[Table_MainInfo] 国防军工 山东舰服役，凸显我国航母建造比较优势 2019年12月20日 ——国防军工行业点评报告 公司具备证券投资咨询业务资格 经济预测（一致预期） 国防军工（可比口径） 2019年Q3 整体收入增速（%） -8.99 整体利润增速（%） -24.25 综合毛利率（%） 17.34 综合净利率（%） 4.45 行业ROE（%） 0.69 平均市盈率（倍） 58.38 平均市净率（倍） 2.42 资产负债率（%） 50.26 数据来源：Wind资讯 请务必阅读文后重要声明及免责条款 行业评级：无评级 分析师：赵晓闯 执业证书号：S1030511010004 0755-83199599 zhaoxc@csco.com.cn 研究助理：廖泽略 0755-83199535 liaozl@csco.com.cn 主要观点： 1. 我国首艘国产航母交付海军，命名“山东舰”、舷号“17”。与我国第一艘航母“辽宁舰”相比，山东舰“国产”、“作战特性”凸显：该舰完全由我国自主设计、配套、建造，可携带36架舰载歼-15战机，既是我国首艘“国产航母”，又是我国第一艘“作战航母”。 2. 造船周期国际对比，我国航母建造比较优势明显。我国山东舰建造总耗时73月，明显低于美国福特号的92月，英国伊丽莎白女王号的101月。具体来看，我国航母在开工建设阶段耗时41月，而美国耗时47月、英国耗时60月、印度（维克兰号）耗时80月；我国山东舰建造至少比同期国家少6月，比较优势突出。另，我国航母在海上试验阶段耗时19月，高于美国的3月，英国的6月，具备至少12个月的提升空间。 3. 实现我国近海防御、远海防卫战略要求需要更多航母。与国际对比，我国航母实力存在差距。从航母数量看，我国2艘，勉强处于世界第二梯队，远少于美国13艘。就航母战力，我国缺乏核动力航母，且单艘航母舰载机计划数量仅为36架，而美国为75架、英国为40架，战力差距明显。另外，我国当前仅山东舰一艘作战航母，并没有进入双作战航母时代。发挥最佳航母编队战力，需要更多航母。 4. 投资策略：受益于我国航母建造的比较优势，以及现实需要更多航母，建议关注：中国重工（航母建造整机厂）、中航沈飞（航母配套舰载机歼-15生产商）、中航光电（航母产业链上游元器件公司）以及海兰信（海洋导航系统提供商）。 5. 风险提示：航母及航母编队建设低于预期。 国防军工行业与沪深300的对比表现 0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%35.0%40.0%45.0%50.0%国防军工(申万)沪深300 证券研究报告 2019年12月 请务必阅读文后重要声明及免责条款 股市有风险 入市需谨慎 - 1 - 目录 一、首艘国产航母交付海军，凸显航母建造比较优势 ......................................... 2 1、我国第一艘国产航母交付海军，命名“山东舰”、舷号“17” ............................... 2 2、航母是全球造船业皇冠三明珠之一，建造难度巨大 ......................................... 3 3、造船周期国际对比，我国航母建造比较优势明显 ........................................... 3 二、实现近海防御、远海防卫战略要求需要更多航母 ......................................... 5 1、新时代我国海军建设的战略要求是实现近海防御、远海防卫 ................................. 5 2、与国际对比，我国航母实力存在差距 ..................................................... 6 3、有效发挥航母编队战力需要更多航母 ..................................................... 7 三、投资策略 .......................................................................... 7 四、风险提示 .......................................................................... 8 图表目录 Figure 1 与辽宁舰相比，山东舰“国产”、“作战”两大特性突出 ............................. 2 Figure 2 航母建造分四个阶段 ............................................................. 3 Figure 3 与国际相比，我国航母建造在开工建造阶段存在比较优势，在海上试验阶段具备提升空间 . 4 Figure 4 我国山东舰海上试验耗时长于英美两国，并非不具效率，或更多出于安全审慎考量 ....... 5 Figure 5 《新时代的我国国防》明确指出当前我国海军建设的战略要求是近海防御、远海防卫 ..... 5 Figure 6 就航母数量而言，我国勉强处于第二梯队，总量仅2艘远少于美国13艘航母的数量 ...... 