签订大额订货合同，北三+5G打开成长空间

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 9626187/21/20190228 16:59 [Table_Title] 签订大额订货合同，北三+5G打开成长空间 [Table_Title2] 海格通信(002465) [Table_Summary] 事件 公司近日公告收到与特殊机构客户签订的订货合同，总金额约7.17亿元，合同供货主要为无线通信（含卫星通信）、北斗导航产品及配套设备，供货时间为2019年12月-2020年相应月份，具体时间按照合同规定执行。 主要观点: ► 如期进入订单公告密集期，大额中标巩固公司长期业绩和竞争优势 公司此次继续拿到特殊机构大额订货合同，年底如期进入订单签订公告密集期，大额订单一方面显示军工订单如期加速恢复，另一方面也将巩固公司未来盈利能力。鉴于公司以往公告订单的规律，年底以及次年年初将进入合同签订公告密集期。考虑本次中标情况，公司2019-2020年特殊机构订单金额合计达到20.61亿元，彰显公司老牌军工通信龙头地位。 ► 北斗三号完成核心星座系统部署，北斗全产业链优势更加凸显。 2019年12月16日，第52、53颗北斗卫星成功发射，至此MEO轨道24颗卫星已经部署到位，北斗全球系统核心星座部署完成。预计2020上半年完成发射2颗地球静止轨道卫星，将提前半年完成全部北斗三号卫星发射。公司一直以来保持和巩固北斗从芯片→模块→天线→整机→系统及运营服务的全产业链产品研制与服务能力，并可提供面向北斗三号应用的基带+射频全芯片解决方案，公司多项客户实物比测成绩第一，考虑公司特殊客户的比测成绩直接影响未来订单份额情况，预计公司在未来北斗三号特殊机构市场有望维持较高的份额。 ► 5G+国防信息化打开未来成长空间，高端制造拓展巩固盈利能力。 海格怡创2019年以来公告新中标金额约为15.1亿元，未来在5G网络架构日益复杂的背景下，网络运维的价值有望同步提升，公司多年来在数字化、自动化方面积累丰富，有望持续占据更多市场份额。另外，在航空领域公司持续布局，驰达飞机在飞机零部件制造方面持续拓展军民市场，未来将持续巩固高端制造和服务能力，从而有效巩固公司整体盈利能力，并加强多项业务协同。 投资建议 综上，我们认为公司经营效率持续提升的情况下，持续加大市场拓展力度，短期进入订单公告期有望巩固未来成长和盈利能力，5G+北斗三号将打开公司未来市场空间。因此，我们维持公司营收和净利润预测不变，对应现价PE 2019-2021年分别为 47、36、30倍，维持“买入”评级。 风险提示 评级及分析师信息 [Table_Rank] 评级： 买入 上次评级： 买入 目标价格： 最新收盘价： 10.9 [Table_Basedata] 股票代码： 002465 52 周最高价/最低价： 10.9/7.42 总市值(亿) 251.28 自由流通市值(亿) 234.30 自由流通股数(百万) 2,149.54 [Table_Pic] [Table_Author] 分析师：吴彤 邮箱：wutong@hx168.com.cn SAC NO：S1120519060001 分析师：段小虎 SAC NO：S1120519080008 联系人：柳珏廷 邮箱：liujt@hx168.com.cn 华西通信&军工联合覆盖 [Table_Report] 相关研究 1.海格通信事件点评：北斗三号建设再加速，通导龙头重点受益 2019.11.25 2.海格通信深度报告：国防信息化通导龙头，持续打开民用市场 2019.08.18 -5%5%15%26%36%47%2018/122019/032019/062019/092019/12相对股价%海格通信沪深300[Table_Date] 2019年12月18日 仅供机构投资者使用 证券研究报告|公司深度研究报告 华西证券版权所有发送给杭州同花顺数据开发有限公司 p1华西证券版权所有发送给杭州同花顺数据开发有限公司 p170406 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 19626187/21/20190228 16:59 商誉减值风险、订单不确定性、北斗导航进度或不及预期等。 盈利预测与估值 [Table_profit] 财务摘要 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 3352.07 4069.80 4695.44 5636.84 6668.81 YoY（%） -18.61% 21.41% 15.37% 20.05% 18.31% 归母净利润(百万元) 293.28 430.20 538.62 694.85 848.76 YoY（%） -44.68% 46.68% 25.20% 29.01% 22.15% 毛利率（%） 40.00% 37.60% 38.33% 38.55% 39.15% 每股收益（元） 0.13 0.19 0.23 0.30 0.37 ROE 3.60% 5.11% 6.01% 7.19% 8.08% 市盈率 85.68 58.41 46.65 36.16 29.61 资料来源：wind，华西证券研究所华西证券版权所有发送给杭州同花顺数据开发有限公司 p2华西证券版权所有发送给杭州同花顺数据开发有限公司 p2 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 19626187/21/20190228 16:59 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 利润表（百万元） 2018A 2019E 2020E 2021E 现金流量表（百万元） 2018A 2019E 2020E 2021E 营业总收入 4069.80 