华创债券信用日报：市场对川煤违约反应不大，但实则蕴含了大问题
证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证券研究报告 债券研究 【债券日报】 市场对川煤违约反应不大，但实则蕴含了大问题—华创债券信用日报2016-06-16 投资要点 信用债：今天川煤正式标志违约，尽管市场对此反应不大，但根本原因在于投资者对产能过剩行业的不感冒。这种不感冒或将让产能过剩行业发行人一级发行一直处于疲弱状态，实则蕴含未来产能过剩行业企业债务周转可能出现的大问题，我们仍建议投资者谨慎操作。 证券分析师：屈庆 执业编号：S0360515030001 电话：010-66500886 邮箱：quqing@hcyjs.com 联系人：李俊江 电话： 邮箱：lijunjiang@hcyjs.com 《CPI短期回落，并不会带来货币政策的放松—华创债券专题报告2016-6-11》 2016-06-13 《外资不是中国债市的解放军—华创债券利率日报2016-6-14》 2016-06-14 《评级结果的非对称性变动—华创债券信用日报2016-6-14》 2016-06-14 《短期情绪利好有限，利率底部约束依然存在—华创债券利率日报2016-6-15》 2016-06-15 《川煤兑付承压，信用风险一直未离场—华创债券团队债券日报2016-6-15》 2016-06-15 相关研究报告 证券分析师 债券研究 债券日报 2016年06月16日 债券日报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 信用市场展望：市场对川煤违约反应不大，但实则蕴含了大问题 一二级市场：周三信用债二级市场交投活跃，整体收益率有所下行。短融交投较为活跃，成交主要在3个月以内和6个月左右的AAA和AA+高等级信用品种，中高评级品种下行1-2bp；中票交投活跃，高评级品种收益率下行1-4bp左右；企业债市场交投活跃，整体收益率有所下行。 昨天川煤集团发布公告称即将于第二天即15日到期的短融兑付存在不确定性，今天公司发布未足额兑付本息的公告正式标志相关债项违约，在信用风险事件短暂消停后再次引发市场对信用风险的担忧。针对今天二级市场对川煤事件的反应，我们观点如下： （1）今天信用债二级市场并未出现此前信用事件集中爆发期时的恐慌，主要有此次风险事件不大和投资者对产能过剩行业不感冒等两点原因。上午二级卖盘很多，买盘报价很少，下午买盘报价才逐渐多了起来，产能过剩行业个券也仅有太钢不锈、潞安和阳泉煤业等少量成交，成交价高于中债估值15bp以上。 （2）市场对川煤基本面差有预期。虽然投资者因四川省政府财力不错而寄希望于四川省政府的救助，但市场对川煤基本面差已有预期，且在违约前的二级市场上也有所体现。有投资者咨询我们，川煤违约已经说明了四川政府救助能力和意愿的下降，那么是否会引发市场对其他较差的省级煤炭企业担忧？我们认为担忧肯定会增加，但如果仍是零星发生，对二级市场的影响可能仍与今天类似。 （3）现阶段投资者对产能过剩行业个券不感冒是投资者反应不剧烈的根本原因。今天二级市场并未出现此前信用风险事件集中爆发期的大量高于估值成交，我们认为根本原因还在于随着行业景气度短期大幅改善概率很低以及对去产能进度的迟疑，越来越多的投资者已经对产能过剩行业个券不在感冒。可能有投资者会产生疑问，价格给到位不就能产生成交吗？但现在投资者不感冒，而且对于这种有争议个券的定价仍处于朦胧阶段，二者直接导致买的人不愿买，卖的人也不愿便宜卖了。 （4）中债估值已经大幅下调。今日中债登公告称，考虑到川煤实质性违约，已下调除建行担保的07川煤债以外的其余所有债券的中债市场隐含评级至C，最新估价全价29-30元间。 （5）此次信用风险事件对二级市场影响不大，但实则蕴含未来产能过剩行业可能出现的大问题。我们认为尽管投资者对产能过剩行业中资质较差的个券有预期，看似此次违约对今天市场的冲击不大，但投资者的不感冒是根本原因。这种不感冒或将让产能过剩行业发行人一级发行一直处于疲弱状态，实则蕴含未来产能过剩行业企业债务周转可能出现的大问题。 图表16月15日部分成交异常个券 债券简称 剩余期限 发行人简称 所属行业 成交价% 涨跌bp 票息% 最新主体评级 最新展望 最新债项评级 资料来源：华创证券15太不锈MTN001 3 太钢不锈 钢铁 6.1 89.29 4.38 AAA 稳定 AAA 16潞安SCP002 0.7377 潞安集团 采掘 6 44.8 4.84 AAA 0 0 14鞍山城建MTN001 5 鞍山建投 公用事业 4.5 34.27 6.39 AA+ 稳定 AA+ 15阳泉SCP006 0.7377 阳煤集团 采掘 6.1 14.74 3.8 AAA 0 0 15华能集MTN002 10 华能集团 公用事业 3.42 -43.19 4.3 AAA 稳定 AAA 12集优01 5 上海集优 0 3.2 -26.16 5.08 AA 稳定 AAA 15华夏债 3 华夏幸福 房地产 5.22 -25.97 5.99 AA+ 稳定 AA+ 债券日报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 债券简称 剩余期限 发行人简称 所属行业 成交价% 涨跌bp 票息% 最新主体评级 最新展望 最新债项评级 15武港务MTN001 5 武港集团 交通运输 4.5 -23.51 5.45 AA 稳定 AA 12渝江北债 7 重庆江北国资公司 综合 3.8 -22.85 7.2 AA 稳定 AA PR武地铁 7 武汉地铁 交通运输 3.2 -21.39 5.7 AAA 稳定 AAA 资料来源：华创证券 信用债投资策略方面，今天川煤正式标志违约，尽管市场对此反应不大，但根本原因在于投资者对产能过剩行业的不感冒。