股票期权周报：基础市场冲高回落300期权平稳着陆

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Main] [Table_Title] 分析师：马刚 执业证书编号：S0740510120013 电话：（0531）68889527 Email：magang@r.qlzq.com.cn [Table_Report] 相关报告 [Table_Summary] 投资要点  本周华夏上证50ETF收盘价为3.009元，上涨0.13%；华泰柏瑞沪深300ETF收于4.017元，上涨0.02%；嘉实沪深300ETF收于4.082元，上涨0.05%。截至周五，上证50ETF总份额为154.2757亿份，华泰柏瑞沪深300ET F总份额为96.3679亿份，嘉实沪深300ETF总份额为61.3552亿份。  本周一，三只以沪深300指数为标的的期权开始挂牌交易，这是中国证券衍生品发展史乃至证券史上具有划时代意义的大事。自2015年上证50ETF期权诞生以来，时间已经整整过去了4年有余，4年多来，证券类期权市场只有一个品种在交易，发展速度缓慢。但这也未必是坏事，在股市大幅波动的背景下，避免了争议，为现在的平稳发展赢得了宝贵的舆论环境，也培育和教育了投资者，最大限度的避免了投资者不成熟导致的剧额亏损和期权市场的过度投机，事实上，这种效应从一周来新期权品种平稳着陆即可见一斑。  从市场表现来看，无论从交易量、成交金额还是从持仓量来看，50ETF期权仍然最受追捧。成交金额方面，50ETF期权共成交22.4亿元，而华泰柏瑞300ETF期权、嘉实300ETF期权、300指数期权分别成交6.53亿元、2.3亿元、3.29亿元，后三者与50期权完全不是一个数量级。持仓量方面，截至周五50期权持仓量为3,698,478张，而后三者持仓量分别为610,506张、205,870张、20,862张，相差甚远。  出现这种情况，主要原因可以解释为，一是投资习惯所致。期权投资者长期以来对50期权形成了自己的成熟的投资策略，而向新品种移植明显需要时间；二是上证50指数与沪深300指数相关性较强，两者目前均出现了波动率低迷的状况，300期权也没有明显的突破迹象，无论买卖都是鸡肋，难以调动投资者的热情；最后一点也是我们认为最重要的，就是期权投资者都是成熟的投资者，没有出现盲目超新的过度投机行为。  另外，从资金流向来看，新期权品种没有对50期权造成资金的分流。从总的成交量来看，事实上比起上周还是降低的，这与新品种没有带到新增资金有关。投资者的成熟，也导致相关性较高的几个期权品种隐含波动率水平迅速趋于一致，除盘中短暂时间外，没有明显的跨品种套利机会。未来新增资金是关键，否则期权市场可能面临流动性问题。  风险提示：买入期权到期日有可能价格归零；卖出期权收益有限，但有可能承担无限的风险；虚值或远期合约流动性不足；标的价格波动的风险；本文数据均来自第三方，我们无法保证其准确性。 [Table_Industry] 证券研究报告/金融工程定期报告 2019年12月29日 基础市场冲高回落 300期权平稳着陆 ----股票期权周报20191227 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 金融工程定期报告 内容目录 标的及基础市场概况 ........................................................................................... - 4 - 期权合约概览及操作策略 .................................................................................... - 5 - 风险提示 .............................................................................................................. - 9 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 金融工程定期报告 图表目录 图表1：市场主要指数周涨跌幅（20191223~20191227） ................................ - 4 - 图表2：期权标的ETF份额 ................................................................................ - 4 - 图表3： 期权日成交情况（柱状线为成交量，折线为成交金额） ..................... - 5 - 图表4：期权持仓量 ............................................................................................ - 6 - 图表5：50ET期权当月波动率指数 .................................................................... - 6 - 图表6：50ET期权下月月波动率指数 ................................................................ - 6 - 图表7：50ETF历史波动率 ................................................................................ - 7 - 图表8：沪深300指数历史波动率 ...................................................................... - 7 - 图表9：50ETF期权期限结构 ............................................................................. - 7 - 图表10：华泰柏瑞沪深300ETF期权期限结构 .................................................. - 8 - 图表11：嘉实沪深300ETF期权期限结构 ......................................................... - 8 - 图表12：沪深300指数期权期限结构 ................................................................ - 8 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 金融工程定期报告 标的及基础市场概况 基础市场方面，本周市场各主要指数均冲高回落，前4个交易日稳步上行，周五日K线留下长长的上影线。我们关注的主要指数中，上证50、 沪深300、中小板指、深证成指、上证综指、深证100R、中证500、 创业板指等涨跌幅分别为0.17%、0.12%、0.08%、0.04%、0.00%、0.07% 0.11%、0.23%。 本周华夏上证50ETF收盘价为3.009元，上涨0.13%；华泰柏瑞沪深300ETF收于4.017元，上涨0.02%；嘉实沪深300ETF收于4.082元，上涨0.05%。截至周五，上证50ETF总份额为154.2757亿份，华泰柏瑞沪深300ET F总份额为96.3679亿份，嘉实沪深300ETF总份额为61.3552亿份。 图表1：市场主要指数周涨跌幅（20191223~20191227） 来源：wind，中泰证券研究所 图表2：期权标的ETF份额 来源：wind，中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 5 - 金融工程定期报告 期权合约概览及操作策略 本周一三个沪深300期权开始挂牌交易，这是中国证券衍生品发展史乃至证券史上具有划时代意义的大事。自2015年上证50ETF诞生以来，时间已经整整过去了4年有余，4年多来，证券类期权市场只有这一个品种在交易，发展速度缓慢。但这也未必是坏事，在股市大幅波动的背景下，避免了争议，为现在的平稳发展赢得了宝贵的舆论环境，也培育和教育了投资者，最大限度的避免了投资者不成熟导致的剧额亏损期权市场的过度投机，事实上，这种效应从一周来新期权品种平稳着陆即可见一斑。 从市场表现来看，无论从交易量、成交金额还是从持仓量来看，50ETF期权仍然最受追捧，如图表1、图表2所显示的那样。成交金额方面，50ETF期权共成交22.4亿元，而华泰柏瑞300ETF期权、嘉实300ETF期权、300指数期权分别成交6.53亿元、2.3亿元、3.29亿元，后三者与50期权完全不是一个数量级。持仓量方面，截至周五50期权持仓量为3,698,478张，而后三者持仓量分别为610,506、205,870 、20,862张，相差甚远。 图表3： 期权日成交情况（柱状线为成交量，折线为成交金额） 来源：wind，中泰证券研究所 出现这种情况，主要原因可以解释为，一是投资习惯所致。期权投资者长期以来对50期权形成了自己的成熟的投资策略，而向新品种移植明显需要时间；二是上证50指数与沪深300指数相关性较强，两者目前均出现了波动率低迷的状况，300期权也没有明显的突破期权，无论买卖都是鸡肋，难以调动投资者的热情；最后一点也是我们认为最重要的，就是期权投资者都是成熟的投资者，没有出现盲目超新的过度投机行为。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 6 - 金融工程定期报告 另外，从资金流向来看，新期权品种没有对50期权造成资金的分流。从总的成交量来看，事实上比起上周还是降低的，这与新品种没有带到新增资金有关。投资者的成熟，也导致相关性较高的几个期权品种隐含波动率水平迅速趋于一致，除盘中短暂时间外，没有明显的跨品种套利机会。未来新增资金是关键，否则期权市场可能面临流动性问题。 图表4：期权持仓量 来源：中泰证券研究所 图表5：50ET期权当月波动率指数 图表6：50ET期权下月月波动率指数 来源：中泰证券研究所 来源：中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 7 - 金融工程定期报告 图表7：50ETF历史波动率 来源：wind，中泰证券研究所 图表8：沪深300指数历史波动率 来源：wind，中泰证券研究所 图表9：50ETF期权期限结构 来源：wind，中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 8 - 金融工程定期报告 图表10：华泰柏瑞沪深300ETF期权期限结构 来源：wind，中泰证券研究所 图表11：嘉实沪深300ETF期权期限结构 来源：wind，中泰证券研究所 图表12：沪深300指数期权期限结构 来源：wind，中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 9 - 金融工程定期报告 风险提示 买入期权到期日有可能价格归零；卖出期权收益有限，但有可能承担无限的风险；虚值或远期合约流动性不足；标的价格波动的风险；本文数据均来自第三方，我们无法保证其准确性。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 10 - 金融工程定期报告 投资评级说明： 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级