成长性&确定性兼具的IDC龙头
敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 光环新网（300383）：成长性&确定性兼具的IDC龙头 2019年12月26日 推荐/维持 光环新网 公司报告 报告摘要： 5G及云计算发展拉动IDC需求，中国市场天花板高。IDC是数据存储和计算的中心，是信息产业的基础设施。5G规模商用将带来移动流量的爆发，我国云计算产业尚处于发展初期，2018年公有云IaaS增速超过80%，在云计算需求的拉动下，IDC未来高增速确定。全球对比来看，我国虽然有与美国相当的互联网体量，但是我国IDC市场规模仅占全球8%，仅为美国的1/4，我国IDC市场天花板高。 需求高景气背景下，一线城市供给不足是国内IDC行业中长期的核心矛盾，未来市场集中度将进一步向龙头集聚。需求方面，客户结构、用户习惯以及网络资源条件使得IDC行业的需求主要集中在以北上深为代表的一线城市。供给方面，由于数据中心耗电量大，近年来北上深相继出台IDC建设新规，导致核心城市新增供给难以满足需求的增长。我们认为核心城市供不应求的局面将长期存在，提前布局一线城市的企业将持续受益。未来IDC单体规模加大，对于资金实力及运营能力均提出更高要求，龙头企业将强者愈强。 未来3-5年机柜增至10万，规模扩张打开成长空间。今年底公司预计建成机柜3.5万个，公司在北京、上海以及周边积极储备，大力布局一线城市及其周边，未来3-5年机柜数将增至10万，业绩增长确定性强。公司负债率仅34%，远低于同行，加上Reits或将试行，多融资渠道助力公司快速发展。 公司自建+零售模式，盈利能力更强。公司机房均采用自由土地自建机房，相比租地或租厂房模式，成本更低，同时公司采用零售模式，议价能力更高。公司55%的毛利率领先国内第三方IDC企业。 投资建议：好赛道（行业beta）+规模扩张加速(公司alpha)，公司成长性&确定性兼具。由于今年机柜上架率稍慢，我们调低2019年利润至8.80亿，预计19-21年公司归母净利润分别为8.80/11.50/15.02亿，对应PE分别为35X/26X/19X，维持 “推荐”评级。 风险提示：IDC行业竞争加剧，AWS进展不及预期 财务指标预测 指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（亿元） 4,077.17 6,023.16 7,700.03 9,902.65 12,693.65 增长率（%） 75.92% 47.73% 27.84% 28.61% 28.18% 净利润（万元） 435.86 667.45 880.28 1,150.29 1,502.47 增长率（%） 34.14% 53.95% 36.69% 29.30% 29.99% 净资产收益率（%） 6.78% 8.90% 11.13% 13.02% 15.01% 每股收益(元) 0.30 0.46 0.59 0.77 1.01 PE 62.83 40.98 34.61 25.84 19.38 PB 4.24 3.87 3.54 3.18 2.81 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 公司简介： 公司是业界领先的互联网综合服务提供商，主营业务为互联网数据中心服务(IDC及其增值服务、IDC运营管理服务)、互联网宽带接入服务(ISP)以及云计算等互联网综合服务，是北京最具影响力的互联网服务商之一。公司建设的IDC机房相对于基础运营及其他网络资源，更能适应商企用户的高端需求，几大数据中心无论在地理位置上还是在硬件设施上均具有突出优势。随着国家“互联网+”行动计划的深入开展，公司主营业务具有更为广阔的市场空间。 交易数据 52周股价区间（港元） 19.1-12.75 24.23-46.02 18.13-12.9 总市值（亿港元） 294.59 流通市值（亿港元） 284.1 总股本/流通A股（万股） 154237/148742 流通B股/H股（万股） / 52周日均换手率 1.58 52周股价走势图 资料来源：wind、东兴证券研究所 首席分析师：刘慧影 010-66444130 liuhy_yjs@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480519040002 研究助理：于文龙 010-66555481 yuwl@dxzq.net.cn 研究助理：李娜 010-66554021 lina_yjs@dxzq.net.cn 研究助理：李美贤 010-66554020 limx_yjs@dxzq.net.cn -50.0%0.0%50.0%100 .0%12/252/254/256/258/2510/25光环新网 沪深300 P2 东兴证券深度报告 光环新网（300383）：成长性&确定性兼具的IDC龙头 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 目 录 1. 好行业：IDC行业景气度高，头部企业强者愈强 .............................................................................................................................. 4 1.1 云计算高速发展拉动IDC高增长，行业增长确定性强............................................................................................................ 4 1.2 一线城市供需失衡，利好提前布局者 ........................................................................................................................................ 6 1.3 行业走向规模化，门槛提升，强者越强 .................................................................................................................................... 8 2. 好公司：优质项目储备丰富，盈利能力突出，AWS业务值得期待 ................................................................................................ 9 2.1 一线城市及周边项目储备丰富，未来成长确定性高 ..............................................................................................................10 2.2 自建+零售相结合，公司毛利率突出 ........................................................................................................................................ 11 2.3 AWS代运营业务值得期待..........................................................................................................................................................13 3. 盈利预测及投资建议 ............................................................................................................................................................................14 4. 风险提示.................................................................................................................................................................................................15 表格目录 表1：国内第三方IDC地理位置及客户结构............................................................................................................................................ 7 表2：一线城市相继出台IDC建设新规.................................................................................................................................................... 7 表3：光环新网目前在建IDC项目..........................................................................................................................................................10 表4：光环新网储备项目........................................................................................................................................................................... 11 表5：IDC项目收入成本详细拆分...........................................................................................................................................................12 表6：盈利预测详细分拆...........................................................................................................................................................................14 表7：第三方IDC估值对比（估值来自wind一致预期，截至2019年12月23日） ..................................................................15 插图目录 图 1：全球网络数据流量持续增长......................................................................................................
