请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 1 / 10 证券研究报告 | 策略研究 投资策略研究 【粤开策略点评（原联讯）】中央经济工作会议蕴含了哪些市场机会 2019年12月13日 投资要点 分析师：廖宗魁 执业编号：S0300518050001 电话：010-66235717 邮箱：liaozongkui@lxsec.com 相关研究 《【联讯策略大势研判】布局“稳增长发力”与“景气度上行”》2019-12-08 《【联讯首席观点周荟萃】政治局会议定调2020年政策，稳增长力度或加码》2019-12-09 《【联讯科创板】点评：受华兴源创利好影响，科创板连续两日涨势喜人》2019-12-10 《【粤开策略专题（原联讯）】外资最新盘点及测算——中长线资金系列一（附外资最爱股票池）》2019-12-11 《【粤开策略点评（原联讯）】信贷社融超预期，周期与科技共舞》2019-12-11  去杠杆告一段落，政策将更加侧重稳增长 对于当前的经济形势，今年中央经济工作会议的提法显然更担心经济的下行。去年只是提出“经济面临下行压力”，而此次会议则指出“经济下行压力加大”。而且在总体目标中，明确提出要“确保全面建成小康社会和‘十三五’规划圆满收官”，这都意味着经济工作的重心将更加侧重稳增长。 （一）对防风险的侧重有所弱化 三大攻坚战一直是过去几年的经济工作的主要内容。去年的会议，把防风险放在首要的位置，并强调“坚持结构性去杠杆”；而今年的会议对防风险的侧重有所弱化，提出“我国金融体系总体健康，具备化解各类风险的能力。要保持宏观杠杆率基本稳定，压实各方责任。”也就是说，去杠杆将暂时告一段落，后面重点转向稳杠杆。 （二）宏观政策强调合力 虽然宏观政策上基本延续了以往的基调，即实施积极的财政政策和稳健的货币政策，但这次会议还着重强调了政策要形成合力。“财政政策、货币政策要同消费、投资、就业、产业、区域等政策形成合力。” 不同的宏观政策，有时候着力的时间点并不一致，着力的方向也往往存在差异，这样就不容易形成合力，政策的效果会打折扣。强调政策形成合力，则有利于各项宏观政策能够更有效的发挥作用。 （三）房地产政策比以往温和 根据我们宏观团队的观点，本次会议在房地产政策方面和去年中央经济工作会议、今年7月政治局会议相比，有几个新的变化，一是没有继续说“不把房地产作为短期刺激经济的手段”；二是增加了“稳地价、稳房价、稳预期”的说法，明确了地产调控的目的不是让房价下跌；三是强调要“全面落实因城施策”，意味着地方政府在地产调控上可能将有更大的自由度。 也就是说，房地产调控的目的是为了房地产市场的平稳，并不是要一味的收紧。近期不少城市纷纷采取了一些松绑的措施，充分体现了因城施策的灵活自由度。  资本市场改革的重点：健全退出机制、推进创业板和新三板改革 2019年7月科创板成功设立，目前已经积累了不少先进制度经验，可以推广到资本市场的其他领域。所以，今年会议提出，“完善资本市场基础制度，提高上市公司质量，健全退出机制，稳步推进创业板和新三板改革。”可见，明年资本市场改革的重点是健全退出机制，重要的方向是创业板和新三板改革。 策略研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 2 / 10 前期，创业板重组制度改革的落地，新三板精选层的推出，可以看成是推进创业板和新三板改革的前哨站。  中央经济工作会议后市场如何走？ （一）历史的经验：需要一定时间来发酵 我们统计了2009年以来历次中央经济工作会议后的市场表现，有几个主要的结论： （1）会议结束后，短期内市场大概率是下跌的。具体来看，会议结束后一周，市场90%是下跌的；会议结束后的两周，市场70%是下跌的。 （2）会议结束后1个月，市场有50 %的概率上涨。可见，在经过更长的时间释放后，市场对会议的正面反馈会大大增加。一般而言，在新的一年3月初会召开全国两会，具体落地中央经济工作会议的具体政策。也就是说，随着政策落地的逐步清晰，市场的反馈也就变得更加积极。 （二）当前市场低估了政策稳增长的决心 我们认为，此次中央经济工作会议后的市场表现可能会与历史经验有所不同。一个重要的区别是，当前市场的估值和预期低估了政策稳增长的决心，此次会议有望打消市场此前的疑虑。  会议蕴含的一些板块机会 （一）区域发展的重点：粤港澳大湾区、雄安新区等 在区域发展方面，会议着重强调，“推进京津冀协同发展、长三角一体化发展、粤港澳大湾区建设，打造世界级创新平台和增长极。要扎实推进雄安新区建设，落实长江经济带共抓大保护措施，推动黄河流域生态保护和高质量发展。要提高中心城市和城市群综合承载能力。”我们认为，粤港澳大湾区、雄安新区等区域发展概念板块值得关注。 （二）基建的侧重点：战略性、网络型基建，通信网络 在基础设施建设方面，会议强调，“加强战略性、网络型基础设施建设，推进川藏铁路等重大项目建设，稳步推进通信网络建设，加快自然灾害防治重大工程实施，加强市政管网、城市停车场、冷链物流等建设，加快农村公路、信息、水利等设施建设。”我们认为，5G方面的建设值得重点关注。 （三）强调技术创新，支持战略产业发展 此次会议指出，“要深化科技体制改革，加快科技成果转化应用，加快提升企业技术创新能力，发挥国有企业在技术创新中的积极作用，健全鼓励支持基础研究、原始创新的体制机制，完善科技人才发现、培养、激励机制。要支持战略性产业发展，支持加大设备更新和技改投入，推进传统制造业优化升级。”此次会议把科技创新放在了较为突出的位置，我们认为，芯片、人工智能等重要的新兴技术产业会得到更多的支持和发展。  风险提示：政策不及预期，外部环境扰动风险 策略研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 3 / 10 目 录 一、去杠杆告一段落，政策将更加侧重稳增长 ...................................................................................................... 