白糖系列期权上市首日点评

白糖系列期权上市首日点评 2025年3月3日 报告日期： ★白糖系列期权上市首日交易情况： 吴奇翀产业咨询资深分析师从业资格号：F03103978投资咨询号：Z0019617Tel：8621-63325888Email：qichong.wu@orientfutures.com 白糖系列期权上市首个交易日市场表现稳健，总成交量为1507手，SR507常规期权成交量为1,237手。成交量PCR为136.21%，多空力量的相对平衡；持仓量PCR为146.67%，成交额PCR为113.64%，成交额PCR/成交量PCR为83.43%。今日白糖期权品种成交PCR为95.23%，SR507常规期权成交PCR为75.71%。相比起常规期权，白糖系列期权的短期看跌情绪更强。 联系人： ★波动率情况： 陈玉飞产业咨询分析师从业资格号：F03130576Tel：8621-63325888Email：yufei.chen@orientfutures.com 截 至 今 日 收 盘 ， 白 糖 主 力 期 货 价 格50交 易 日 波 动 率为10.86%，接近近两年数据的30%分位。白糖常规期权与系列期权的平值隐含波动率分别为9.99%、10.13%，略低于期货价格历史波动率。且SR507系列期权在不同行权价的隐含波动率均高于常规期权，系列期权的风险溢价更高。 ★风险指标： 就Vega指标而言，系列期权的Vega值低于常规期权，这意味着其对标的资产波动率的敏感度相对较低，在市场波动加剧时具有更好的风险缓冲特性。从定价结构观察，在相同行权价条件下，系列期权的虚值期权价格较常规期权更具优势，这一特征能够有效降低市场参与者的资金占用成本，提升资金使用效率。此外，系列期权具有更高的Theta值，使得卖出期权策略在相同投资周期内有概率获得更高收益。 ★期权策略推荐： 白糖系列期权与常规期权均挂钩同一标的资产，投资者可重点关注其期限结构中的交易机会。当前系列期权的隐含波动率高于常规期权，同时呈现出Theta值较高、Vega值较低的特征。投资者可考虑卖出SR507平值系列期权，同时买入SR507平值常规期权，构建日历价差组合。通过做空Theta，利用系列期权时间价值衰减速度快于常规期权的特性，获取时间价值衰减收益；同时当前波动率处于历史低位的市场环境下，若未来波动率回升，常规期权的波动率收益将高于系列期权的波动率亏损，从而获得波动率敞口收益。然而，需要特别关注的是，当前白糖系列期权市场流动性相对不足，投资者在实施策略时需审慎评估并管理流动性风险。 ★风险提示： 流动性风险、价格走势超预期 1、白糖系列期权简介 2024年11月26日，郑商所发布公告称，为了更好满足白糖实体企业精细化管理短期风险的需求，郑州商品交易所拟挂牌白糖系列期权合约。根据公告，本次修订自白糖期货2507合约对应的系列期权合约挂牌交易时（2025年3月3日）起施行，即2025年2月28日夜盘开展白糖系列期权交易。 我们在2024年12月5日的热点报告《国内首个商品短期期权上市浅研》中曾分析了白糖系列期权的特点及其优势。系列期权与常规期权是基于同一标的的期权合约，作为常规期权的补充，上市时间更晚，到期日更早，存续期更短；覆盖了常规到期月份之外的月份，解决了白糖期权到期不连续的问题。对于以保值为目的的产业客户，一方面，能够实现每月均有白糖期权到期，与白糖贸易、生产经营连续与稳定的现实更加吻合，更有利于使套期工具和企业的风险敞口相匹配；另一方面，系列期权存续期更短，时间价值更低，有利于降低期权套保的资金占用成本。对于机构和个人投资者，短期的到期结构提供了更丰富的投资工具；同时，由于其低时间价值特性，投资者在进行投机或对冲时能够降低持仓成本，提升交易的性价比；而对于卖权投资来说，高Theta使得在同一投资期内能够获得更高的潜在收益。系列期权进一步丰富了市场的产品体系和交易结构，有利于提升市场的流动性和深度，促进期权市场的多元化发展。 资料来源：郑州商品交易所，东证衍生品研究院 2、白糖系列期权首日交易情况 2025年2月28日夜盘起，白糖系列期权正式上市交易。首批上市交易的期权合约为以SR507期货合约为标的的白糖系列期权，到期时间为2025年5月13日，存续期为72个自然日，与此相对比，SR2507常规期权当前距离到期日为100个自然日。 白糖系列期权上市首个交易日市场表现稳健，总成交量为1507手，SR507常规期权成交量为1,237手。白糖短期期权占今日SR507期货成交量的15.00%。其中，看涨期权成交量为638手，看跌期权成交量为869手，成交量PCR为136.21%，多空力量的相对平衡。截至收盘，持仓量为851手，占SR507期货持仓量的8.22%。其中，看涨期权持仓量为345手，看跌期权持仓量为506手，持仓量PCR为146.67%。成交额PCR为113.64%，成交额PCR/成交量PCR为83.43%。今日白糖期权品种成交PCR为95.23%，SR507常规期权成交PCR为75.71%。相比起常规期权，白糖系列期权的短期看跌情绪更强。 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 从系列期权的行权价分布情况来看，成交和持仓主要集中在深度虚值区域，且看涨和看跌期权的分布宽度相对均衡。具体来看，看涨期权的主要行权价集中在6,300元/吨和6,500元/吨，表明市场可能认为该价格附近存在一定的上涨压力。