6 Figure 7 对比各国航母战力指标，我国缺乏核动力航母，舰载机数量与英美差距明显 ............. 7 Figure 8 推荐关注标的相关指标 ........................................................... 8 2019年12月 请务必阅读文后重要声明及免责条款 股市有风险 入市需谨慎 - 2 - 一、首艘国产航母交付海军，凸显航母建造比较优势 1、我国第一艘国产航母交付海军，命名“山东舰”、舷号“17” 12月17日下午，我国第一艘国产航空母舰山东舰在海南三亚某军港交付海军，中共中央总书记、国家主席、中央军委主席习近平出席交接入列仪式。18日，海军新闻发言人程德伟就我国第一艘国产航空母舰山东舰命名、舷号、仪式举办地、技术性能等回答了记者提问。 首艘国产航母命名为“山东舰”，是基于《海军舰艇命名规定》。《海军舰艇命名规定》明确，巡洋舰和两栖攻击舰及以上级别舰艇以行政省和直辖市名命名。根据这一规定，综合考虑各省、直辖市申请意愿等各方面因素，我国第二艘航母、首艘国产航母命名为“我国人民解放军海军山东舰”。另，根据舰艇命名惯例，为保持航母舷号衔接有序、整齐统一，山东舰舷号在辽宁舰基础上顺延为“17”。 山东舰既是第一艘“国产”航母，又是首艘“作战航母”。辽宁舰是我国拥有的第一艘航母，与之相比，山东舰“国产”、“作战”特性凸显。辽宁舰以苏联“瓦良格”号为基础进行改造，而山东舰则完全由我国自主设计、自主配套、自主建造。另，辽宁舰虽然是我国拥有的第一艘航母，但用途定位上是科研舰、试验舰，且以“巡洋舰式航母”理念而设计，舰首装有大量重型武器,甲板较小，作战性能上先天弱于常规航母。而山东舰则被定位为大型作战平台，纯航母功能突出：舰岛缩小，甲板更大，供舰载机使用的空间更大；拥有更大的机棚，可携带更多舰载机——更适合舰载航空兵作战。 Figure 1 与辽宁舰相比，山东舰“国产”、“作战”两大特性突出 辽宁舰 山东舰 知识产权 以苏联“瓦良格”号为基础改造 完全由我国自主设计、自主配套、自主建造 定位 科研舰、试验舰 大型作战平台 设计理念 巡洋舰式航母 突出纯航母功能，更适合舰载航空兵作战 甲板、舱室 舰首装有大量重型武器,甲板较小 拥有更大的机棚，可携带更多舰载机 舰岛缩小，甲板更大，供舰载机使用的空间更大 拥有更先进的动力系统、航电系统和雷达通信系统 资料来源：人民网、世纪证券研究所 2019年12月 请务必阅读文后重要声明及免责条款 股市有风险 入市需谨慎 - 3 - 2、航母是全球造船业皇冠三明珠之一，建造难度巨大 航空母舰与豪华邮轮、LNG(液化天然气)船并称全球造船业皇冠上的三明珠，公认高技术含量、高建造难度、高附加值。 航母建造是巨大系统工程，建造一艘航母如同建造一座城市。以美国福特号航母为例，其共需要5000名熟练造船工人、1000万英尺电线、400万英尺光纤电缆、20万加仑油漆等等。航母建造要将数千工人同时组织、完成系统与系统对接、区域与区域连接、供需与供需衔接，难度巨大。 山东舰的建造实现了完全自主设计、自主配套及自主建造。山东舰是在主甲板下10多公里长的通道中进行建造，其中3600多个专业舱室连接在一起，内部安装着12000多台设备，30多级管路，300多米电缆，数以千万个零部件，每天约有3000多人上船工作，实现了自主建造。 山东舰的配套涉及全国厂家共532家，其中军工集团、部队企业120家，非军工央企、地方国企、民企、院校等企业412家，实现了自主配套。 3、造船周期国际对比，我国航母建造比较优势明显 航母建造分开工下水、系泊试验、海上试验、最终交付四个阶段。从安装第一块钢板开始就意味着开工，开工建造舾装主要在干船坞进行。安装完所有设备后，在码头上进行系泊试验。完成系泊试验，紧接着就是开到海面上进行技术性测试。最后，航母进入服役阶段。 Figure 2 航母建造分四个阶段 阶段 内容介绍 开工下水 开工建造舾装主要在干船坞进行，在此阶段安装航母的动力装置、管道和管线，并对对内部结构进行精装修。 系泊试验 航母从船坞走到码头，转入下水再造阶段。系泊试验主要检查船体、机械、电气装置与船舶动力装置的制造和安装情况，并鉴定其质量，使船舶具备航行试验条件。 海上试验 海上试验是在海上进行总体性能测试、动力系统测试、航行系统测试、电力系统测试、雷达通信系统测试、抗风浪测试、作战系统测试、武器准备测试、舰载机起降测试等测试 最终交付 完成海上试验后，航母最终交付，进入服役阶段。 资料来源：《大国重器：首艘国产航母下水》、世纪证券研究所 与国际对比，我国航母建造在开工建造阶段存在比较优势，在海上试验阶段具备提升空间。15年以来，国际上完成航母建造或正在建造的国家共计4国，分别为：我国（山东舰，2019年12月17日交付）、美国（福特号，2017年 2019年12月 请务必阅读文后重要声明及免责条款 股市有风险 入市需谨慎 - 4 - 7月交付）、英国（伊丽莎白女王号，2017年12月交付）、印度（维克兰特号，在建）。根据各国所公布的“开始建造、出坞下水、首次出海适航、正式服役时间”等时间节点，我们通过整理计算上述四国航母建造的总耗时、开工建造耗时及海上试验耗时等指标，得出以下结论： ➢ 我国航母建造总耗时73月，明显低于美国、英国、印度。从开工建造到服役，我国山东舰累计73月，低于美国福特