美伊冲突急剧升温，地缘风险抬升油价

-2%-1%0%1%2%3%中信期货商品指数中信期货有色金属指数中信期货农产品指数中信期货能源化工指数中信期货煤炭指数中信期货黑色建材指数中信期货商品指数涨跌对比日涨跌周涨跌 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 能源化工 能源组 桂晨曦（原油） 021-60812997 guichenxi@citicsf.com 从业资格号：F3023159 投资咨询号：Z0013632 联系人： 杨家明（燃料油、沥青） 021-80365287 yangjiaming@citicsf.com 从业资格号：F3046931 石飞（LPG） 021-60812955 shifei@citicsf.com 从业资格号：F3061043 中信期货研究|能源策略日报 2020 01-07 美伊冲突急剧升温，地缘风险抬升油价 重点关注： 品种 观点 展望 原油 观点：美伊冲突急剧升温，地缘风险抬升油价 逻辑：昨日油价震荡。市场继续关注伊朗将领遇刺事件。本次暗杀事件并未实质影响原油供应，但美军频繁行动及伊朗强硬表态引发市场对战争风险担忧，推升短期油价大幅上行。从国内民意及国际形象角度，伊朗或不会无动于衷，但需等待时日兑现行动。除非特朗普与伊朗握手言和消除冲突顾虑，否则在伊朗行动前，地缘溢价或将继续维持。 中期上方空间仍存。目前地缘供需宏观形成共振利多。地缘角度，美股冲突加剧迅速抬升风险溢价；供应角度，欧佩克及沙特一月即将兑现超额减产；宏观角度，中美贸易对话推进部分缓解前期极度悲观的宏观情绪。油价底部继续抬升，但上方压力仍然存在：政治角度来自特朗普的低油价诉求；供需角度来自一季度非欧佩克供应增量较大，若成品需求淡季利润延续疲弱，或影响后期炼厂开工及原油需求。目前油价处于相对适中位置，距离上方阻力位仍有空间。 策略建议：Brent 1-6月差多单持有（8/2日入场）；SC多单持有（12/6日入场） 风险因素：全球政治动荡，金融系统风险 偏强 沥青 观点：美伊局势紧张原油大涨，基差或限制期价上涨空间 （1）1月6日，Bu2006收于3384元/吨，2009收于3324元/吨，仓单87820吨，当日非期货公司空头7000手。 （2）1月6日，各地沥青现货均有不同程度上涨，国产重交-华东沥青涨至3350元/吨，山东3105元/吨，华东-主力合约价差-34元/吨，山东-主力合约价差-279元/吨。一月马瑞原油贴水1.5美元/桶。 （3）1月2日，隆众数据显示沥青炼厂总库存46.3万吨，当周小幅增加，社会库存26.5万吨，总库存仍处于相对低位；整体开工率37.4%，炼厂利润恶化整体开工不高。 （4）截止1月3日，一月国内委内瑞拉沥青原料到港41万吨，一船直发马瑞，去年七月开始马来西亚-中国马瑞原油出口大幅度增长，此类船只大部分由俄罗斯国家石油公司租船运至马来西亚，更换船名后送至中国。欧佩克数据显示，十二月委内瑞拉原油产量680千桶/天，环比下降20千桶/天，但该国原油出口大幅增加至1010千桶/天（加勒比51中国154印度216其他588，预计委内-亚太出口增幅最大），国内原料断供预期不再，但路透消息称，鉴于IMO2020对燃料油的拖累，委内瑞拉政府已将委原油计价公式中的燃料油权重移除，大概率更换为中东原油，那么委内瑞拉原油出口价格或有概率上涨。 逻辑：昨日沥青主力期价大涨近5%，上周美国原油库存超预期下降，美国炸死伊朗伊斯兰革命卫队“圣城旅”部队指挥官苏莱曼尼，美伊局势剑拔弩张驱动原油大幅走强。当周东北地区沥青价格涨幅明显，近期东北地区低硫渣油资源流向保税船燃市场后，市场预期渣油资源持续向保税转移从而降低沥青供应，东北地区转向保税的低硫渣油（高标号沥青），更多消耗的是该地区内贸船燃市场资源，沥青供应影响或有限。原油带动沥青期价大幅上涨基差大幅向下修复，沥青炼厂加工利润继续恶化。开工低位，炼厂库存、社会库存低位，市场情绪高涨，但目前沥青基差处于季节性低位，06合约出现无风险套利空间，或限制沥青期价上涨空间。十二月委内瑞拉原油出口大幅增长（亚太地区出口大幅增加），马瑞原油贴水或有进一步下降预期，但委政府已将燃料油从原油计价公式移除（或用中东油种代替），那么委内瑞拉原油出震荡 中信期货研究|策略日报（能源） 2020年1月7日 2/6 口价格或有概率上涨。 操作策略：空沥青2006-燃油2005价差 风险因素：上行风险：原油大涨，下行风险：原油大幅下跌。 燃料油 观点：Fu主力合约涨停，远期曲线向远月贴水修复 （1）1月6日，燃料油2005收于2411元/吨，2009收于2430元/吨，2005-2009价差-19元/吨，当日仓单142010吨（兴中48850洋山93160海洋0）。 （2）1月1日，新加坡当周燃料油库存322.44万吨；1月2日 ARA当周燃料油库存100.7万吨，同比去年大幅下降；12月30日富查伊拉燃料油库存158.72万吨。 （3）1月3日，舟山船燃价格433美元/吨，富查伊拉305.5美元/吨，鹿特丹296美元/吨，新加坡367美元/吨，1月3日新加坡高硫380贴水19.81美元/吨。 逻辑：昨日燃油主力强势涨停，上周美国原油库存超预期下降，美国炸死伊朗伊斯兰革命卫队“圣城旅”部队指挥官苏莱曼尼，美伊局势剑拔弩张驱动原油大幅走强。