行业景气复苏，维生素龙头王者归来

请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.ykzq.com 1 / 7 化学原料药 证券研究报告 | 公司事件点评 新 和 成(002001.SZ) 行业景气复苏，维生素龙头王者归来 2020年04月12日 事项： 公司发布一季度业绩预告，预计实现归母净利润8.68~9.70亿，同比增长70%~90%。 评论： 维生素产品量价齐升，公司重回增长快车道 公司报告期业绩大幅增长主要受益于报告期内维生素A、维生素E、生物素等产品量价齐升。受供需格局持续改善影响，维生素行业自去年四季度开始景气逐步复苏，产品价格持续上涨：维生素AQ1均价367.5元/kg，同比-1.93%，环比+15.07%；维生素EQ1均价60.17元/kg，同比+50.88%，环比+33.18%；生物素Q1均价257.05元/kg，同比+372.95%，环比+158.91%；蛋氨酸Q1均价20698元/kg，同比+15.52%，环比+6.73%。 图表1：国产维生素A价格走势 资料来源：wind、粤开证券研究院 图表2：国产维生素E价格走势 买入(首次评级) 当前价： 27.58元 分析师：于庭泽 执业编号：S0300518070002 电话：010-66235689 邮箱：yutingze@ykzq.com 近期报告 新 和 成(002001.SZ)公司事件点评 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.ykzq.com 2 / 7 资料来源：wind、粤开证券研究院 图表3：国产生物素价格走势 资料来源：wind、粤开证券研究院 图表4：国产蛋氨酸价格走势 nMrMqNzQqQqNsPqQqRtMrN7NdN8OsQnNnPmMiNmMmQkPpOmP6MoPoOMYrRtNNZsPqN 新 和 成(002001.SZ)公司事件点评 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.ykzq.com 3 / 7 资料来源：wind、粤开证券研究院 维生素景气复苏，VA、VE价格持续上涨 我们在前期点评报告《供给持续受限，维生素板块再迎布局良机》强调，本轮维生素行情受益于供需结构改善，产品价格有望持续上涨，行业景气迎来复苏。一方面，德国朗盛不可抗力影响，间甲酚供应持续紧张，导致DSM一季度VE减产约25%，并有可能持续影响二季度；而近期欧洲疫情爆发，进一步加剧供应紧张，德国、瑞士等地开启最高等级防控，导致VA及原料产量持续下降，价格持续上涨。VA最新报价已经达到550元/公斤，VE80元/公斤。另一方面，生猪补栏拉动维生素需求改善，当前时点全力保障生猪补栏，稳定猪肉价格是重中之重，今年中央1号文件明确指出生猪稳产保供是当前经济工作的一件大事，要采取综合性措施，确保2020年年底前生猪产能基本恢复到接近正常年份水平。维生素的主要下游为饲料，有望直接受益于生猪补栏拉动的饲料需求改善。 图表5：维生素系列产品下游分布 资料来源：博亚和讯、粤开证券研究院 新 和 成(002001.SZ)公司事件点评 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.ykzq.com 4 / 7 看好本轮维生素行情持续发酵，公司龙头王者归来，首次覆盖予以“买入”评级 公司是国内维生素A、E龙头，当前时点受供给受限以及生猪补栏带动饲料刚性需求驱动，维生素以及生物素等系列产品具备提价预期，公司有望受益产品价格上涨带动业绩高弹性。看好本轮维生素行情持续发酵，公司龙头王者归来，预计公司20/21年实现归母净利润36.52亿/42.15亿，EPS1.70/1.96，对应当前PE16.23/14.06倍，首次覆盖予以“买入”评级。 风险提示：需求不达预期、产品价格波动、新产能投放 新 和 成(002001.SZ)公司事件点评 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.ykzq.com 5 / 7 附录：公司财务预测表（百万元） 资产负债表 2018A 2019E 2020E 2021E 现金流量表 2018A 2019E 2020E 2021E 流动资产 10678.1 12250.8 14005.6 17444.6 经营活动现金流 3660.3 3826.2 2759.7 3762.3 现金 2611.4 5173.9 5095.5 6989.0 净利润 3078.9 2218.4 3651.8 4215.1 应收账款 2100.9 1823.1 2366.4 2756.9 折旧摊销 457.8 588.8 642.6 674.3 其它应收款 164.6 144.2 187.2 218.1 财务费用 44.0 229.1 236.2 166.9 预付账款 34.1 30.6 33.4 40.7 投资损失 -168.7 -72.4 -72.4 -72.4 存货 1445.7 1293.2 1409.4 1715.4 营运资金变动 186.1 852.0 -1725.3 -1251.1 其他 4321.5 3785.6 4913.7 5724.5 其它 62.3 10.4 26.9 29.5 非流动资产 11256.8 11866.4 12222.9 12447.8 投资活动现金流 -8248.8 -1127.6 -927.6 -827.6 长期投资 282.7 282.7 282.7 282.7 资本支出 -4914.6 -1200.0 -1000.0 -900.0 固定资产 8868.9 9403.3 9692.1 9956.0 长期投资 164.9 0.0 0.0 0.0 无形资产 1245.6 1320.7 1388.4 1349.4 其他 -3499.2 72.4 72.4 72.4 其他 859.7 859.7 859.7 859.7 