与股票ETF期权的比较：“走进300股指期权”

研究发展中心宏观金融团队郭远爱吴昕岚2019年12月17日报告类型：股指期权专题系列II“走进300股指期权”——与股票ETF期权的比较 写在沪深300股指期权系列专题的前页【有感于沪深300股指期权上市前夕】此山是山，此山不是山，此山还是山。此水是水，此水不是水，此水还是水。山山水水，山水相连，似曾相识燕归来！——摘自某股指高手语录在沪深300股指期权行将推出之际，在一个寒冬的深夜，辗转难眠，于是翻看朋友圈，无意中看到上面这些话。这些话出自于一位股指高手，语句看似平淡，但言语之间却透入出激动，似乎闻到了曾经沪深300股指期货上市时的味道，也让他找回了那久违的感觉。你看，起风了，风来了。这阵风就是沪深300股指期权！您准备好了迎接这阵风吗？ LOGO沪深300股指期权合约介绍 三大交易所将于同一天上市股票ETF期权或股指期权资料来源：交易所官网，信达期货研发中心期权合约标的物上市交易所上市日期沪深300ETF期权华泰柏瑞沪深300ETF（510300）上交所12月23日沪深300ETF期权嘉实沪深300ETF（159919）深交所12月23日沪深300股指期权沪深300指数中金所12月23日 股票ETF期权与沪深300股指期权比较（一表全览）➢包括2015年已推出的50ETF期权，期权超市已有4个与股票、股指相关的期权。➢这4个期权品种在诸多的细则方面存在异同，我们将在本次的专题中进行逐一分析。四大股票、股指类期权合约要素对比期权品种50ETF期权300ETF期权（上交所）300ETF期权（深交所）沪深300股指期权合约标的华夏上证50ETF华泰柏瑞沪深300ETF嘉实沪深300ETF沪深300指数标的代码510050.SH510300.SH159919.SZ000300.SH合约乘数*10000份ETF份额*10000份ETF份额*10000份ETF份额*100合约类型认购期权、认沽期权认购期权、认沽期权认购期权、认沽期权看涨期权、看跌期权最小报价单位0.0001元0.0001元0.0001元0.2点合约月份当月、下月及随后2个季月（共4个月份）当月、下月及随后2个季月（共4个月份）当月、下月及随后2个季月（共4个月份）当月、下2个月及随后三个季月（共6个月份）最后交易日到期月份的第四个星期三到期月份的第四个星期三到期月份的第四个星期三到期月份的第三个星期五到期日同最后交易日同最后交易日同最后交易日同最后交易日行权价格9个（1个平值合约、4个虚值合约、4个实值合约）9个（1个平值合约、4个虚值合约、4个实值合约）9个（1个平值合约、4个虚值合约、4个实值合约）行权价格覆盖沪深300指数前一交易日收盘价上下浮动10%对应的价格范围行权方式欧式欧式欧式欧式交割方式实物交割实物交割实物交割现金交割资料来源：交易所官网，信达期货研发中心 股票ETF期权与沪深300股指期权——合约月份、行权价格比较50ETF/300ETF期权挂牌4个月份（当月、下月及随后2个季月）合约新上市行权价挂牌固定挂牌9个（1个平值、4个虚值、4个实值）沪深300股指期权挂牌6个月份（当月、下2个月及随后三个季月）合约新上市行权价挂牌挂牌的数量不固定（比ETF期权覆盖范围更广）【说明】上述针对的是合约新上市行权价格的挂牌。合约上市交易之后，交易所会根据前一日标的指数收盘价及行权价格设定的规则，增加挂牌新的行权价合约。 股票ETF期权与沪深300股指期权——交割方式比较50ETF/300ETF期权实物交割到期之后行权：得到对应的ETF份额沪深300股指期权现金交割到期之后行权：现金交收 股票ETF期权与沪深300股指期权——交割方式（续）股票ETF期权与沪深300股指期权行权比较期权类型股票ETF期权沪深300股指期权到期日到期月份的第四个星期三（遇法定节假日顺延）到期月份的第三个星期五（遇法定节假日顺延）行权日同合约到期日同合约到期日交收日行权日次一交易日现金交割•T日股票ETF期权行权日•T+1日ETF份额交收日T+2日（含）之后•处理ETF份额股票ETF期权实物交割流程➢在股票ETF期权交割中，如果认购方行权（T日），那么交收日在T+1日。但由于受股票交易制度的影响，投资者只有等到T+2日（含）之后才能处理得到的ETF份额。如果T+1日或者T+2日市场出现下跌，投资者需要自行承担这种价格波动的风险。➢相比较之下，股指期权交割日当天以现金方式交割，风险可控，在这一点上更具优势。 股票ETF期权与沪深300股指期权——交易指令比较➢股票ETF期权交易指令有6种，股指期权交易指令只有4种。➢因为沪深300股指期权采用现金交割的方式，不涉及实物交割，且期权的标的是沪深300指数。所以，相比于股票ETF期权，股指期权少了“备兑”交易策略的两种指令。股票ETF期权与股指期权交易指令对比股票ETF期权开仓平仓买方买入开仓卖出平仓卖方卖出开仓买入平仓备兑方备兑开仓备兑平仓沪深300股指期权开仓平仓买方买入开仓卖出平仓卖方卖出开仓买入平仓备兑方无无资料来源：交易所网站，信达期货研发中心整理 股票ETF期权与沪深300股指期权——期权保证金比较➢期货的保证金是按固定比例收取，呈线性变动。