300期权首日运行平稳，波动率高开后走低

中信期货研究|金融期货日报 2019 12-24 -3%-2%-1%0%1%2%中信期货商品指数中信期货有色金属指数中信期货贵金属指数中信期货农产品指数中信期货能源化工指数中信期货黑色建材指数中信期货沪深300股指期货指数中信期货上证50股指期货指数中信期货中证500股指期货指数中信期货五年期国债期货指数中信期货十年期国债期货指数中信期货商品指数涨跌对比日涨跌周涨跌 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 金融期货组 研究员： 张革 021-60812988 zhangge@citicsf.com 从业资格号 F3004355 投资咨询资格号 Z0010982 姜沁 021-60812986 jiangqin@citicsf.com 从业资格号F3005640 投资咨询号Z0012407 方晨 021-60812981 fangchen@citicsf.com 从业资格号 F3014596 投资咨询号 Z0013127 张菁 021-60812987 zhangjing@citicsf.com 从业资格号 F3022617 投资咨询资格号 Z0013604 肖璋瑜 0755-82723054 xiaozhangyu@citicsf.com 从业资格号F3034888 投资咨询资格号Z0014561 姜婧 021-60812990 jiangjing@citicsf.com 从业资格号F3018552 投资咨询号Z0013315 300期权首日运行平稳，波动率高开后走低 策略跟踪 逻辑综述： 昨日权益相对弱势，大基金减持芯片对人气带来一定影响，短线资金仍偏防御化。但是考虑经济数据改善，叠加降准预期进一步强化，指数下探空间有限，或可考虑逢低吸纳提前布局。国债方面昨日则整体偏强，降准预期的强化叠加资金面延续宽松，短线债市有望继续延续偏强走势，陡峭策略可继续延续。 风险因子： 1）机构锁定业绩需求；2）限售解禁；3）公开市场投放不及预期； 期权上市首日简评； 首日流动性运行稳健。昨日上交所、深交所和中金所的三个300期权品种首日上市。从首日成交量来看，三大交易所中上交所品种成交量最高，合计46.8万张，深交所次之14万张，中金所2.6万张。但是，需要注意中金所合约面值为两个股票交易所期权产品的10倍。若进一步考虑成交额，上交所300ETF期权全天成交额4.25亿，中金所近3亿，深交所1亿。 首日波动率高开后回落。对于昨日期权日内表现，在上周日的首日策略报告中，我们曾推荐重点关注波动率策略，即日内做空波动率。从昨日表现来看，三大300期权的IV隐含波动率均表现出高开后走弱的趋势，符合预期。我们认为主要原因在于早盘阶段标的价格走高，认购买盘较多，在推升价格的同时推升波动率；但之后随着指数弱势回落，波动率同步下移。 图1: 三大交易所300期权首日成交量 图2: 三大交易所300期权首日成交额 数据来源：Wind 中信期货研究部 中信期货研究|策略日报（金融期货） 2/10 图3: 上交所300ETF购1月4日内隐含波动率 图4: 上交所300ETF沽1月4日内隐含波动率 数据来源：Wind 中信期货研究部 数据来源：Wind 中信期货研究部 图5: 深交所300ETF购1月4.1日内隐含波动率 图6: 深交所300ETF沽1月4.1日内隐含波动率 数据来源：Wind 中信期货研究部 数据来源：Wind 中信期货研究部 图7: 中金所300指数期权2002C4000日内隐含波动率 图8: 中金所300指数期权2002P4000日内隐含波动率 数据来源：Wind 中信期货研究部 数据来源：Wind 中信期货研究部 中信期货研究|策略日报（金融期货） 3/10 一、行情观点： 品种 观点 展望 期指 观点：下行空间有限，延续积极思路 （1） IF、IH、IC当月基差收于12.3点、11.36点、-10.15点，较上一交易日变-5.44点、-0.62点、-30.08点； （2） IF、IH、IC持仓分别变化3099手、1401手、3499手； （3） 沪股通净流入14.89亿、深股通净流入17.17亿； （4） 李克强：进一步研究采取降准和定向降准、再贷款等多种措施以降低实际利率； 逻辑：昨日指数弱势下行，科技股集中回撤，国家大基金减持芯片股对市场人气带来较大影响，其中30余只个股跌停。短期来看，市场重心预计仍在大金融以及低估值链条，资金持仓仍偏防御化，解禁高峰临近以及强势股回调拖累科技股表现。但考虑到经济数据改善以及春节之前存降准预期，指数进一步下探空间相对有限，若继续下跌，将给予市场逢低吸纳的机会，建议投资者择机布局，为明年春躁行情做准备。 