保险行业深度研究报告：保险行业发展意见点评-五年新目标，提质增量再上新台阶

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 保险行业深度研究报告 推荐（维持） 五年新目标，提质增量再上新台阶 ——保险行业发展意见点评  行业健康险经历爆发式增长后增速趋于平稳，有效供给和覆盖仍不足未来5-10年大空间仍在。目前健康险为主的保障型保险还处于各因素综合触发的爆发性增长阶段。健康险等偏保障属性的保险，需求相对稳定刚性，受经济环境和资本市场变动影响相对寿险较小。下一阶段健康险增速料有所放缓并趋于稳定，预计6年累计新单空间在4.4万亿左右，复合增速15%左右，10年累计新单空间在9.5万亿左右，复合增速10%左右。  养老年金需乘政策优惠春风，下一阶段发展空间更加可期。在老龄化快速加深，社会养老面临压力加剧时，预期政府未来将会有更大的力度和政策优惠推动第三支柱个人养老基金账户的普及。更多的居民储蓄和金融资产会参与其中，这对于资管行业来说是巨大增量，对能参与到个人养老基金管理的金融机构来说是重大利好。对于保险机构和保险资管来说，其拥有擅长管理长期风险、长期现金流、匹配资产负债的优势，更有机会享受未来增量的大蛋糕。  支持参与医保服务、普惠保险：长尾赛道机会多、一般赛道盈利或被压缩。目前保障保险长尾需求和经济一般、欠发达地区需求远未得到满足，未来在专属赛道、长尾赛道上的机会将会更加显现，具有在长尾赛道上定价和运营优势的行业主体将迎来发展红利。但是保险普惠、商保与医保结合的过程中会遵循微利原则，传统保险盈利性或将压缩，长尾需求的普及也料将挤压其盈利空间。  防控风险保护消费者权益，发展健康服务：龙头险企受益。在行业健康险需求快速爆发的同时，市场也面临一些风险：如有的险种定价不充分，未考虑远期风险恶化情况。此前新的《健康险管理办法》已发布，旨在对积极引导和约束行业规范有序发展。公司治理完善的龙头险企望在一个相对中期的时间内享受份额的集中。另外，《意见》和新《健康险管理办法》也着重提出要推动健康保险和健康管理服务的融合发展。目前行业健康保险与健康服务的融合尚未形成较成熟稳定的商业模式。在这方面，资本充足、主业发展成熟的龙头险企以及有先进技术和经验的外资险企较具备先发优势。  投资建议：短期内我们继续推荐弹性品种新华保险，今年全年重点推荐中国太保、长期坚定看好中国平安、密切关注中国人寿转型中的业绩兑现。另外，关注低估值港股中国太平、中国财险以及估值已跌至较合理区间的中国人保。  风险提示：中美贸易摩擦反复、开门红不及预期、经济下行压力加大、长端利率持续下行。 重点公司盈利预测、估值及投资评级 EPS（元） PE（倍） 简称 股价（元） 2019E 2020E 2021E 2019E 2020E 2021E PB 评级 中国平安 86.2 8.96 9.44 10.78 9.62 9.13 8.0 2.40 强推 中国太保 39.62 3.28 2.64 3.03 12.08 15.01 13.08 2.06 推荐 中国人寿 34.98 2.21 1.2 1.39 15.83 29.15 25.17 2.55 推荐 新华保险 50.94 4.62 4.05 5.16 11.03 12.58 9.87 2.01 强推 资料来源：Wind，华创证券预测 注：股价为2020年01月03日收盘价 证券分析师：洪锦屏 电话：0755-82755952 邮箱：hongjinping@hcyjs.com 执业编号：S0360516110002 联系人：张径炜 电话：0755-82756802 邮箱：zhangjingwei@hcyjs.com 占比% 股票家数(只) 7 0.19 总市值(亿元) 34,702.66 5.19 流通市值(亿元) 21,011.59 4.3 % 1M 6M 12M 绝对表现 4.47 -1.96 49.03 相对表现 -3.19 -8.98 12.49 《保险行业重大事项点评：完善人身险定价规定，推动行业高质量发展》 2019-09-30 《保险行业2020年度投资策略：保险行业区域发展启示录》 2019-11-11 《保险行业12月月报（2019年第1期，总第1期）：全面对外开放在即，产品端释放宽松信号》 2019-12-30 -1%19%39%59%19/0119/0319/0519/0719/0919/112019-01-07～2020-01-03沪深300保险相关研究报告 相对指数表现 行业基本数据 华创证券研究所 行业研究 保险 2020年01月06日 保险行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 目 录 前言 ............................................................................................................................................................................................. 4 一、行业健康险经历爆发式增长后显示放缓迹象，有效供给和覆盖仍不足未来5-10年大空间仍在 ............................ 4 二、养老年金需乘政策优惠春风，下一阶段发展空间更加可期 ......................................................................................... 7 三、支持参与医保服务、普惠保险：长尾赛道机会多、一般赛道盈利或被压缩 ............................................................. 