电力设备新能源行业2020年新能源发电投资策略：光伏需求高增，风电景气持续

光伏需求高增，风电景气持续 ——2020年新能源发电投资策略 中泰证券 电力设备新能源团队 分析师：苏 晨，S0740519050003 分析师：花秀宁，S0740519070001 2020年01月04日 证券研究报告 投资建议：行业高景气、估值性价比 光伏：2020年全球光伏需求151.6GW，同增32.5%，龙头业绩增长约20%-30% （1）需求：由于中国竞价项目递延以及海外平价区域扩大，预计2020年全球光伏需求151.6GW，同增32.5%，其中中国光伏新增装机达到50GW，同增66.3%； （2）产业链：硅料供需边际改善、电池盈利处于底部区间、玻璃景气持续、硅片价格因供给释放节奏以及成本曲线支撑或好于预期； （3）当前行业2020年估值中位数16，而龙头企业业绩20-30%增长，横纵向对比均具有性价比，重点推荐：通威股份、隆基股份、福斯特、福莱特，信义光能、阳光电源、正泰电器、林洋能源等。 风电：2020年全球需求将达到75GW，同增19.9%，景气持续 （1）需求：三北解禁、电价抢并网，预计2020年中国风电新增34GW，同增25.0%，届时全球新增75GW，同增19.9%，行业景气持续，同时风机价格企稳回升，中观行业景气将传递到微观企业盈利； （2）产业链：3Q19风机毛利率已环比回升，风机进入盈利回升通道，零部件业绩持续高增； （3）当前行业2020估值中位数13倍，性价比较高，重点推荐：金风科技、日月股份、天顺风能等；同时关注行业景气外溢带来的二三线龙头弹性机会。 风险提示：政策和装机波动，弃风、弃光限电，经济环境及汇率波动，电价补贴收入收回风险。 2 目 录 一、光伏：需求高增，精选环节 二、风电：景气持续，前瞻指标向好 三、风险提示 3 十年全球光伏需求规模扩大15倍 光伏：2018年全球光伏新增装机95.6GW，同增1.6%，其中，中国大陆光伏新增44.3GW，占比46.3% 来源：BP、能源局，中泰证券研究所 图表：2008-2018年全球光伏历史新增装机（GW） -2002040608010012020082009201020112012201320142015201620172018中国大陆 北美 中南美洲 欧洲 中东 非洲 亚太（不含中国大陆） 其他（独联体等） 4 全球主流光伏市场政策一览 来源：SolarPower Europe，中泰证券研究所 全球主流市场政策：主要国家对光伏都有不同类型的支持，主要包括直接补贴的FiT以及融资激励等 图表：全球主流光伏市场政策一览 国家 目标或预测 驱动因素 美国 预测：到2020年，所有细分市场都将恢复增长，美国28个州的年度太阳能市场预计将超过100MW，其中25个州的运营太阳能光伏发电量超过1GW 1.Investment Tax Credit修正案 2.净电量计量（Net Metering） 3.太阳能可再生能源证书，即绿证 日本 目标：2030年目标累计装机容量为64GW AC（74GW DC）； 预测：JPEA预计2030年AC累计安装的光伏容量将约为100GW AC（120GW DC），2050年将达到200GW AC（240GW DC） 1.FIT计划 2.自我消费的商业模式 3.净零能源之家：政府推动净零能源之家（ZEH）以支持住宅光伏市场的发展，政策有效期至2030年 印度 目标：2018年6月初，印度的电力和可再生能源部长宣布将2022年的RE目标提高52GW至227GW 1.RPO可再生能源购买义务 2.各类融资激励，如适应性补偿基金机制（VGF） 3.UDAY计划 德国 目标：到2030年将可再生能源份额提高65％ 1.政策驱动，如EGG Surcharge 能源附加费 2.