11月上市航司经营数据点评：日韩线运力大幅提升，国际客座率承压

行业点评 | 航空运输 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2019年12月17日 。 日韩线运力大幅提升，国际客座率承压 11月上市航司经营数据点评 证券研究报告 行业点评 | 航空运输 西部证券 2019年12月17日 行业评级 超配 前次评级 超配 评级变动 维持 近一年行业走势 相对表现 1个月 3个月 12个月 航空运输 2.69 -0.32 3.28 沪深300 2.85 2.48 26.14 分析师 吴剑樑 S0800519100002 021-38584234 wujianliang@research.xbmail.com.cn 联系人 李莹 021-38584265 liying@research.xbmail.com.cn 吴岑 wucen@research.xbmail.com.cn 相关研究 航空运输：10月需求增速有所回落，油汇向好利于成本改善—民航10月份数据点评 2019-11-12 航空运输：9月增速有所反弹，民航迎最大范围空域调整—民航9月份数据点评 2019-10-15 -6%1%8%15%22%29%36%2018-122019-042019-08航空运输沪深300Tabl e_Title ● 核心结论 Tab le_Su mm ar y 11月行业需求增速环比提升，国际航线维持较高景气。11月，全行业共完成运输总周转量同比增长7.4%，增速较上月提升0.2个百分点；旅客运输量同比增长6.0%，增速较上月提升0.7个百分点。11月，行业内6家上市航司ASK合计同比增长3.9%，其中国内航线+2.0%，国际航线+9.5%，地区航线-12.7%；平均客座率同比提升0.2个百分点，其中国内航线82.9%，同比提升0.7个百分点，环比由负转正，国际航线77.0%，同比下滑0.1个百分点，地区航线73.5%，同比下滑7.6个百分点，11月赴港航班继续调减，影响降逐渐减小。 三大航运力增速放缓，客座率同比提升。三大航11月ASK同比增长6.9%，RPK同比增长7.7%，客座率80.7%，较去年同期提升0.6个百分点。其中，1)国航：ASK同比增长4.0%（国内+4.9%，国际+3.9%），客座率79.5%，同比略微下降0.1个百分点；2)南航：ASK同比增长6.5%，（国内+7.1%，国际+6.4%），客座率82.1%，同比提升1.5个百分点；3)东航：ASK同比增长10.6%（国内+7.8%，国际+18.3%），客座率80.1%，同比提升0.2个百分点。 春秋吉祥运力投放较快，客座率承压。11月春秋和吉祥ASK分别同比增长21.7%和14.6%，运力投放较快。新航季两家民营航司均大幅提升了日韩航线运力，其中春秋日本航线新增162个航班，同比提升118%，韩国新增44个航班，同比提升42%；吉祥日本新增140个航班，同比提升103%。受此影响，春秋国际航线客座率同比下滑2.6%至79.1%，综合客座率同比小幅下降0.5%至86.5%，依然领跑行业；叠加洲际航线的影响，吉祥国际航线客座率同比下滑12.9%至68.9%。我们预计随着春节长假临近及2020年东京奥运会开幕，赴日旅游高景气将维持，不太可能会出现量价齐跌。 中美贸易达成协议，MAX机型明年1月起暂停生产。10月、11月和12月航油出厂价同比降幅为14.2%、20.4%和15.8%，我们预计Q4航司燃油成本将继续下行。12月13日中美贸易达成第一阶段协议，中美贸易摩擦得到实质性缓和，截至12月16日人民币较10月初累计升值约2.2%，或利好四季度航司业绩弹性释放。波音宣布明年1月起暂停MAX机型生产，明年复飞难度加大，虽然737MAX机型在国内航司现有运力中占比较小，但引进运力占比较大，这将使得后续供给持续紧张。 投资建议：目前三大航A股PB估值处于底部区域，基本面上存在上行催化，我们维持板块“超配”评级，建议关注南方航空（600029.SH）和吉祥航空（603885.SH）。中长期我们继续推荐春秋航空（601021.SH）。 风险提示：经济超预期大幅下滑，油价大幅上涨，汇率波动，政策风险等。 行业点评 | 航空运输 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2019年12月17日 表1：2019年11月上市航司客运经营数据 国航 南航 东航 三大航 海航 春秋 吉祥 六家合计 可用座位公里（百万） 23,459 27,988 22,598 74,045 11,443 3,796 3,277 92,560 同比（%） 4.0% 6.5% 10.6% 6.9% -17.1% 21.7% 14.6% 3.9% 国内 14,006 19,532 14,318 47,856 8,493 2,251 2,647 61,247 同比（%） 4.9% 7.1% 7.8% 6.7% -19.7% 8.2% 5.2% 2.0% 国际 8,684 8,170 7,847 24,701 2,908 1,422 590 29,621 同比（%） 3.9% 6.4% 18.3% 9.0% -8.4% 54.5% 97.2% 9.5% 地区 769 285 434 1,488 43 123 40 1,693 同比（%） -9.4% -20.5% -16.4% -13.8% -19.3% 5.1% -8.4% -12.7% 收入客公里（百万） 18,654 22,968 18,101 59,723 9,114 3,283 2,700 74,819 同比（%） 3.9% 8.5% 