8 四、防控风险保护消费者权益，发展健康服务：龙头险企受益 ......................................................................................... 9 五、投资建议 ............................................................................................................................................................................. 9 保险行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 图表目录 图表 1 2011-2016年监管宽松时代：人身险行业处于高增长阶段 ................................................................................... 5 图表 2 健康险正经历爆发式增长，目前有放缓迹象出现 ................................................................................................. 5 图表 3 以2025年2万亿规模测算健康险空间（单位：亿元） ....................................................................................... 6 图表 4 以参保率和保障程度提升测算健康险空间 ............................................................................................................. 7 图表 5 我国城镇居民生存风险平均保障覆盖额度远远不够 ............................................................................................. 8 图表 6 重点公司估值表 ....................................................................................................................................................... 10 图表 7 重点公司PEV估值走势 ......................................................................................................................................... 11 保险行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 前言 1月2日，国务院新闻办公室举行政策例行吹风会，银保监会领导表示：《关于促进社会服务领域商业保险发展的意见》（以下简称《意见》）近日将正式对外公布。《意见》提出了5方面政策举措促进社会领域商业保险发展：1）完善健康保险产品和服务；2）积极发展多样化的商业养老年金保险、个人账户式商业养老保险；3）大力发展教育、育幼、家政、文化、旅游、体育等领域商业保险，积极开发专属保险产品；4）支持保险资金投资健康、养老等社会服务领域；5）完善保险市场体系。 1月3日，银保监会发布《关于推动银行业和保险业高质量发展的指导意见》，指出要强化保险机构风险保障功能；大力发展企业年金、职业年金、各类健康和养老保险业务，多渠道促进居民储蓄有效转化为资本市场长期资金。 定调下一个五年，从量的追求到质的提升。2014年《国务院关于加快发展现代保险服务业的若干意见》发布，并提出了现代保险服务业的发展目标：到2020年，力求从保险大国变为保险强国，保险深度达到5%，保险密度达到3500元/人。根据2019年的保费测算，今年保险深度4.9%、密度3100元左右，到2020年基本能实现之前的目标。第一个5年的目标实现后，中国的保险行业的发展重心将从量的增长到质的追求，进一步落实到服务民生、服务社会等高质量发展目标上。 一、行业健康险经历爆发式增长趋于平稳，有效供给和覆盖仍不足未来5-10年大空间仍在 目前健康险为主的保障型保险还处于各因素综合触发的爆发性增长阶段。健康险等偏保障属性的保险，需求相对稳定刚性，受经济环境和资本市场变动影响相对寿险较小。下一阶段健康险增速料有所放缓，并趋于稳定，预计6年新单累计空间在4.4万亿左右，复合增速15%左右，10年新单累计空间在9.5万亿左右，复合增速10%左右。 完善健康保险产品和服务。《意见》提出要研究扩大税优健康保险产品范围，鼓励保险机构提供医疗、疾病、照护、生育等综合保障服务，力争到2025年，健康险市场规模超过2万亿元。支持商业保险机构参与医保服务和医保控费，完善大病保险运行监管机制。探索健康险与国家医保信息平台对接。加快发展商业长期护理保险，建立寿险赔付责任与护理支付责任转换机制。推动健康保险与健康管理融合发展等。 健康险过去几年经历爆发式增长，目前增速趋于平稳。截止今年11月，行业健康险保费规模为6546亿元，同比增长29.8%，预期今年全年健康险规模将在7000亿左右，同比增速在30%左右。从历史数据来看，健康险跟随整个人身险行业经历了2011-2