签订宁波市奉化区项目，异地拓展加速

HeaderTable_User 1080074113 1190356815 1667214787 HeaderTable_Stock 601200 买入 investRatingChange.same 13021100 HeaderTable_Excel HeaderTable_StatementCompany 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 动态跟踪 【公司·证券研究报告】 Table_Excel1 公司主要财务信息 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万元） 2,551 2,566 3,738 4,717 6,602 同比增长 27.0% 0.6% 45.7% 26.2% 40.0% 营业利润（百万元） 486 622 833 1,048 1,181 同比增长 29.0% 28.0% 33.9% 25.8% 12.7% 归属母公司净利润（百万元） 465 506 683 862 1,001 同比增长 36.2% 8.8% 35.0% 26.2% 16.1% 每股收益（元） 0.66 0.72 0.97 1.23 1.43 毛利率 34.7% 33.7% 32.6% 35.0% 32.0% 净利率 18.2% 19.7% 18.3% 18.3% 15.2% 净资产收益率 10.0% 9.8% 10.2% 10.3% 10.8% 市盈率（倍） 30.0 27.6 20.4 16.2 13.9 市净率（倍） 2.8 2.6 1.8 1.6 1.4 资料来源：公司数据，东方证券研究所预测，每股收益使用最新股本全面摊薄计算， Table_Title 签订宁波市奉化区项目，异地拓展加速 Table_Summary 核心观点  签订宁波市奉化区项目，异地拓展加速：4月16日，公司公告已与宁波市奉化区城市投资发展集团有限公司签订了《奉化区城市环境基础设施项目合作合同（合资协议）》，并与宁波市奉化区综合行政执法局签订了《奉化垃圾焚烧发电项目合同》和《奉化垃圾填埋场渗沥液提标改造项目合同》。项目包括： 1）垃圾焚烧发电项目，处理能力1200吨/日，总投资约6.5亿元，合作期为22年（含建设期）； 2）垃圾填埋场渗沥液提标改造项目，处理能力600吨/日，总投资约3300万元；合作期为9年（含建设期）； 3）填埋场挖潜与封场修复项目、多种固废集中协同处理利用项目、污水管网和处理厂项目、环卫一体化项目视项目情况另行确定。 此项目将夯实公司的垃圾处理主业，并使公司享有宁波奉化整个区域环境治理的优先权，拓展垃圾及污水处理全产业链。公司已于2017年完成了内部项目市场化激励制度，有助于调动员工积极性把蛋糕做大，异地项目拓展加速。  展望5年后，百亿营收的环境运营商有望长成：2022年，上海环境的环保业务在上海运营体量将达到54亿元/年；外埠项目运营体量将达到35亿元/年。再考虑设计规划、土壤修复等业务，总环保业务营收体量有望超百亿元。上海环境作为上海市的龙头环保企业，将显著受益于上海市十三五的环保基础建设。同时，母公司城投控股体外资产总营收体量达30亿/年。城投控股承诺，三年内在条件允许的情况下把固废、污水等体外资产注入上海环境。因此还存在优质资产注入可能。 财务预测与投资建议  我们预测公司2018-2020年 EPS为 0.97、1.23、1.43元。公司优质资产注入可期，根据可比公司2018年28.8倍PE（给予20%溢价）。给予目标价28.0元，维持买入。 风险提示  项目进度低于预期；资产整合低于预期；新项目拓展不达预期 Table_BaseInfo 投资评级 买入 增持 中性 减持 (维持) 股价（2018年04月16日） 18.32元 目标价格 28.00元 52周最高价/最低价 33.09/17.78元 总股本/流通A股（万股） 70,254/67,233 A股市值（百万元） 12,871 国家/地区 中国 行业 环保 报告发布日期 2018年04月16日 Table_ChangeRate 股价表现 1周 1月 3月 12月 绝对表现（%） 0.7 -16.0 -21.8 -43.3 相对表现（%） 0.2 -10.7 -13.5 -53.5 沪深300（%）（%） 0.4 -5.4 -8.4 10.2 Table_Wind 资料来源：WIND、东方证券研究所 Table_Author 证券分析师 卢日鑫 021-63325888-6118 lurixin@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860515100003 谢超波 021-63325888-6070 xiechaobo@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860517090001 Table_Contacter 联系人 徐浩瀚 021-63325888-6086 xuhaohan@orientsec.com.cn Table_Report 相关报告 业绩低于预期，项目拓展可期 2018-03-21 竹园项目提标改造升级，新投资有望提高业绩 2017-11-13 三季度业绩符合预期，继续推荐 2017-10-31 -71%-47%-24%0%24%47%17/0417/0517/0617/0717/0817/0917/1017/1117/1218/0118/0218/03上海环境沪深300上海环境 601200.SH 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 