股指期权上市系列报告（三）：三大沪深300期权品种上市首日概况

金融工程 重要事项：本报告版权归上海东证期货有限公司所有。未获得东证期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成交易建议，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 有关分析师承诺，见本报告最后部分。并请阅读报告最后一页的免责声明。 风险中性定价原理（risk-neutral valuation） [Table_Title] 股指期权上市系列报告（三）： 三大沪深300期权品种上市首日概况 [Table_Rank] 报告日期： 2019年12月23日 [Table_Summary] ★ 主要内容 三大沪深300期权品种上市首日运行平稳、市场成交较为活跃、波动率定价合理，隐含波动率较挂牌基准价小幅波动。挂牌合约方面，中金所沪深300股指期权第一个合约月份为2月合约，而上交所与深交所第一个挂牌月份1月，因而上市首日市场成交量集中在上交所沪深300ETF期权当月合约。中金所沪深300股指期权、上交所300ETF期权、深交所300ETF期权上市首日分别成交25,743张、2,723,125张、140,137张，累计成交额分别为28,258万元，109,254万元，10,090万元。 今日三大品种盘面认购与认沽隐含波动率曲线均出现一定程度的分化，认购期权隐含波动率曲面整体高于认沽期权，一方面，反应出期权市场交易者在标的短线回调的情况下对后市上涨概率有较高的预期，另一方面，这与当前沪深300股指期货（IF）的升水状态有一定的关联，由于沪深300股指期权与IF具有相同的标的与到期日，两者的价格之间应存在期权平价公式的无套利约束，今日沪深300股指期货2月合约升水17.7点，以沪深300股指期权2月4000点行权价合约为例，基于一年定存利率（1.5%）计算的期权平价套利空间约为14点，在考虑交易成本与市场摩擦的情况下无明显套利空间，反映出期权市场的日渐成熟与定价机制的相对完善。 隐含波动率溢价方面，上交所300ETF期权1月合约平值隐含波动率约为13%左右，2月合约平值隐含波动率约为14%左右，与历史波动率相比定价合理。沪深300指数波动率自今年二季度触顶回落之后一直延续震荡下行走势，四季度波动率更是在10%-13%左右的历史低位震荡，截止沪深300期权上市前一个交易日（2019年12月20日），沪深300指数历史波动率（cc20日）位于10.4%（历史近一年的2%分位数），基于日内1min高频数据计算的日内已实现波动率位于7.9%（历史近一年的15%分位数），波动率下行空间较为有限，近期上行压力已有所显现，因而期权隐含波动率相对历史波动率2-3%左右的风险溢价较为合理。期权策略方面，尽管标的市场短期出现一定回调，我们对沪深300指数仍维持偏乐观的预期，波动率下行空间不大或维持窄幅震荡，期权组合方面或可考虑逢低构建牛市价差策略。 [Table_Analyser] 王冬黎 高级分析师(金融工程) 从业资格号： F3032817 投资咨询号 Z0014348 Tel: 8621-63325888-3975 Email: dongli.wang@orientfutures.com 热点报告-金融工程 金融工程-热点报告2019-12-23 2 期货研究报告 【行业研究】 目录 1、 三大沪深300期权品种上市首日概况 ...................................................................................................................... 3 2、 风险提示 .................................................................................................................................................................... 6 图表目录 图表 1：沪深300期权隐含波动率曲线（上交所） ................................................................................................................................................. 3 图表 2：沪深300期权隐含波动率曲线（深交所） ................................................................................................................................................. 3 图表 3：沪深300期权隐含波动率曲线（中金所） ................................................................................................................................................. 4 图表 4：金融期货与期权标的波动率跟踪 .................................................................................................................................................................. 4 图表 5：沪深300指数历史波动率 ................................................................................................................................................................................ 4 图表 6：沪深300指数历史波动率 ................................................................................................................................................................................ 5 图表 7：沪深300指数波动率锥 .................................................................................................................................................................................... 5 图表 8：华泰柏瑞沪深300ETF历史波动率 ............................................................................................................................................................... 5 图表 9：华泰柏瑞沪深300ETF波动率锥 ................................................................................................................................................................... 5 图表 10：嘉实沪深300ETF历史波动率 ...................................................................................................................................................................... 5 图表 11：嘉实沪深300ETF波动率锥 .......................................................................................................................................................................... 5 金融工程-热点报告 2019-12-23 3 期货研究报告 1、三大沪深300期权品种上市首日概况 三大沪深300期权品种上市首日运行平稳、市场成交较为活跃、波动率定价合理，隐含波动率较挂牌基准价小幅波动。挂牌合约方面，中金所沪深300股指期权第一个合约月份为2月合约，而上交所与深交所第一个挂牌月份1月，因而上市首日市场成交量集中在上交所沪深300ETF期权当月合约。中金所沪深300股指期权、上交所300ETF期权、深交所300ETF期权上市首日分别成交25,743张、2,723,125张、140,137张，累计成交额分别为28,258万元，109,254万元，10,090万元。 今日三大品种盘面认购与认沽隐含波动率曲线均出现一定程度的分化，认购期权隐含波动率曲面整体高于认沽期权，一方面，反应出期权市场交易者在标的短线回调的情况下对后市上涨概率有较高的预期，另一方面，这与当前沪深300股指期货（IF）的升水状态有一定的关联，由于沪深300股指期权与IF具有相同的标的与到期日，两者的价格之间应存在期权平价公式的无套利约束，今日沪深300股指期货2月合约升水17.7点，以沪深300股指期权2月4000点行权价合约为例，基于一年定存利率（1.5%）计算的期权平价套利空间约为14点，在考虑交易成本与市场摩擦的情况下无明显套利空间，反映出期权市场的日渐成熟与定价机制的相对完善。 隐含波动率溢价方面，上交所300ETF期权1月合约平值隐含