4695.44 5636.84 6668.81 净利润 446.61 579.92 738.99 906.37 YoY(%) 21.41% 15.37% 20.05% 18.31% 折旧和摊销 152.72 0.00 0.00 0.00 营业成本 2539.43 2895.85 3463.88 4057.92 营运资金变动 -26.71 -716.81 -648.62 -796.92 营业税金及附加 28.50 37.06 42.82 51.32 经营活动现金流 629.01 -115.49 44.65 67.17 销售费用 201.20 234.77 281.84 333.44 资本开支 -194.40 -102.74 -102.70 -104.38 管理费用 303.79 328.68 394.58 466.82 投资 -81.94 0.00 0.00 0.00 财务费用 6.52 2.82 -0.57 -0.05 投资活动现金流 -248.21 -52.74 -52.70 -54.38 资产减值损失 227.82 70.65 12.18 15.62 股权募资 163.81 0.00 0.00 0.00 投资收益 126.03 50.00 50.00 50.00 债务募资 -584.05 -455.00 0.00 0.00 营业利润 432.21 596.29 766.59 946.78 筹资活动现金流 -655.85 -488.25 -19.60 -19.60 营业外收支 46.72 27.50 27.50 27.50 现金净流量 -275.06 -656.48 -27.65 -6.81 利润总额 478.93 623.79 794.09 974.28 主要财务指标 2018A 2019E 2020E 2021E 所得税 32.31 43.87 55.09 67.90 成长能力（%） 净利润 446.61 579.92 738.99 906.37 营业收入增长率 21.41% 15.37% 20.05% 18.31% 归属于母公司净利润 430.20 538.62 694.85 848.76 净利润增长率 46.68% 25.20% 29.01% 22.15% YoY(%) 46.68% 25.20% 29.01% 22.15% 盈利能力（%） 每股收益 0.19 0.23 0.30 0.37 毛利率 37.60% 38.33% 38.55% 39.15% 资产负债表（百万元） 2018A 2019E 2020E 2021E 净利润率 10.97% 12.35% 13.11% 13.59% 货币资金 1342.59 686.11 658.46 651.65 总资产收益率ROA 3.73% 4.42% 5.23% 5.79% 预付款项 137.98 154.59 186.02 217.49 净资产收益率ROE 5.11% 6.01% 7.19% 8.08% 存货 1593.89 2159.95 2505.46 2965.66 偿债能力（%） 其他流动资产 4511.59 5126.77 5725.93 6489.84 流动比率 3.60 3.69 3.57 3.42 流动资产合计 7586.06 8127.41 9075.86 10324.64 速动比率 2.78 2.64 2.51 2.37 长期股权投资 114.70 114.70 114.70 114.70 现金比率 0.64 0.31 0.26 0.22 固定资产 1190.27 1190.27 1190.27 1190.27 资产负债率 23.21% 22.71% 23.43% 24.46% 无形资产 566.91 566.91 566.91 566.91 经营效率（%） 非流动资产合计 3936.41 4071.65 4201.84 4333.72 总资产周转率 0.35 0.40 0.44 0.48 资产合计 11522.46 12199.06 13277.71 14658.36 每股指标（元） 短期借款 455.00 0.00 0.00 0.00 每股收益 0.19 0.23 0.30 0.37 应付账款及票据 884.57 1275.21 1456.79 1733.40 每股净资产 3.65 3.89 4.19 4.56 其他流动负债 766.82 927.85 1085.93 1283.60 每股经营现金流 0.27 -0.05 0.02 0.03 流动负债合计 2106.39 2203.07 2542.72 3017.00 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 长期借款 245.00 245.00 245.00 245.00 估值分析 其他长期负债 322.87 322.87 322.87 322.87 PE 58.41 46.65 36.16 29.61 非流动负债合计 567.87 567.87 567.87 567.87 PB 2.13 2.80 2.60 2.39 负债合计 2674.26 2770.93 3110.59 3584.87 股本 2306.94 2306.94 2306.94 2306.94 少数股东权益 423.53 464.83 508.97 566.58 股东权益合计 8848.21 9428.13 10167.12 11073.49 负债和股东权益合计 11522.46 12199.06 13277.71 14658.36 资料来源：公司公告，华西证券研究所 华西证券版权所有发送给杭州同花顺数据开发有限公司 p3华西证券版权所有发送给杭州同花顺数据开发有限公司 p3 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 4 19626187/21/20190228 16:59 [Table_Auth