% 17.4% 18.7% 17.9% 资料来源：公司资料、招商证券（香港）预测，收盘价截至2020年1月6日 梁勇活 杨岱东 +86 755 8290 4571 liangy6@cmschina.com.cn +86 755 8323 5354 yangdd2@cmschina.com.cn 最新变动 19年12月销量同比增长39%，2020年目标增长4% 中性 前次评级 中性 股价 HKD15.4 12个月目标价 (上涨/下跌空间) HKD16.2 (+5%) 前次目标价： HKD16.2 股价表现 资料来源：贝格数据 % 1m 6m 12m 175 HK 1.7 14.0 33.2 恒生指数 6.5 (1.9) 10.1 行业： 汽车汽配 恒生指数 28,226 国企指数 11,165 重要数据 52周股价区间（港元） 10.08-19.14 港股市值（百万港元） 141,628 日均成交量（百万股） 59.6 每股净资产（港元） 6.26 主要股东 吉利控股 43% 总股数（百万股） 9,174 自由流通量 57% 资料来源：贝格数据 相关报告 1. 吉利汽车(175 HK) – 11月销量保持正增长，低端车型受惠旺季效应 (2019/12/9) 2. 吉利汽车(175 HK) –销量增速转正符合预期，边际改善效应已消化 (2019/11/7) 3. 吉利汽车(175 HK) – 九月销量跌幅收窄，但终端需求仍偏弱 (2019/10/11) 4. 吉利汽车(175 HK) –产品周期受制于需求疲弱 (2019/8/22) -20020406080100(%)吉利汽车恒生指数吉利汽车 (175 HK) 2019年12月销量强劲增长，2020年销售目标偏保守 ■ 19年12月销量同比增长39%，全年销量同比降9%。2020年保守销量目标为141万辆，同比增长4%，预计新车型将提升平均售价，改善规模效应 ■ 19年12月终端价格仍偏弱，2020年新车型或缓解压力 ■ 当前估值合理，维持中性评级和目标价16.2港元 2019年12月销量增长39%，2020年销量目标偏保守 1）销量情况：公司12月销量为13万辆，同比增长39%（因低基数），但环比减少9%，略低于预期。全年销量136.1万辆，同比减少9%，略高于136万辆的销量目标。国内市场，12月批发销量同比增长47%至12.7万辆，零售销量达17万辆，创最高单月零售销量纪录，得益于今年春节较早，市场需求集中释放。公司主动控制库存，令销量环比下降，导致批发大幅低于零售。2）销量结构：12月远景系列销量环比下滑19%，缤系列环比下滑12%，领克品牌环比下降24%，博越环比增长10%。销量主要由远景系列低端车驱动的格局较11月有所改善，但领克及缤系列等高定价车型销量不佳，尤其是领克销量环比下降低于预期。3）重点车型：博越/缤瑞/缤越12月销量为2.4万/8.4千/7.5千辆，帝豪EC7/帝豪GS/帝豪GL为2万/1.2万/6.3千辆；领克品牌12月销售1.1万辆，全年销量同比增长6%至12.8万辆，占总销量比重较18年提升1.4ppt至9%。4）销售目标：公司2020年保守的销量目标为141万辆，同比增长4%，反映管理层对2020年车市的审慎判断。因目标偏保守，预计完成难度不大。如果车市和经济不严重恶化，我们估计公司销量增长有望挑战10%，平均售价、规模效应会有明显改善。 当前终端价格走弱，2020年新产品或缓解定价压力 1）终端市场：我们19年12月下旬及1月的渠道调研显示，公司主力车型终端折扣率仍较大，其中博越折扣率环比小幅改善，帝豪GS/缤越/领克品牌折扣率环比放大。终端借旺季加速去库存，节前折扣难以明显改善。2）2020年产品线：公司预计2020年推出至少6款全新车型助力销量增长，包括3款吉利品牌车型（icon、一款中型车、一款SUV），2款领克品牌产品（领克05、06）和几何纯电动SUV。紧凑型SUV吉利icon将于2月14日上市。预计新产品的上市可能一定程度上缓解由行业需求疲软导致的定价压力。 维持中性评级和目标价16.2港元 预计公司2020年凭借成熟的平台化优势，能够逆势扩大市占率。管理层对销售目标的定调，印证了我们此前“存量竞争格局下，2020年盈利弹性相对有限”的判断。基于边际改善的交易性机会已结束，今年重点观察公司平均售价、规模效应改善、领克销量等是否有超预期的表现。维持目标价16.2港元，估值为11.7x FY20E P/E，相对历史平均（10.7x）溢价10%。当前估值11.2x FY20E P/E基本合理，维持中性评级。 