与此同时，看跌期权的行权价主要集中在5,400元/吨和5,900元/吨，市场可能认为该价格附近存在一定的下跌支撑。今日常规期权成交相比系列期权成交分布更加均匀。 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 3、期权风险指标 白糖系列期权SR507合约的到期时间为72个自然日，48个交易日。截至今日收盘，白糖主力期货价格50交易日波动率为10.86%，50日历史波动率在过去两年的最小值、均值和最大值分别为10.16%、13.61%和19.44%，当前历史波动率接近近两年数据的30%分位，白糖期货价格波动较为温和。截至今日收盘白糖常规期权与系列期权的平值隐含波动率分别为9.99%、10.13%，略低于期货价格历史波动率。观察不同到期日期权的行权价分布，虚值程度越高的期权隐含波动率表现出更高的溢价。且SR507系列期权在不同行权价的隐含波动率均高于常规期权，系列期权的风险溢价更高。 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 就Vega指标而言，系列期权的Vega值低于常规期权，这意味着其对标的资产波动率的敏感度相对较低，在市场波动加剧时具有更好的风险缓冲特性。从定价结构观察，在相同行权价条件下，系列期权的虚值期权价格较常规期权更具优势，这一特征能够有效降低市场参与者的资金占用成本，提升资金使用效率。此外，系列期权具有更高的Theta值，这一特性使得卖出期权策略在相同投资周期内获得超额收益的概率显著提升，为投资者提供了更具吸引力的收益机会。 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 4、期权合成期货套利检验 期权合成期货策略是指利用期权平价原理，通过在期权市场上构建多头或空头头寸，从而模拟期货市场的多头或空头合约。具体来说，投资者可以通过同时买入一定数量的看涨（看跌）期权并卖出等量的看跌（看涨）期权，来实现类似期货合约的投资效果。公式表达为：C+K−P=F。其中，C为看涨期权权利金，P为看跌期权权利金，K为行权价，F为标的期货价格。 我们对白糖系列主力期权进行了合成期货溢价率（C+K−P）/F的计算，结果显示合成期货的溢价率位于-0.2%至0.1%之间。市场对期权定价较为合理，未出现明显的套利机会。但同样期权市场仍处于初期阶段，市场定价的有效性和合理性需持续关注。 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 5、期权策略推荐 白糖系列期权与常规期权均挂钩同一标的资产，投资者可重点关注其期限结构中的交易机会。从当前市场数据来看，系列期权的隐含波动率高于常规期权，同时呈现出Theta值较高、Vega值较低的特征。基于此，建议投资者可考虑卖出SR507平值系列期权，同时买入SR507平值常规期权，构建日历价差组合。通过做空Theta，利用系列期权时间价值衰减速度快于常规期权的特性，获取时间价值衰减收益；同时当前波动率处于历史低位的市场环境下，若未来波动率回升，常规期权的波动率收益将高于系列期权的波动率亏损，从而获得波动率敞口收益。然而，需要特别关注的是，当前白糖系列期权市场流动性相对不足，投资者在实施策略时需审慎评估并管理流动性风险。 资料来源：东证衍生品研究院 资料来源：东证衍生品研究院 上海东证期货有限公司 上海东证期货有限公司成立于2008年，是一家经中国证券监督管理委员会批准的经营期货业务的综合性公司。东证期货是东方证券股份有限公司全资子公司。公司主要从事商品期货经纪、金融期货经纪、期货交易咨询、资产管理、基金销售等业务，拥有上海期货交易所、大连商品交易所、郑州商品交易所、上海国际能源交易中心和广州期货交易所会员资格，是中国金融期货交易所全面结算会员。公司拥有东证润和资本管理有限公司，上海东祺投资管理有限公司和东证期货国际（新加坡）私人有限公司三家全资子公司。 自成立以来，东证期货秉承稳健经营、创新发展的宗旨，坚持以金融科技助力衍生品发展为主线，通过大数据、云计算、人工智能、区块链等金融科技手段打造研究和技术两大核心竞争力，坚持市场化、国际化、集团化发展方向，朝着建设一流衍生品服务商的目标继续前行。 免责声明 本报告由上海东证期货有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本公司已取得期货投资咨询业务资格，投资咨询业务资格：证监许可【2011】1454号。 本研究报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的报告之外，绝大多数研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买投资标的的邀请或向人作出邀请。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为东证衍生品研究院，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 东证衍生品研究院地址：上海市中山南路318号东方国际金融广场2号楼21楼联系人：梁爽电话：8621-63325888-1592传真：8621-33315862网址：www.orientfutures