德国开发银行的赠款和低息贷款 韩国 目标：到2030年，可再生能源的目标是占韩国电力的20％； 预测：新能源计划预计可再生能源总装机容量为58.5GW（目前11.3GW），光伏发电预计达到30.8GW 住房补贴计划、建筑补贴计划和公共建筑义务计划下的光伏激励政策 澳大利亚 目标：到2030年，电力部门最低目标为26-28％ 1.提高电力零售价格 2.澳大利亚批准和安装流程的高效率 3.零部件价格持续下降 4.屋顶市场蓬勃发展 土耳其 目标：2017年9月，土耳其能源和自然资源部（ETkB）宣布，未来10年新目标为10GW，住宅屋顶光伏应用分为4GW，工业和商业系统分为6GW 1.补贴政策 2.特殊项目与欧盟基金：农业和农村发展支持局（TkDk）项目，农业灌溉项目，林业部光伏项目，市政申请和ILBANK支持 5 成本降低，全球平价区域增加 来源：IRENA，中泰证券研究所 海外逐步平价：2018年，全球光伏平均建造成本为1210 USD/kW，同降13%，全球LCOE均值0.085 USD/kWh（折合0.60元/kWh），已经低于欧洲27国工业电价（0.102-0.301 USD/kWh）和居民电价（0.115-0.382 USD/kWh） 图表：历年全球光伏装机成本及LCOE 6 中国市场政策调整进入尾声 来源：能源局、发改委，中泰证券研究所 中国关键政策：平价上网、“配额制”等长效机制成型，2020年政策或延续2019年思路 图表：2018年以来中国关键光伏政策梳理及解读 时间 政策名称 核心内容 解读 2018年5月31日 《关于2018年光伏发电有关事项的通知》 （1）暂不安排2018年普通光伏电站建设规模；（2）安排10GW左右规模用于支持分布式光伏项目建设；（3）标杆上网电价和度电补贴降低0.05元/度 产业政策急刹车，国内需求下滑17%，产业链价格下滑约40% 2018年11月2日 太阳能发展“十三五”规划中期评估成果座谈会 大幅提高“十三五”规划目标至250GW（甚至达到270GW）、户用光伏单独管理等 政策转折点，2019年国内光伏装机指引超40GW，超出市场之前30-35GW的预期 2019年1月9日 《关于积极推进风电、光伏发电无补贴平价上网有关工作的通知》 开展平价上网项目和低价上网试点项目建设、保障优先发电和全额保障性收购、扎实推进本地消纳平价上网项目和低价上网项目建设等12条内容 对于2021年前的平价项目开展指出了纲领性的文件 2019年4月30日 《关于完善光伏发电上网电价机制有关问题的通知》 明确了2019年集中式光伏发电上网电价和分布式光伏发电补贴标准 电价政策符合预期，但由于2019年电价政策的执行，5-6月国内单月装机3.3GW，环比Q1平均单月装机提高90%以上 2019年5月20日 《关于公布2019年第一批风电、光伏发电平价上网项目的通知》 （1）总装机规模20.76GW，其中风电4.51GW、光伏14.78GW、分布式交易试点1.47GW；（2）2019年并网光伏平价项目为4.57GW 符合预期，第一批平价项目落地 2019年5月28日 《2019年光伏发电项目建设工作方案》 （1）《通知》印发前已并网的本年度新建项目；（2）30亿补贴中7.5亿用于户用（3.5GW）、22.5亿用于竞价项目；（3）各省需要将竞价项目在7月1日前上报到能源局 除第一点超预期之外，其余两点均符合预期，但目前在建项目大多是可以拿到2018年电价的有指标的项目，因此影响不大 2019年7月10日 《关于公布2019年光伏发电项目国家补贴竞价结果的通知》 （1）竞价总规模22.79GW；（2）建立建设进度月报制度；（3）每逾期一个季度并网电价补贴降低0.01元/千瓦时，在申报投产所在季度后两个季度内仍未建成并网的，取消项目补贴资格 竞价规模低于预期，主要原因是部分地区考虑消纳砍掉部分申报项目，导致补贴额度未用完 7 中国：政策调整进入尾声 