10.8% 7.7% -18.5% 21.1% 11.4% 4.2% 国内 11,344 16,208 11,809 39,361 7,092 2,059 2,262 50,773 同比（%） 4.6% 10.1% 9.8% 8.4% -21.5% 10.9% 5.6% 2.9% 国际 6,754 6,555 5,967 19,276 1,994 1,125 406 22,802 同比（%） 5.0% 6.2% 16.1% 8.6% -5.4% 49.6% 66.2% 9.4% 地区 557 205 325 1,086 28 100 31 1,245 同比（%） -17.9% -26.8% -25.3% -22.0% -28.7% -4.5% -14.8% -20.8% 客座率（%） 79.5% 82.1% 80.1% 80.7% 79.6% 86.5% 82.4% 80.8% 同比（%） -0.1% 1.5% 0.2% 0.6% -1.4% -0.5% -2.4% 0.2% 国内 81.0% 83.0% 82.5% 82.2% 83.5% 91.5% 85.5% 82.9% 同比（%） -0.2% 2.3% 1.5% 1.3% -1.9% 2.3% 0.3% 0.7% 国际 77.8% 80.2% 76.1% 78.0% 68.6% 79.1% 68.9% 77.0% 同比（%） 0.8% -0.1% -1.5% -0.2% 2.2% -2.6% -12.9% -0.1% 地区 72.4% 71.7% 74.9% 73.0% 65.0% 80.9% 78.9% 73.5% 同比（%） -7.6% -6.2% -8.9% -7.7% -8.5% -7.8% -5.8% -7.6% 乘客人数（千） 9,301 12,462 10,660 32,422 5,089 1,826 1,705 41,042 同比（%） 3.2% 9.1% 6.9% 6.6% -22.0% 18.5% 9.5% 2.5% 国内 7,579 10,662 9,009 27,250 4,743 1,280 1,495 34,768 同比（%） 3.4% 8.9% 7.4% 6.8% -23.1% 12.0% 6.8% 1.6% 国际 1,368 1,644 1,408 4,420 327 478 186 5,412 同比（%） 8.6% 14.8% 12.4% 12.0% -0.3% 44.9% 41.6% 14.3% 地区 423.33 165 242 761 19 68 24 871 同比（%） -16.4% -23.1% -24.8% -20.7% -23.6% -0.2% -10.8% -19.2% 资料来源：公司公告 西部证券研发中心 行业点评 | 航空运输 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2019年12月17日 表2：截至2019年11月上市航司客运经营数据 国航 南航 东航 三大航 海航 春秋 吉祥 六家合计 可用座位公里（百万） 263,362 315,014 247,412 825,788 162,832 39,859 37,376 1,065,855 同比（%） 5.1% 9.7% 10.7% 8.5% 8.3% 11.9% 17.6% 8.9% 国内 153,177 215,842 157,327 526,346 119,189 25,745 30,554 701,834 同比（%） 4.5% 9.2% 11.9% 8.5% 6.2% 10.4% 12.3% 8.4% 国际 100,204 95,087 84,094 279,385 42,987 12,758 6,236 341,367 同比（%） 5.8% 11.3% 9.1% 8.6% 14.5% 14.5% 52.4% 10.1% 地区 9,981 4,085 5,990 20,057 655 1,356 585 22,653 同比（%） 9.1% 1.8% 2.6% 5.6% 3.6% 17.2% 22.2% 6.5% 收入客公里（百万） 213,900 261,261 203,331 678,492 136,240 36,314 32,003 883,050 同比（%） 5.7% 10.2% 10.2% 8.7% 6.8% 14.5% 16.5% 8.9% 国内 126,672 179,426 131,228 437,326 104,678 23,828 26,542 592,373 同比（%） 4.3% 9.3% 11.1% 8.3% 5.3% 11.5% 12.1% 8.0% 国际 79,458 78,765 67,372 225,595 31,073 11,289 4,986 272,944 同比（%） 8.0% 12.7% 9.6% 10.1% 12.5% 21.1% 47.3% 11.3% 地区 7,770 3,070 4,731 15,571 488 1,197 476 17,732 同比（%） 5.8% 1.6% -2.3% 2.4% 3.0% 17.8% 17.0% 3.6% 客座率（%） 81.2% 82.9% 82.2% 82.2% 83.7% 91.1% 85.6% 82.8% 同比（%） 0.4% 0.4% -0.4% 0.2% -1.1% 2.1% -0.8% 0.1% 国内 82.7% 83.1% 83.4% 83.1% 87.8% 92.6% 86.9% 84.4% 同比（%） -0.1% 0.1% -0.6% -0.2% -0.8% 0.9% -0.1% -0.2% 国际 79.3%