这种不感冒或将让产能过剩行业发行人一级发行一直处于疲弱状态，实则蕴含未来产能过剩行业企业债务周转可能出现的大问题，我们仍建议投资者谨慎操作。 债券日报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 固定收益组分析师介绍 华创证券组长、首席分析师：屈庆 上海交通大学经济学硕士。曾任职于道琼斯金融通讯社、申万宏源证券、中信证券。2015年加入华创证券研究所。2008年、2012年、2013年新财富最佳债券分析师第一，2009年、2010年新财富最佳债券分析师第三，2011年新财富最佳债券分析师第二。 华创证券分析师：齐晟 中国人民大学经济学硕士。曾任职于申万宏源证券、中信证券。2015年加入华创证券研究所。2012年、2013年新财富最佳债券分析师第一名团队成员。 华创证券分析师：汤雅文 复旦大学经济学硕士。曾任职于申万宏源证券。2015年加入华创证券研究所。2013年新财富最佳债券分析师第一名团队成员。 华创证券分析师：李俊江 中央财经大学经济学硕士。曾任职于中债资信评估有限责任公司。2016年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 崔文涛 销售副总监 010-66500827 cuiwentao@hcyjs.com 翁波 销售经理 010-66500810 wengbo@hcyjs.com 温雪姣 销售经理 010-66500852 wenxuejiao@hcyjs.com 郭赛赛 销售助理 010-63214683 guosaisai@hcyjs.com 广深机构销售部 张娟 销售总监 0755-82828570 zhangjuan@hcyjs.com 郭佳 高级销售经理 0755-82871425 guojia@hcyjs.com 张昱洁 高级销售经理 0755-83479862 zhangyujie@hcyjs.com 王栋 高级销售经理 0755-88283039 wangdong@hcyjs.com 汪丽燕 销售经理 0755-83715428 wangliyan@hcyjs.com 上海机构销售部 简佳 销售副总监 021-20572586 jianjia@hcyjs.com 李茵茵 高级销售经理 021-20572582 liyinyin@hcyjs.com 杜婵媛 高级销售经理 021-20572583 duchanyuan@hcyjs.com 沈晓瑜 销售经理 021-20572589 shenxiaoyu@hcyjs.com 张佳妮 销售经理 021-20572585 zhangjiani@hcyjs.com 范婕 销售助理 021-20572587 fanjie@hcyjs.com 非公募业务发展部 石露 副总监 021-20572595 shilu@hcyjs.com 陈红宇 销售经理 021-20572593 chenhongyu@hcyjs.com 柯任 销售经理 021-20572590 keren@hcyjs.com 陈晨 销售经理 021-20572597 chenchen@hcyjs.com 债券日报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 5 华创行业公司投资评级体系(基准指数沪深300) 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上； 推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%； 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间； 回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上； 中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%； 回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师撰写本报告是基于可靠的已公开信息，准确表述了分析师的个人观点；分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对所述证券买卖的出价或询价。本报告所载信息均为个人观点，并不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。本文中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利，未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所 北京总部 广深分部 上海分部 地址：北京市西城区锦什坊街26号 恒奥中心C座3A 邮编：100033 传真：010-66500801 会议室：010-66500900 地址：深圳市福田区香梅路1061号 中投国际商务中心A座19楼 邮编：518034 传真：0755-82027731 会议室：0755-82828562 地址：上海浦东银城中路200号 3402室华创