来源：能源局、发改委，中泰证券研究所 中国关键政策：平价上网、竞价政策、“配额制”均出台，新能源长效机制成型，政策调整接近尾声，2020年后大概率摆脱补贴依赖，行业自发增长 图表：“配额制”政策框架 8 全球光伏装机预期展望 全球需求预测：预计中性情况下2019-2021年全球光伏需求分别为114、152、177GW，CAGR为22.7% 48.3 71.9 94.1 95.6 105.0 137.0 151.2 114.3 151.6 176.8 123.0 167.5 205.0 20152016201720182019E2020E2021E悲观情景 基础情景 乐观情景 来源：BNEF，中泰证券研究所测算，具体测算过程详见《新能源发电2020年全球需求分拆预测：光伏平价加速，风电渐入佳境》报告 图表：全球光伏新增需求预测（GW） 9 中国需求：2020年中国光伏装机同增66% 来源：中电联、能源局，中泰证券研究所测算，具体测算过程详见《新能源发电2020年全球需求分拆预测：光伏平价加速，风电渐入佳境》报告 中国需求：由于中国竞价项目递延，预计2020年中国需求将达到50GW，同增66.3% 图表：中国光伏新增需求预测（GW） 2019年新增装机拆分（GW） 1H19 3Q19 4Q19 2019Z（指标为期末） 户用 期初指标 3.5 2.3 0.0 0.0 实际完成 1.2 2.1 1.0 4.3 十二五留存项目（截止630） 期初指标 13.6 0.0 0.0 0.0 实际完成 10.4 0.0 0.0 10.4 第一批平价项目（5月22日公布，总规模14.78GW） 期初指标 0.0 4.5 2.1 0.0 实际完成 2.4 2.1 4.5 2019竞价项目（7月11日，要求全容量并网） 期初指标 0.0 22.8 22.8 12.0 实际完成 0.0 10.8 10.8 小计 期初指标 17.1 29.6 24.9 12.0 实际完成 11.7 4.5 13.9 30.0 2020年新增装机拆分（GW） 1H20 3Q20 4Q20 2020Z（指标为期末） 户用 期初指标 3.5 2.3 0.0 0.0 实际完成 1.2 2.1 1.0 4.3 2019年竞价留存项目（630前并网） 期初指标 12.0 0.0 0.0 0.0 实际完成 9.0 0.0 0.0 9.0 第一批平价项目（2019公布，总规模14.78GW） 期初指标 9.2 8.2 7.2 0.0 实际完成 1.0 1.0 7.2 9.2 领跑者奖励项目 期初指标 1.5 0.0 0.0 0.0 实际完成 1.5 0.0 0.0 1.5 大基地项目（海南州、齐齐哈尔、石河子7GW） 期初指标 10.5 9.5 7.0 5.8 实际完成 1.0 2.5 1.2 4.7 2020年竞价项目 期初指标 22.0 19.0 14.0 4.0 实际完成 3.0 5.0 10.0 18.0 第二批平价项目（2020年公布，总规模假设15GW） 期初指标 4.5 4.0 3.0 1.2 实际完成 0.5 1.0 1.8 3.3 小计 期初指标 58.9 39.2 28.4 10.0 实际完成 17.2 11.6 21.2 50.0 10 全球需求：2020年全球光伏装机同增33% 来源：BP，中泰证券研究所测算，具体测算过程详见《新能源发电2020年全球需求分拆预测：光伏平价加速，风电渐入佳境》报告 全球需求：由于中国竞价项目递延以及海外平价区域扩大，预计2020年全球需求将达到152GW，同增32.5% 图表：全球光伏新增需求预测（GW） 2017 2018 2019E 2020E 中国光伏新增（GW） 53.1 44.3 30.0 50.0 YoY（%） 53.6% -16.6% -32.1% 66.3% 竞价项目 10.8 18.0 YoY（%）