价格低谷转机隐现，新年度棉市预期偏乐观

软商品 重要事项：本报告版权归上海东证期货有限公司所有。未获得东证期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成交易建议，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 有关分析师承诺，见本报告最后部分。并请阅读报告最后一页的免责声明。 [Table_Title] 价格低谷转机隐现，新年度棉市预期偏乐观 [Table_Rank] 走势评级： 棉花：看涨 报告日期： 2019年12月24日 [Table_Summary] ★ 棉花基本面分析及行情展望 国际市场方面：1）ICE棉价对需求下调已表现出钝化的反应。2）中美贸易形势趋于改善，2020年度全球经济预期弱复苏，棉花消费需求料提升但幅度或受限，阶段性补库行情可期。3）从比价关系看，下年度美国乃至全球植棉面积可能受到影响，但料难有大的下滑。4）2019/20全球供需平衡偏宽松，中美贸易关系对美国及全球棉花供需格局有着重大影响。中美磋商达成第一阶段协议，中国后续料将取消对美棉加征的关税，中国国储轮入美棉概率也较大，这将令美棉供需格局得以扭转；尽管中国轮入后仍可能再抛储，但就国储库存情况看，净轮入的可能性较大，这也有利于全球供需的改善，ICE棉价有望震荡回升至75美分左右。考虑到全球供应宽松，中美博弈的长期性复杂性，宏观环境虽有改善却不稳定，全球经济虽有望复苏却力度偏弱，外棉在78-80美分/磅的阻力料较强。 国内市场方面：1）19/20年度国内棉花整体供应不缺，社会库存料有所消化，未来需关注收抛储政策情况。2）期货注册仓单快速增长，期货实盘压力巨大，尤其临近合约交割，压力将更为明显。3）中美贸易方面摩擦最剧烈的时候或正在过去，未来贸易形势或趋于缓和，下游需求料将有一定程度的恢复。目前下游纺织企业坯布库存去化偏慢、库存压力较大，但棉纱库存不高、棉花库存偏低，未来随着宏观环境的缓和，可能推动下游纺织企业对原料的补库热情。 ★ 投资建议 对2020年棉价持偏乐观看法，CF2005上方目标阻力位14000-14500， CF2009上方目标阻力位15000-15500左右，下方支撑位12000。建议逢低轻仓买入、滚动操作为主。 ★ 风险提示 宏观经济金融风险、中美贸易关系再度恶化、政策面出现较大预期偏差的风险、天气风险。 [Table_Analyser] 方慧玲 资深分析师(软商品) 从业资格号： F3039861 Tel: 8621-63325888-4100 Email: huiling.fang@orientfutures.com 棉花期货主力合约走势图（元/吨、美分/磅） 4045505560657075808510,00011,00012,00013,00014,00015,00016,00017,00018/1118/1219/0119/0119/0219/0319/0419/0419/0519/0619/0619/0719/0819/0819/0919/1019/1019/11元/吨美分/磅CZCE棉花主力连续ICE棉花主力连续（右轴） 年度报告——棉花 软商品-棉花-年度报告 2019-12-24 2 期货研究报告 【行业研究】 目录 1、 2019年中美贸易摩擦加剧，内外棉价大幅下滑 ................................................................................................................................... 5 2、 内外棉价进入低位区间 ............................................................................................................................................................................... 5 3、 国际棉花市场基本面情况 ........................................................................................................................................................................... 7 3.1、 美国 ............................................................................................................................................................................................................... 7 3.1.1、 美棉产量质量双提升，低价或影响下年度种植面积 ............................................................................................................... 7 3.1.2、 美棉能否完成出口目标，中美贸易关系进展是关键 ............................................................................................................... 9 3.2、 印度 ............................................................................................................................................................................................................. 12 3.2.1、 19/20年度印度棉丰产降质，供应压力偏大 ............................................................................................................................ 12 3.2.2、 印棉MSP继续上调，未来CCI收购情况需关注 .................................................................................................................... 13 3.3、 巴西新年度产量增长放缓，澳洲产量前景恢复路漫漫 ................................................................................................................. 14 3.4、 全球 ............................................................................................................................................................................................................. 15 3.4.1、 新年度全球增产，整体供应形势平衡偏宽松 ........................................................................................................................... 15 3.4.2、 2020年全球经济预期弱复苏 制造业补库周期可期或带来棉花阶段性机会 ................................................................. 17 3.5、 国际市场展望：国际棉价向上空间大于向下空间 .......................................................................................................................... 18 4、 中国棉花基本面情况 .................................................................................................................................................................................. 19 4.1、 19/20年度棉花产量预计持稳略减，质量有所下滑 ....................................................................................................................... 19 4.2、 新疆机采棉比率扩大，若无直补则棉农亏损 ................................................................................................................................... 21 4.3、 19/20年度新疆籽棉收购价低开高走，折新棉皮棉成本同比大降............................................................................................. 21 4.4、 新棉销售进度较快，购销主体结构有所改变 ................................................................................................................................... 21 4.5、 期货注册仓单快速增长，国内棉花库存显性化 .............................................................................................................................. 22 4.6、 国储政策：市场化收储有助于稳