上海环境动态跟踪 —— 签订宁波市奉化区项目，异地拓展加速 2 Table_Excel2 资产负债表 利润表 单位:百万元 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 单位:百万元 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 货币资金 633 650 934 1,179 1,651 营业收入 2,551 2,566 3,738 4,717 6,602 应收账款 380 567 585 828 1,217 营业成本 1,665 1,701 2,519 3,064 4,491 预付账款 58 64 86 109 152 营业税金及附加 40 38 55 70 97 存货 105 128 151 184 269 营业费用 0 0 0 0 0 其他 531 848 865 897 958 管理费用 221 220 321 405 566 流动资产合计 1,708 2,256 2,621 3,196 4,246 财务费用 138 114 132 254 380 长期股权投资 101 96 96 96 96 资产减值损失 (1) 0 8 7 16 固定资产 345 321 294 267 240 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 在建工程 24 30 2,865 5,701 6,207 投资净收益 (2) 15 15 15 15 无形资产 3,870 3,696 3,491 3,286 3,080 其他 0 115 115 115 115 其他 5,844 5,985 6,902 9,501 12,014 营业利润 486 622 833 1,048 1,181 非流动资产合计 10,184 10,128 13,648 18,852 21,638 营业外收入 179 78 113 143 200 资产总计 11,892 12,384 16,270 22,048 25,884 营业外支出 14 9 14 15 15 短期借款 74 400 1,451 5,559 6,928 利润总额 651 691 932 1,177 1,366 应付账款 1,295 1,221 1,939 2,359 3,458 所得税 101 85 114 144 167 其他 1,373 877 907 982 1,127 净利润 550 606 818 1,033 1,199 流动负债合计 2,742 2,497 4,297 8,901 11,513 少数股东损益 85 100 135 171 198 长期借款 2,091 1,832 1,973 2,115 2,140 归属于母公司净利润 465 506 683 862 1,001 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 0.66 0.72 0.97 1.23 1.43 其他 1,223 1,746 1,015 1,015 1,015 非流动负债合计 3,315 3,578 2,988 3,130 3,155 主要财务比率 负债合计 6,057 6,075 7,285 12,031 14,668 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 少数股东权益 942 910 1,045 1,216 1,414 成长能力 股本 2,560 703 703 703 703 营业收入 27.0% 0.6% 45.7% 26.2% 40.0% 资本公积 431 2,289 4,146 4,146 4,146 营业利润 29.0% 28.0% 33.9% 25.8% 12.7% 留存收益 1,902 2,407 3,090 3,952 4,953 归属于母公司净利润 36.2% 8.8% 35.0% 26.2% 16.1% 其他 0 0 0 0 0 获利能力 股东权益合计 5,835 6,309 8,984 10,017 11,216 毛利率 34.7% 33.7% 32.6% 35.0% 32.0% 负债和股东权益 11,892 12,384 16,270 22,048 25,884 净利率 18.2% 19.7% 18.3% 18.3% 15.2% ROE 10.0% 9.8% 10.2% 10.3% 10.8% 现金流量表 ROIC 6.1% 7.3% 7.8% 7.4% 7.1% 单位:百万元 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 偿债能力 净利润 550 606 818 1,033 1,199 资产负债率 50.9% 49.1% 44.8% 54.6% 56.7% 折旧摊销 419 118 234 234 234 净负债率 41.5% 30.1% 31.2% 68.0% 68.9% 财务费用 138 114 132 254 380 流动比率 0.62 0.90 0.61 0.36 0.37 投资损失 2 (15) (15) (15) (15) 速动比率 0.58 0.85 0.57 0.34 0.35 营运资金变动 218 (303) 768 159 648 营运能力 其它 (311) 350 (1,641) (2,594) (2,498) 应收账款周转率 8.8 5.4 6.5 6.7 6.4 经营活动现金流 1,015 869 295 (930) (52) 存货周转率 11.8 14.6 18.1 18.3 19.8 资本支出 (415) 269 (2,835) (2,836) (5