2020 年 1 月 7 日(星期二) 彭博终端报告下载: NH CMS <GO> 2 重点图表 图1：公司汽车月销量 图2：公司净利润预测 资料来源：公司资料、招商证券（香港）预测 资料来源：公司资料、招商证券（香港）预测 图3：公司汽车销量增长预测 图4：公司汽车销售平均售价持续上升 资料来源：公司资料、招商证券（香港）预测 资料来源：公司资料、招商证券（香港）预测 图5：公司高端车型占总销量比重上升 图6：公司毛利率及净利润率 资料来源：公司资料、招商证券（香港）预测 资料来源：公司资料、招商证券（香港）预测 036,00072,000108,000144,000180,0002016201720182019辆-96%-48%0%48%96%144%04,0008,00012,00016,000净利润同比增长人民币百万元-48%-24%0%24%48%72%0480,000960,0001,440,0001,920,000销量同比增长辆0%5%10%15%20%25%024487296120平均售价同比增长人民币千元0%20%40%60%80%100%帝豪系列轿车GC9和CMA轿车SUV新能源汽车其他车型20.1%18.2%18.1%18.3%19.4%20.2%18.2%19.0%18.7%9.3%6.6%7.5%9.5%11.5%11.8%9.0%9.8%9.8%0%5%10%15%20%25%毛利率净利润率 2020 年 1 月 7 日(星期二) 彭博终端报告下载：NH CMS <GO> 3 行业估值比较 彭博 招商证券 股价 招商证券 上涨 市值 市盈率(x) 市净率(x) PEG(x) ROE(%) 股息收益率(%) 净负债率(%) 公司 代码 评级 （港元） 目标价（港元） 空间 (百万美元) 2019E 2020E 2019E 2020E 2019E 2020E 2019E 2020E 2019E 2020E 2018 汽车制造商 华晨中国 1114 HK 买入 8.0 10.3 29% 5,161 5.5 4.9 1.0 0.9 0.4 0.4 18.7 18.2 1.4 1.4 10.7 吉利汽车 175 HK 中性 15.4 16.2 5% 18,119 14.1 11.2 2.5 2.1 -0.5 0.4 17.4 18.7 1.6 2.0 -32.0 长城汽车 2333 HK 中性 5.8 6.0 4% 9,990 9.8 8.8 0.9 0.8 -1.4 0.8 8.8 9.2 5.2 5.8 15.5 潍柴动力 2338 HK 未评级 16.6 n.a n.a 17,121 12.2 11.7 2.6 2.4 1.8 n.a 22.9 20.1 3.3 3.3 34.2 比亚迪股份 1211 HK 未评级 38.7 n.a n.a 17,021 46.2 35.9 1.7 1.6 -1.9 1.2 3.4 4.2 0.4 0.5 91.3 广州汽车 2238 HK 未评级 9.8 n.a n.a 16,048 11.2 9.1 1.1 1.0 -0.4 0.4 10.3 11.5 3.5 3.9 -21.1 东风集团 489 HK 未评级 7.4 n.a n.a 8,118 4.1 3.9 0.4 0.4 5.7 0.8 10.9 10.4 4.9 5.2 13.5 庆铃汽车 1122 HK 未评级 1.9 n.a n.a 604 n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a -71.3 平均* 9.5 8.3 1.4 1.3 0.9 0.6 14.8 14.7 3.3 3.6 -5.9 汽车经销商 中升控股 881 HK 买入 30.8 36.5 19% 8,957 15.5 12.7 3.1 2.7 1.1 0.6 19.8 21.3 1.3 1.6 105.0 正通汽车 1728 HK 买入 2.7 3.2 17% 857 6.2 5.5 0.4 0.4 -0.3 0.4 7.2 7.6 3.5 4.0 148.1 和谐汽车 3836 HK 中性 3.8 3.8 0% 767 9.4 8.5 0.7 0.7 n.a n.a 7.6 7.8 2.7 2.9 10.4 永达汽车 3669 HK 未评级 7.1 n.a n.a 1,660 7.5 6.1 1.1 1.0 0.5 0.3 17.0 18.7 4.4 5.4 119.0 美东汽车 1268 HK 未评级 10.9 n.a n.a 1,613 21.9 16.2 6.4 4.8 0.7 0.5 31.8 33.4 1.8 2.4 51.6 宝信汽车 1293 HK 未评级 1.5 n.a n.a 538 5.9 4.9 0.5 0.4 1.2 0.2 8.4 9.2 1.5 2.2 103.5 平均 11.1 9.0 2.0 1.7 0.6 0.4 15.3 16.3 2.5 3.1 89.6 汽车零部件 福耀玻璃 3606 HK 买入 25.6 29.0 14% 8,760 17.3 14.0 2.6 2.3 -0.9 0.6 15.2 16.6 2.6 3.3 14.4 敏实集团 425 HK 买入 29.2 34.1 17% 4,291 15.9 13.5 2.1 1.9 1.1 0.8 13.3 14.1 2.6 3.1 -3.2 耐世特 1316 HK 未评级 6.8 n.a n.a 2,186 8.3 7.4 1.2 1.0 -0.3 0.7 15.3 15.3 2.8 3.1 -17.1 平均 13.8 11.6 2.0 1.8 0.0 0.7 14.6 15.3 2.7 3.2 -2.0 整体平均* 11.0 9.2 1.8 1.5 0.6 0.5 15.0 15.5 2.9 3.3 30.7 收盘价截至2020年1月6