行业景气向上，面板龙头王者归来

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入(上调) 市场价格： 分析师：刘翔 执业证书编号：S0740519090001 Email：liuxiang@r.qlzq.com.cn 分析师：傅盛盛 执业证书编号：S0740519090002 Email：fuss@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(亿股) 348 流通股本(亿股) 339 市价(元) 4.11 市值(百万元) 1416 流通市值(百万元) 1392 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 相关报告 1 LCD价格企稳，OELD蓄势待发 2 京东方A-OLED新引擎动力强劲，LCD利基市场稳定增长 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 93800 97109 114786 157015 188134 yoy 36.1% 3.5% 18.2% 36.8% 19.8% 净利润 7568 3435 2424 6361 11127 yoy 302.0% -54.6% -29.4% 162.4% 74.9% 每股收益（元） 0.22 0.10 0.07 0.18 0.32 净资产收益率 8.9% 4.0% 2.8% 7.7% 13.8% P/E 18.39 40.52 57.42 21.88 12.51 PEG 0.06 -0.74 -1.95 0.13 0.17 P/B 1.64 1.62 1.63 1.68 1.73 备注：股价采用2019年12月11日收盘价 投资要点  周期性行业，产业波动与供需增速缺口显著正相关。过去十年，主要面板企业盈利波动剧烈，LCD面板产业经历了三轮大的周期变动。产业波动与供需增速缺口显著正相关。液晶周期源于面板产能和需求边际变化，过去10年液晶电视面板销量增速和面板产能增速差值与LGD、群创、友达三家的EBITDA平均利润率正相关，且基本保持同步。  供需边际向好，2020年面板行业望拐头向上。供给方面，即使有国内新产线开出，三星和LGD产能调整计划将改善明年LCD行业整体供给。需求方面，TV面板需求占比最大，欧洲杯和奥运会赛事的举办以及智慧屏的推出有望加快TV换机周期的启动。通过对全球LCD面板行业的供需的测算，我们判断2020年面板行业有望迎来新一轮景气周期。  行业景气向上叠加产能扩张，LCD业绩弹性大。京东方是全球LCD面板龙头企业，2019年其TFT-LCD产能占全球比重达到18.4%，位列全球第一。行业景气向上将显著改善公司LCD毛利率水平。以2019年前三季度财务数据为基数，在LCD ASP分别上升5%、10%、15%、20%情况下，公司LCD业务毛利率预计将上升至17.9%、21.6%、25.0%和28.2%。1Q20武汉10.5代线的量产有望进一步增加公司LCD业务的业绩弹性。  产能良率爬升顺利，AMOLED业务开始贡献业绩。目前公司成都、绵阳AMOLED量产顺利，并成功进入华为Mate Pro系列屏幕供应商名单，今年AMOLED出货量已经超千万片。我们认为，明年随着产能良率持续爬升，5G换机潮的开启，公司AMOLED出货量预计将实现翻倍增长。参考Techinsights估算的iphone11 Pro Max 66.5美金左右的屏幕单价，我们预计明年公司AMOLED整体收入将超过300亿元，利润贡献有望超预期。  上调京东方A至“买入”评级。通过对全球LCD面板行业的供需分析，我们判断2020年面板行业有望迎来新一轮景气向上周期。作为全球LCD面板龙头企业，行业景气向上使公司业绩向上弹性大。此外，公司AMOLED产能良率爬坡和客户开拓顺利，明年出货量有望大增并开始贡献利润。我们预计公司2019-2021年的利润为24.2、63.6和111.3亿元，上调京东方A至“买入”评级。  风险提示：LGD产能调整低于预期；明年TV销量低于预期；明年AMOLED智能手机需求疲软；京东方AMOLED产能良率爬坡低于预期风险。 [Table_Industry] 证券研究报告/公司深度报告 2019年12月11日 京东方A(000725)/ 行业景气向上，面板龙头王者归来 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司深度报告 目录 1 2020年面板产业望迎拐点................................................................................ - 4 - 1.1 周期性行业，产业波动与供需增速缺口显著正相关 ............................. - 4 - 1.2 供给改善：行业持续低迷，韩厂转型收缩产能 .................................... - 5 - 1.3 需求增长：体育赛事大年叠加智慧屏刺激TV换机潮 ........................... - 7 - 1.4 供需边际向好，2020年面板行业望景气向上 ....................................... - 8 - 2 京东方：全球面板龙头受益行业反转 .............................................................. - 9 - 2.1 全球显示面板龙头厂商 ......................................................................... - 9 - 2.2 持续十六年投资，规模优势明显 ........................................................ - 10 - 2.3 LCD：产能扩张叠加行业景气向上，业绩弹性大 ................................. - 11 - 2.4 AMOLED：产能良率顺利爬升，明年开始贡献业绩 ............................... - 11 - 2.5 智慧物联+智慧医工：布局未来 .......................................................... - 12 - 3 投资建议与风险提示 ...................................................................................... - 13 - 3.1 投资建议 ............................................................................................. - 13 - 3.2 风险提示 ............................................................................................. - 14 - 附录1：公司业务拆分预测 ............................................................................... - 15 - 附录2：公司财务报表预测 ............................................................................... - 16 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司深度报告 图表目录 图1：面板产业呈现明显的周期性波动特征 ........................................................ - 4 - 图2：液晶周期背后的产业逻辑 .......................................................................... - 5 - 图3：产业波动与供需缺口显著正相关 ............................................................... - 5 - 图4：国内面板企业盈利能力高于海外企业 ........................................................ - 6 - 图5：3Q19 LGD营业亏损创十年新高，十亿KRW ................................................. - 6 - 图6：不同应用对LCD面板需求占比 ................................................................... - 7 - 图7：全球TV出货量预计，百万台 ..................................................................... - 8 - 图8：全球LCD电视面板季度同比增速预测 ........................................................ - 8 - 图9：需求中性假设前提下，LGD三种产能调整情景模式下的供需缺口预测 ...... - 8 - 图10：京东方历史收入情况，百万元 ................................................................. - 9 - 图11：2018年，京东方分业务收入占比 ............................................................. - 9 - 图12：京东方股权结构 ....................................................................................... - 9 - 图13：五大主流应用领域LCD出货量均保持全球第一 ...................................... - 10 - 图14：2012-2018，京东方毛利率均处于行业领先位置 .................................... - 10 - 图15：京东方LCD产能和销量预计，千平方米 ................................................. - 11 - 图16：2019年开始京东方LCD产能占比已经居全球第一 ................................. - 11 - 图17：采用AMOLED屏的苹果、华为、OPPO和VIVO旗舰机 ............................. - 12 - 图18：不同屏幕在手机中的占比 ...................................................................... - 12 - 图19：京东方柔性AMOLED产能预测，百万片6.5寸屏 .................................... - 12 - 图20：APPLE iPhone 11 Pro Max物料成本，美元 .......................................... - 12 - 图21：京东方智慧物联布局 .....................................