作建议：若沪指突破上方缺口，顺势做多，否则节前逢低吸纳 风险因子：1）机构锁定业绩需求；2）限售解禁 高位震荡 期债 观点：资金面延续宽松，曲线继续陡峭 （1） 成交持仓1日变动：T、TF、TS当季成交量分别变动-7229、-2767、+8172手，持仓量分别变动-789、+560、-567手； （2） 跨期价差1日变动：T、TF、TS当季-次季分别为+0.005、-0.025、0元； （3） 跨品种价差1日变动：TF当季*1.8-T当季价差（-0.068）、TS当季*3.5-T当季价差（+0.095）；TS当季*2-TF当季价差（-0.01）。 （4） T、TF、TS当季基差收于0.6309、0.4683、0.1980，1日变动+0.0311、-0.1501、+0.0105元。 （5） 公开市场逆回购操作500亿元。 逻辑：昨日国债期货总体偏强。央行通过公开市场逆回购投放500亿元14天期资金，虽然规模较此前每天1000-2000亿元的水平明显缩小，但银行间1天、7天与14天期回购加权利率分别下降25、13和8BP，资金面延续宽松。2年、5年和10年期国债收益率分别下降6.7、2.5和1.5个BP，曲线继续陡峭。尾盘后，降准预期得到进一步强化，考虑地方债发行需要以及往年岁末年初流动性投放均较为积极，政策尽快落地的可能性较高。因此，短期在跨年资金超预期宽裕叠加跨年及春节前降准预期支撑下，债市有望延续偏强走势。多头短线操作，陡峭策略轻仓参与的思路可继续延续。 震荡偏多 中信期货研究|策略日报（金融期货） 4/10 操作建议：多头短线操作，陡峭策略轻仓参与 风险因子：1）公开市场投放量不及预期；2）通胀担忧加码 二、一周经济日历 日期国家/区域指标今值预测值前值2019/12/24中国深股通、沪股通关闭2019/12/25美国、澳大利亚、英国交易所、深股通、沪股通：圣诞节关闭2019/12/25澳大利亚、英国交易所、深股通、沪股通：Boxing Day关闭 三、重要信息资讯跟踪： 1. 国务院关税税则委员会印发通知，自2020年1月1日起，调整部分商品进口关税。为积极扩大进口，激发进口潜力，优化进口结构，自2020年1月1日起，我国将对850余项商品实施低于最惠国税率的进口暂定税率。自2020年1月1日起，取消钨废碎料和铌废碎料2种商品进口暂定税率，恢复执行最惠国税率。2020年7月1日起，我国还将对176项信息技术产品的最惠国税率实施第五步降税，同时与此相衔接，相应调整其中部分信息技术产品的进口暂定税率。 2. 国务院关税税则委员会：自2020年1月1日起，新增或降低冻猪肉、冷冻鳄梨、非冷冻橙汁等商品进口暂定税率；对用于治疗哮喘的生物碱类药品和生产新型糖尿病治疗药品的原料实施零关税；新增或降低半导体检测分选编带机、多元件集成电路存储器、光刻胶用分散液等商品进口暂定税率；新增或降低部分木材和纸制品进口暂定税率 3. 央行将进行500亿元人民币14天期逆回购。昨天没有逆回购到期 4. 证券法修订草案精简优化证券发行条件 5. 上交所、深交所沪深300ETF期权，中金所沪深300股指期权昨日挂牌。 6. 李克强：国家将进一步研究采取降准和定向降准、再贷款和再贴现等多种措施，降低实际利率和综合融资成本 中信期货研究|策略日报（金融期货） 5/10 四、期货市场监测 1.国内流动性观察 图9: 银行间回购利率日度变化 单位：bp 图10: 央行逆回购操作（日度） 数据来源：Wind 中信期货研究部 数据来源：Wind 中信期货研究部 2.股指市场数据 表1:股指期货价差日度监测 一级指标 二级指标 最新值 1日变化 5日变化 基差 IF IF当月 12.30 2.76 11.85 IC IC当月 -10.15 -34.88 -8.51 IH IH当月 11.36 5.58 10.96 跨期价差 IF IF01-IF00 5.40 -2.80 5.2 IF02-IF01 4.00 -9.00 0.8 IF03-IF02 -8.00 -4.80 -1.6 IC IC01-IC00 -24.20 -19.40 -2.2 IC02-IC01 -29.80 -11.00 17.60 IC03-IC02 -72.20 -18.80 6.00 IH IH01-IH00 0.60 -5.60 0.80 IH02-IH01 -0.40 -2.80 0.60 IH03-IH02 -1.20 -0.40 4.60 数据来源：Wind 中信期货研究部 中信期货研究|策略日报（金融期货） 6/10 图11: 国内现货市场 图12: 指数PE对比 数据来源：Wind 中信期货研究部 数据来源：Wind 中信期货研究部 图13: 融资融券 图14: IF、IH、IC持仓成交 数据来源：Wind 中信期货研究部 数据