4 （一）对防风险的侧重有所弱化 .................................................................................................................... 4 （二）宏观政策强调合力 ............................................................................................................................... 4 （三）房地产政策比以往温和 ........................................................................................................................ 4 二、资本市场改革的重点：健全退出机制、推进创业板和新三板改革 ................................................................... 6 三、中央经济工作会议后市场如何走？ ................................................................................................................. 6 （一）历史的经验：需要一定时间来发酵 ...................................................................................................... 6 （二）当前市场低估了政策稳增长的决心 ...................................................................................................... 7 四、会议蕴含的一些板块机会 ............................................................................................................................... 7 （一）区域发展的重点：粤港澳大湾区、雄安新区等 ..................................................................................... 7 （二）基建的侧重点：战略性、网络型基建，通信网络 ................................................................................. 7 （三）强调技术创新，支持战略产业发展 ...................................................................................................... 7 图表目录 图表1： 2018年与2019年中央工作会议主要内容对比................................................................................ 5 图表2： 历年中央经济工作会议前后的市场表现 ........................................................................................... 7 策略研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 4 / 10 12月10日至12日，中央经济工作会议在北京举行。会议总结2019年经济工作，分析当前经济形势，部署2020年经济工作。 近期市场交投较为清淡，整体呈现窄幅震荡收敛的格局，很大一部分原因是缺乏明确的催化剂，市场都在等待年底这一次重磅的中央经济工作会议。如今会议已经落地，会激发出资本市场的哪些机会呢？ 一、去杠杆告一段落，政策将更加侧重稳增长 对于当前的经济形势，今年的提法显然更担心经济的下行。去年只是提出“经济面临下行压力”，而此次会议则指出“经济下行压力加大”。而且在总体目标中，明确提出要“确保全面建成小康社会和‘十三五’规划圆满收官”，这都意味着经济工作的重心将更加侧重稳增长。 （一）对防风险的侧重有所弱化 三大攻坚战一直是过去几年的经济工作的主要内容。去年的会议，把防风险放在首要的位置，并强调“坚持结构性去杠杆”；而今年的会议对防风险的侧重有所弱化，提出“我国金融体系总体健康，具备化解各类风险的能力。要保持宏观杠杆率基本稳定，压实各方责任。”也就是说，去杠杆将暂时告一段落，后面重点转向稳杠杆。 （二）宏观政策强调合力 虽然宏观政策上基本延续了以往的基调，即实施积极的财政政策和稳健的货币政策，但这次会议还着重强调了政策要形成合力。“财政政策、货币政策要同消费、投资、就业、产业、区域等政策形成合力” 不同的宏观政策，有时候着力的时间点并不一致，着力的方向也往往存在差异，这样就不容易形成合力，政策的效果会打折扣。强调政策形成合力，则有利于各项宏观政策能够更有效的发挥作用。 （三）房地产政策比以往温和 根据我们宏观团队的观点，本次会议在房地产政策方面和去年中央经济工作会议、今年7月政治局会议相比，有几个新的变化，一是没有继续