新加坡高硫380裂解价差并无明显上涨，贴水、月差继续反弹，高硫燃油远期曲线远月贴水加深，一月欧洲-亚太高硫燃料油供应或不及预期；当周新加坡低硫燃油价格已超过500ppm柴油，亚太低硫燃油供需缺口超预期驱动低硫燃油价格飙升，后期或刺激柴油需求带动柴油裂解价差反弹。当周内外盘远期结构差异分化明显，近端修复动能较大。当周运费大幅下跌，但地缘局势紧张叠加IMO高低硫转换，运费上涨驱动较足，内外盘价差将受到支撑。 操作策略：空沥青2006-燃油2005价差 风险因素：上行风险：沥青需求超预期，燃油需求未有明显好转 震荡 中信期货研究|策略日报（能源） 2020年1月7日 3/6 品种数据监测： 1. 原油 价格ICE BrentNymex WTI DME OmanINE SCSHFE BUSHFE FU现值68.6063.0568.80487.1032282186日变化2.351.872.575.302632日涨幅3.55%3.06%3.88%1.10%0.81%1.49%月走势月差Brent 1-6WTI 1-6RBOB-WTIULSD-WTIRBOB-ULSDNymex 321现值3.582.2210.4923.52-31.2614.84日变化0.620.290.08-0.360.73-0.07月走势内盘SC/BrentSC/FX-Freight-BrentRMB/USDFreightBU/SCFU/SC现值7.10-1.821.303.126.634.58日变化3.842.02-0.75-0.29-30.72-0.60月走势 图1: 能源期货价格涨跌幅 单位：% 图2: 内外盘原油期货价差比较 单位：美元/桶 60%70%80%90%100%110%120%130%19/01/0419/02/0419/03/0419/04/0419/05/0419/06/0419/07/0419/08/0419/09/0419/10/0419/11/0419/12/0420/01/04能源期货价格涨跌幅（%）BrentSCBUFU 6.577.58-10-5051019/01/0419/02/0419/03/0419/04/0419/05/0419/06/0419/07/0419/08/0419/09/0419/10/0419/11/0419/12/04内外盘原油期货价差比较（美元/桶）SC/FX-Freight-BrentFreight 数据来源：Bloomberg 中信期货研究部 数据来源：Bloomberg 中信期货研究部 图3: 原油期货月差走势 单位：美元/桶 图4: 跨区价差及裂解价差 单位：美元/桶 50556065707580-3-2-1012345619/01/0419/02/0419/03/0419/04/0419/05/0419/06/0419/07/0419/08/0419/09/0419/10/0419/11/0419/12/0420/01/04原油期货月差走势Brent 1-6WTI 1-6Brent(右) 0246810120510152025303519/01/0419/02/0419/03/0419/04/0419/05/0419/06/0419/07/0419/08/0419/09/0419/10/0419/11/0419/12/0420/01/04跨区价差及裂解价差Nymex 汽油裂差Nymex 柴油裂差Brent - WTI 数据来源：Bloomberg 中信期货研究部 数据来源：Bloomberg 中信期货研究部 中信期货研究|策略日报（能源） 2020年1月7日 4/6 2. 燃料油 一级指标最新值变化值最新值变化值舟山现货#N/A#N/A#N/A#N/A新加坡现货#N/A#N/A973(1)124481361月5日37(5)524111415月9日(19)18924301239月1日(18)(13)主力2411(136)5沥青-燃料油燃料油-SC（元/桶）燃料油元/吨月差舟山基差二级指标二级指标期价现货 图5: 燃料油内外盘价差 单位：元/吨 图6: 燃料油1-5月差 单位：元/吨 02004006008001000120014002016/01/012016/01/152016/01/292016/02/122016/02/262016/03/112016/03/252016/04/082016/04/222016/05/062016/05/202016/06/032016/06/172016/07/012016/07/152016/07/292016/08/122016/08/262016/09/092016/09/232016/10/072016/10/212016/11/042016/11/182016/12/022016/12/162016/12/305-49-8 -500-400-300-200-10001002003002016/01/012016/01/152016/01/292016/02/122016/02/262016/03/112016/03/252016/04/082016/04/222016/05/062016/05/202016/06/032016/06/172016/07/012016/07/152016/07/292016/08/122016/08/262016/09/092016/09/23