但期权的保证金不是按固定比例收取，呈非线性变动。➢期权保证金遵循规律：虚值合约缴纳少（行权可能性低），实值期权缴纳多的原则（行权可能性高）。保证金计算公式中比例部分•股票ETF期权缴纳比例为：7%-12%。•沪深300股指期权缴纳比例：约5%-10%（按虚实程度）。保证金比率•折算来看，沪深300股指期权整体保证金比率低于股票ETF期权•股票ETF期权的卖方杠杆较低；沪深300股指期权卖方杠杠高。资金使用效率•沪深300股指期权的资金使用效率高于股票ETF期权 50ETF/300ETF期权ETF的净值不发生变化股票ETF期权的价格不受影响沪深300股指期权沪深300指数自然回落看涨期权价格下降看跌期权价格上升成分股分红股票ETF期权与沪深300股指期权——成分股分红的影响比较 股票ETF期权与沪深300股指期权——ETF分红的影响比较➢ETF分红对股指期权不产生影响，但会对股票ETF期权产生影响。➢除息日，交易所会对股票ETF期权进行调整，调整的的内容主要涉及以下五个方面：⚫行权价格⚫合约单位（合约乘数）⚫合约交易代码⚫合约简称⚫对除息后的ETF期权新挂4个月份的标准化合约ETF期权合约调整涉及的事项1、新合约单位=[原合约单位×除息前一日ETF收盘价]/[除息前一日ETF收盘价-现金红利]2、新行权价格=原行权价格×原合约单位/新合约单位3、合约交易代码的第12位由“M”调整为“A”，表示期权合约发生首次调整，第13至17位的行权价格不变，仍为原行权价格。4、合约简称中的行权价格调整为新行权价格，并把最后的标志位调整为“A”（原来无标志位）。 股票ETF期权与沪深300股指期权——ETF分红的影响比较（续）资料来源：Wind，信达期货研发中心整理➢50ETF(“510050.SH”)于2019年12月2日进行分红，按照规则，交易所对50ETF期权合约的行权价格、合约单位、合约交易代码和合约简称进行调整，并对除息后的50ETF新挂4个月份的标准化合约。对原合约进行调整增加挂牌新标准化合约 股票ETF期权与沪深300股指期权——实际应用比较要素股指期权股票ETF期权跟踪误差跟踪误差较小分红派息、非完全复制、市场流动性水平、申赎成本与效率等市场因素存在，ETF走势与标的指数走势存在跟踪误差适应投资群体股指期权合约规模一般较大，采用现金交割，交割非常方便，更适合机构投资者ETF期权合约规模一般较小，且采用ETF实物交割，与ETF市场关联紧密，更适用于ETF投资者或中小投资者交易策略一般交易策略可使用期现套利、增强收益（备兑开仓）等股指期权无法实现或难以实现的交易策略资料来源：网站资料整理，信达期货研发中心 期权系列专题报告链接⚫2019年11月27日：《期权那些事——必须了解的名词》http://www.cindaqh.com/a/20191127-28295.html⚫2019年12月16日：《“走进300股指期权”——期权合约与交易细则介绍》http://www.cindaqh.com/a/20191217-28708.html 信达期货研发中心宏观金融团队服务介绍宏观金融团队“标准化服务“清单内容介绍服务模块内容介绍发布时间模块1：下周交易提前看本模块主要对下周即将公布的宏观经济数据、品种数据及报告、重要财经事件、市场资金面情况等提前预告，帮助投资者提前做好交易计划每周日模块2：大类资产周周跟本模块主要呈现股市、大宗商品、债市、汇市等大类资产阶段性的表现情况，为投资者提示市场当下的投资风口每周日模块3：一图漫画宏观数据本模块主要是呈现每月定期公布的宏观经济数据，方便投资者第一时间掌握宏观经济动态不定期模块4：品种“周月年”日志本模块主要呈现品种的周报、月报、季报及年报等观点，便于投资者了解品种基本面情况，把握投资机会每周日、月末、季末、年底模块5：重磅专题研究本模块主要呈现我们日常所撰写的关于宏观经济、大类资产、股指期货、国债期货等方面的深度研究专题不定期模块6：宏观热点荟萃本模块主要呈现我们对宏观热点事件及品种热点事件的解读、点评等，为投资者第一时间解读热点事件对市场的影响不定期 欢迎公私募机构、产业及其他机构等咨询交流宏观金融组研究，我们只提供最专业的！郭远爱（负责人）投资咨询资格编号：Z0013488电话：18758264396（微信—>>邮箱：guoyuanai@cindasc吴昕岚（研究员）执业编号：F3062655电话：15700085884（微信—>>邮箱：wuxinlan@cindasc【报告联系人】 重要声明报告中的信息均来源于公开可获得的资料，信达期货有限公司力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证，据此投资，责任自负。本报告不构成个人投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财政状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定情况。未经信达期货有限公司授权许可，任何引用、转载以及向第三方传播本报告的行为均可能承担法律责任。期市有风险，入市需谨慎。