筹资活动现金流 -308.0 -136.1 -1910.5 -1041.3 资产总计 21934.9 24117.2 26228.6 29892.3 短期借款 720.5 1507.3 -900.0 0.0 流动负债 4567.5 5493.4 4807.1 5106.9 长期借款 -102.9 -340.0 300.0 200.0 短期借款 1892.7 3400.0 2500.0 2500.0 其他 -925.6 -1303.4 -1310.5 -1241.3 应付账款 1377.2 1238.9 1350.2 1643.4 现金净增加额 -4896.5 2562.5 -78.4 1893.5 其他 1297.5 854.5 957.0 963.5 非流动负债 1152.4 1252.4 1452.4 1652.4 主要财务比率 2018A 2019E 2020E 2021E 长期借款 387.7 487.7 687.7 887.7 成长能力 其他 764.7 764.7 764.7 764.7 营业收入 39.3% -12.4% 29.8% 16.5% 负债合计 5719.9 6745.8 6259.5 6759.2 营业利润 93.5% -36.4% 65.2% 15.5% 少数股东权益 44.6 56.9 77.1 100.4 归属母公司净利润 80.6% -27.9% 64.6% 15.4% 归属母公司股东权益 16215.0 17371.4 19969.1 23133.1 获利能力 负债和股东权益 21934.9 24117.2 26228.6 29892.3 毛利率 53.4% 52.1% 59.8% 58.0% 净利率 35.5% 29.2% 37.0% 36.6% 利润表 2018A 2019E 2020E 2021E ROE 19.1% 12.8% 18.4% 18.3% 营业收入 8683.4 7606.6 9873.4 11502.5 ROIC 18.5% 11.2% 16.4% 16.3% 营业成本 4048.7 3642.1 3969.1 4831.1 偿债能力 营业税金及附加 143.7 125.9 163.4 190.4 资产负债率 26.1% 28.0% 23.9% 22.6% 营业费用 252.1 220.8 286.6 333.9 净负债比率 13.3% 16.9% 13.3% 12.3% 管理费用 351.0 307.5 399.2 465.0 流动比率 2.34 2.23 2.91 3.42 财务费用 24.2 229.1 236.2 166.9 速动比率 2.02 1.99 2.62 3.08 资产减值损失 10.4 0.0 0.0 0.0 营运能力 公允价值变动收益 -7.6 -7.6 -7.6 -7.6 总资产周转率 0.40 0.32 0.38 0.38 投资净收益 242.3 80.0 80.0 80.0 应收账款周转率 5.12 4.78 5.81 5.54 营业利润 4087.9 2600.6 4296.3 4962.6 应付账款周转率 4.45 3.70 4.07 4.29 营业外收入 24.1 24.1 24.1 24.1 每股指标(元) 营业外支出 14.5 14.5 14.5 14.5 每股收益 1.43 1.03 1.70 1.96 利润总额 4097.5 2610.2 4305.9 4972.2 每股经营现金 1.70 1.78 1.28 1.75 所得税 541.3 379.5 633.9 733.8 每股净资产 7.51 8.05 9.25 10.71 净利润 3556.2 2230.7 3672.0 4238.4 估值比率 少数股东损益 19.6 12.3 20.2 23.3 P/E 19.25 26.71 16.23 14.06 归属母公司净利润 3078.9 2218.4 3651.8 4215.1 P/B 3.67 3.43 2.98 2.58 EBITDA 4545.7 3418.5 5175.0 5803.8 EPS（元） 1.43 1.03 1.70 1.96 资料来源：公司财务报告、粤开证券研究院 新 和 成(002001.SZ)公司事件点评 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.ykzq.com 6 / 7 分析师简介 于庭泽，清华大学本硕，2018年5月加入粤开证券，现任化工首席分析师，证书编号：S0300518070002。 研究院销售团队 北京 王爽 010-66235719 18810181193 wangshuang@ykzq.com 上海 徐佳琳 021-51782249 13795367644 xujialin@ykzq.com 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 与公司有关的信息披露 粤开证券具备证券投资咨询业务资格，经营证券业务许可证编号：10485001。 本公司在知晓范围内履行披露义务。 股票投资评级说明 投资评级分为股票投资评级和行业投资评级。 股票投资评级标准 报告发布日后的12个月内公司股价的涨跌幅度相对同期沪深300指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为： 买入：相对大盘涨幅大于10%； 增持：相对大盘涨幅在5%~10%之间； 持有：相对大盘涨幅在-5%~5%之间； 减持：相对大盘涨幅小于-5%。 行业投资评级标准 报告发布日后的12个月内行业股票指数的涨跌幅度相对同期沪深300指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为： 增持：我们预计未来报告期内，行业整体回报高于基准指数5%以上； 中性：我们预计未来报告期内，行业整体回报介于基准指数-5%与5%之间； 减持：我们预计未来报告期内，行业整体回报低于基准指数5%