签订大额合同，污水处理项目异地扩张落地

WITH INTEGRITY.WITH COMMUNICATION立信以诚 财达于通 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼6层研究开发中心邮编：100031签订大额合同，污水处理项目异地扩张落地 2014年05月13日 事件：公司签订东营市东城南五水处理BOT项目三方合作协议，处理能力12万方/日，总投资4.19亿元，特许经营期30年。 点评：  签订大型污水处理厂项目，有利于公司未来异地污水项目的扩张。此次东营污水处理厂项目，公司采用的方式是与当地的胜利油田孚瑞特置业有限责任公司合作的方式。由于公司的优势是膜产品和膜工程，此次东营污水处理厂并不采用膜技术，该项目的建设对于公司在污水处理厂建设的技术多元化方面有积极作用，同时借助与当地企业合作的模式，对于在其他城市获得污水处理项目有示范效应。  工程建设贡献部分利润，提升2014年短期业绩。公司在项目公司的股权占比60%，如果项目公司将BOT项目计入工程收入，则工程收入将会进入公司的合并报表，对于公司2014年的业绩提升将起到积极作用。长期而言，项目进入运营之后，也能够贡献部分收入和利润，如果满负荷运行，每年贡献收入5103万元。  盈利预测：鉴于该项目贡献部分利润，我们提高公司的盈利预测，预计公司14~16年EPS分别0.69（9.20%）、0.89（6.14%）、1.21（+11.87%）元，维持公司“增持”评级。  风险因素：工程进展速度低于预期。 2012A 2013A 2014E 2015E 2016E 主营业务收入(百万元) 290.78 381.92 700.57 784.32 1,052.29 增长率Yo Y % 33.00% 31.35% 83.43% 11.95% 34.17% 归属母公司净利润(百万元) 59.31 80.43 119.93 154.90 210.12 增长率Yo Y % 36.93% 35.61% 49.11% 29.16% 35.65% 毛利率% 38.91% 43.92% 39.93% 43.40% 43.66% 净资产收益率ROE% 12.92% 10.78% 14.36% 16.01% 18.27% 每股收益EPS(元) 0.34 0.46 0.69 0.89 1.21 市场一致预期EPS(元) -- -- 0.71 0.97 1.24 市盈率P/E(倍) 97 72 48 37 27 市净率P/B(倍) 5.4 7.4 6.5 5.5 4.6 资料来源：wind，信达证券研发中心预测 注：股价为2014年03月28日收盘价 康敬东 食品饮料行业分析师 证券研究报告 公司研究——事项点评 津膜科技（300334.sz） 买入增持持有卖出 上次评级：增持，2014.03.20 左志方 机械行业分析师 执业编号：S1500512070002 联系电话：+86 10 63081269 邮箱：zuozhifang@cindasc.com 韦玮 煤炭电力行业分析师 执业编号：S1500512030001 联系电话：+86 10 63081423 邮 箱：weiwei@cindasc.com 相关研究 《膜法水资源化的积极推动者》2013.06 《工程收入大幅增加，关注下半年订单情况》2013.08 《营收大幅增长，期待2014年的丰收大年》2013.10 《2013年业绩快速增长，期待2014年异地扩张速度加快》2014.03 WITH INTEGRITY.WITH COMMUNICATION立信以诚 财达于通 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2012A 2013A 2014E 2015E 2016E 会计年度 2012A 2013A 2014E 2015E 2016E 流动资产 810.62 855.55 1,132.41 1,307.51 1,632.37 营业收入 290.78 381.92 700.57 784.32 1,052.29 现金 454.65 321.12 135.13 222.20 184.69 营业成本 177.63 214.18 420.81 443.96 592.84 应收票据 8.94 21.11 38.72 43.34 58.15 营业税金及附加 4.37 4.71 8.64 9.68 12.98 应收账款 127.43 266.31 488.49 546.89 733.74 营业费用 11.79 15.94 29.23 32.73 43.91 预付账款 23.43 43.32 85.12 89.80 119.91 管理费用 30.82 53.37 91.07 101.96 136.80 存货 192.44 187.90 369.17 389.48 520.08 财务费用 1.37 -2.19 2.38 3.57 2.91 其他 3.72 15.79 15.79 15.79 15.79 资产减值损失 6.13 7.61 16.52 20.14 24.27 非流动资产 68.57 189.02 180.40 183.33 186.98 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 长期投资 0.00 38.62 38.62 38.62 38.62 投资净收益 0.00 -0.62 3.20 4.80 4.80 固定资产 46.80 80.84 128.41 128.92 129.47 营业利润 58.67 87.69 135.11 177.09 243.39 无形资产 7.05 6.22 6.22 5.30 4.39 营业外收入 10.77 8.88 8.88 8.88 8.88 其他 14.72 63.33 7.15 10.48 14.50 营业外支出 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 资产总计 879.18 1,044.57 1,312.81 1,490.84 1,819.36 利润总额 69.43 96.56 143.98 185.96 252.26 流动负债 148.29 240.10 398.21 421.07 539.09 所得税 10.27 15.99 23.84 30.79 41.76 短期借款 11.00 69.00 69.00 69.00 69.00 净利润 59.16 80.58 120.15 155.17 210.50 应付账款 97.08 112.59 221.21 233.38 311.64 少数股东损益 -0.15 0.14 0.21 0.28 0.37 其他 40.21 58.51 108.00 118.69 158.45 归属母公司净利润 59.31 80.43 119.93 154.90 210.12 非流动负债 7.53 12.13 12.13 12.13 12.13 EBITDA 77.19 107.87 161.29 205.96 273.40 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 EPS（加权平均） 0.34 0.46 0.69 0.89 1.21 其他 7.53 12.13 12.13 12.13 12.13 负债合计 155.83 252.23 410.35 433.20 551.22 现金流量表 单位:百万元 少数股东权益 11.85 12.00 12.21 12.49 12.86 会计年度 2012A 2013A 2014E 2015E 2016E 归属母公司股东权益 711.50 780.34 890.26 1,045.16 1,255.28 经营活动现金流 -19.04 -36.02 -173.23 101.87 -21.53 负债和股东权益 879.18 1044.57 1312.81 1490.84 1819.36 净利润 59.16 80.58 120.15 155.17 210.50 折旧摊销 5.62 8.53 12.26 14.99 16.12 财务费用 2.14 2.78 5.05 5.01 5.03 重要财务指标 单位:百万元 投资损失 0.00 0.62 -3.20 -4.80 -4.80 主要财务指标 2012A 2013A 2014E 2015E 2016E 营运资金变动 -91.09 -133.20 -321.27 -85.31 -268.62 营业收入 290.78 381.92 700.57 784.32 1,052.29 其它 5.12 4.68 13.79 16.81 20.25 同比 33.00% 31.35% 83.43% 11.95% 34.17% 投资活动现金流 -29.14 -141.85 3.20 -9.79 -10.96 归属母公司净利润 59.31 80.43 119.93 154.90 210.12 资本支出 -29.14 -101.85 0.00 -14.59 -15.76 同比 36.93% 35.61% 49.11% 29.16% 35.65% 长期投资 0.00 0.00 3.20 4.80 4.80 毛利率 38.91% 43.92% 39.93% 43.40% 43.66% 其他 0.00 -40.00 0.00 0.00 0.00 ROE 12.92% 10.78% 14.36% 16.01% 18.27% 筹资活动现金流 423.19 43.68 -5.05 -5.01 -5.03 每股收益(元) 0.34 0.46 0.69 0.89 1.21 吸收投资 457.55 0.00 0.00 0.00 0.00 P/E 97 72 48 37 27 借款 -32.20 58.00 0.00 0.00 0.00 P/B 5.4 7.4 6.5 5.5 4.6 支付利息或股息 1.99 14.48 5.05 5.01 5.03 EV/EBITDA 50.04 54.19 36.24 28.38 21.38 现金